A bolha do mercado de títulos: fato ou ficção?

Publicado por Javier Ricardo


Tem havido conversas constantes sobre uma “bolha” no mercado de títulos, o que foi documentado na mídia, como em um artigo escrito pelo notável professor de finanças Jeremy Siegel, da Wharton School da Universidade da Pensilvânia.


Chamado de “A Grande Bolha de Títulos Americanos”, o artigo descreveu um ambiente em que os títulos eram considerados artificialmente altos, embora os retornos reais não parecessem apoiar isso.
Fala-se de uma bolha que entra e sai da mídia, o que pode causar inquietação entre os investidores que se preocupam com seu portfólio. 


Saber mais sobre a bolha de títulos pode ajudá-lo a considerar se é necessário fazer alterações em sua carteira de investimentos.

O que é uma bolha de títulos?


Uma bolha é criada quando um ativo, como um título ou ação, é negociado muito acima de seu valor real por um longo período de tempo.
Os preços inflacionados são freqüentemente alimentados pela ganância do investidor e pela crença generalizada de que não importa quão altos os preços possam estar agora, outra pessoa provavelmente pagará um preço ainda mais alto no futuro próximo.


Eventualmente, as bolhas acabam.
O preço do ativo cairá para algo mais realista, o que pode levar a grandes perdas para os investidores que chegarem atrasados ​​à festa.

Bolhas ao longo da história


Para explicar as bolhas de preços com mais profundidade, considere as bolhas no preço de outros ativos ao longo da história.
Por exemplo, houve a mania do bulbo da tulipa holandesa durante a década de 1630, as ações da South Sea Company na Grã-Bretanha em 1720, as ações das ferrovias nos Estados Unidos na década de 1840, a alta do mercado de ações dos Estados Unidos na década de 20 e Ações e imóveis japoneses na década de 1980.


Mais recentemente, os Estados Unidos experimentaram bolhas em ações de tecnologia em 2000 e 2001 e no mercado imobiliário em meados dos anos 2000.
Cada uma dessas bolhas terminou com uma queda no preço de cada questão de ativo e – para bolhas maiores como as do Japão nos anos 80 e nos Estados Unidos na década passada – um período prolongado de fraqueza econômica.

Compreendendo quando é realmente uma bolha


Muitas pessoas na grande mídia financeira têm muitos incentivos para gritar “Bolha!”
e aproveite a cobertura da mídia que se segue. Mas é uma boa ideia questionar o que você ouve, e as notícias financeiras sobre a existência de uma bolha de títulos em 2018 são um bom exemplo.


A notícia começou a se espalhar em março de 2018 que a alta, ou alta do mercado nos preços dos títulos, estava prestes a parar bruscamente.
Na época, os rendimentos dos títulos haviam subido para apenas 3% no início do ano e, na mente de algumas pessoas, um estouro era iminente.


Dois meses depois, em maio de 2018, os preços dos títulos que eram considerados uma “bolha” ainda estavam intactos, pelo menos no que se refere aos títulos corporativos que foram o foco principal desta conversa.
Mas o nível de preço específico para os títulos corporativos que estavam sendo chamados de bolha de títulos estava intacto e persistindo desde 1981. Enquanto isso, os títulos do tesouro de 10 anos sem risco aumentaram em 172 pontos base desde julho de 2016.


Dois meses depois, em julho de 2018, especialistas financeiros cotados publicamente continuaram a profetizar que o mercado altista de preços em alta estava começando a enfraquecer, novamente referindo-se principalmente a títulos corporativos, e sugerindo que uma bolha existia e que estava prestes a estourar.

Fatores que contribuem para uma bolha no mercado de títulos


A mídia financeira continuou prevendo o mercado de títulos dos EUA como a próxima grande bolha de ativos desde 2013. A ideia por trás disso é relativamente simples: os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA caíram tanto em 2010 que havia pouco espaço para declínios adicionais.
Lembre-se de que os preços e os rendimentos se movem em direções opostas.


Uma das principais razões por trás desses rendimentos baixos foi a política de taxas de juros de curto prazo ultrabaixas que o Federal Reserve decretou para estimular o crescimento.
Sempre que a economia se recupera e o emprego sobe para níveis mais normalizados, o Fed começa a aumentar as taxas de juros. Quando isso acontece, a pressão artificial para baixo sobre os rendimentos do Tesouro é removida e os rendimentos voltam a subir à medida que os preços caem.


Pode-se dizer que os títulos do Tesouro estão de fato em uma bolha – não necessariamente por causa de qualquer mania do investidor como foi o caso nas bolhas anteriores, mas porque os rendimentos do Tesouro estão mais altos do que seriam sem a intervenção do Fed para manter as taxas baixas.

Se a bolha for real, ela explodirá?


O senso comum é que é quase certo que os rendimentos do Tesouro serão maiores no futuro do que são hoje.
Esse é realmente o cenário mais provável, mas os investidores devem levar em consideração dois fatores.


Primeiro, o aumento nos rendimentos – se ocorrer – provavelmente ocorrerá por um longo período de tempo.
Provavelmente não ocorrerá em movimentos curtos e explosivos, como o estouro da bolha ponto.com.


Em segundo lugar, a história do mercado de títulos do Japão pode proporcionar uma pausa para muitos especialistas que têm uma visão negativa dos títulos do Tesouro dos EUA.
Uma olhada no Japão mostra uma história semelhante ao que ocorreu aqui nos Estados Unidos há vários anos: uma crise financeira provocada por um crash no mercado imobiliário, seguida por um período prolongado de crescimento lento e uma política do banco central quase nula taxas de juros e subsequente flexibilização quantitativa.


O rendimento dos títulos de 10 anos caiu para menos de 2%.
O Japão experimentou esses eventos na década de 1990. A queda nos 10 anos do Japão abaixo de 2 por cento ocorreu no final de 1997 e não recuperou esse nível por mais de um breve intervalo desde então.


No artigo “Bonds: Born to Be Mild” no site de comentários ComingAlpha, o chefe de renda fixa da AllianceBernstein, Douglas J. Peebles, observou:


“O aumento da compra de títulos por seguradoras e planos de benefícios definidos do setor privado também pode reduzir o ritmo de aumento dos rendimentos dos títulos.”
Em outras palavras, o rendimento mais alto impulsionaria a demanda renovada por títulos, moderando o impacto de qualquer liquidação.


O mercado de títulos dos EUA poderia eventualmente entrar em colapso, como muitos estão prevendo?
Possivelmente, mas provavelmente não se a experiência pós-crise no Japão, que tem sido muito semelhante à nossa até agora, for qualquer indicação de que as taxas podem permanecer baixas por muito mais tempo do que os investidores esperam.

Dados de longo prazo mostram a raridade de vendas importantes


Um olhar mais para trás mostra que a desvantagem dos títulos do Tesouro tem sido relativamente limitada.
De acordo com dados compilados por Aswath Damodaran na Stern School of Business da Universidade de Nova York, o título de 30 anos sofreu um retorno negativo em apenas 15 anos civis desde 1928.


Em geral, as perdas foram relativamente limitadas.
Lembre-se, no entanto, de que os rendimentos eram mais altos no passado do que recentemente, por isso foi necessário muito mais queda de preço para compensar o rendimento no passado do que seria hoje.


Embora o desempenho passado não seja um indicador de resultados futuros, ele ajuda a ilustrar a raridade de um grande colapso no mercado de títulos.
Se o mercado de títulos realmente passar por tempos difíceis, um resultado mais provável é que veremos anos consecutivos de desempenho abaixo da média, como o que ocorreu nos anos 1950.

Segmentos Não Tesouraria do Mercado


Os títulos do Tesouro não são o único segmento de mercado que se diz estar em uma bolha.
Conforme observado, reivindicações semelhantes foram feitas sobre títulos corporativos e de alto rendimento, que são avaliados com base em seu spread de rendimento em relação aos títulos do Tesouro.


Não apenas esses spreads encolheram a níveis historicamente baixos em resposta ao crescente apetite dos investidores por risco, mas os rendimentos ultrabaixos dos títulos do Tesouro significam que os rendimentos absolutos nesses setores caíram perto de seus mínimos históricos.
Em todos os casos, o caso para as preocupações com a “bolha” é o mesmo: o dinheiro derramado nessas classes de ativos em meio à sede contínua dos investidores por rendimento tende a levar os preços a níveis excessivamente altos.


Isso indica condições de bolha?
Não necessariamente. Embora isso certamente indique que os retornos futuros dessas classes de ativos provavelmente serão menos robustos nos próximos anos, as chances de uma grande liquidação em qualquer ano civil são relativamente baixas, se o histórico servir de indicação.


Os títulos de alto rendimento produziram retornos negativos em apenas quatro anos desde 1980, conforme medido pelo JP Morgan High Yield Index.
Embora uma dessas retrações tenha sido enorme – uma queda de 27% durante a crise financeira de 2008 – as outras foram relativamente modestas: -6% em 1990, -2% em 1994 e -6% em 2000.


O Barclays Aggregate US Bond Index incorpora títulos do Tesouro, empresas e outros títulos dos EUA com grau de investimento.
Ela ganhou espaço em 32 de um período dos últimos 38 anos. O ano de queda foi 1994, quando caiu 2,92%.


Embora possam ser assustadores no momento, essas recessões têm se mostrado historicamente administráveis ​​para investidores de longo prazo.
Geralmente, não demora muito para que os mercados se recuperem e os investidores consigam recuperar suas perdas.

Resistindo a uma bolha no mercado de títulos


Em quase todas as situações, a escolha mais sensata em investir é permanecer no curso, contanto que seus investimentos continuem a atender à sua tolerância ao risco e aos objetivos de longo prazo.
Se você investiu em títulos para diversificação, estabilidade ou para aumentar a receita de sua carteira, eles podem continuar a cumprir essa função, mesmo que o mercado passe por alguma turbulência.


Uma escolha mais sensata pode ser moderar suas expectativas de retorno depois de muitos anos.
Em vez de esperar uma continuação dos retornos estelares que o mercado experimentou durante os outros intervalos, os investidores deveriam planejar resultados muito mais modestos no futuro.


A principal exceção a isso seria alguém que está se aposentando ou próximo a ela, ou que precisa usar o dinheiro dentro de um período de um a dois anos.
Não vale a pena correr riscos indevidos, independentemente das condições do mercado mais amplo quando um investidor precisa usar o dinheiro em breve.

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