No início de 2010, os títulos do tesouro protegidos contra a inflação (TIPS) começaram a ser negociados com rendimento negativo – o que significa que os investidores estavam pagando ao governo pelo privilégio de manter sua dívida, e não o contrário. Por exemplo, em 17 de julho de 2012, o TIPS de 5 anos teve um rendimento de -1,21%, enquanto o de 10 anos ficou em -0,64%; o de 20 anos ficou em -0,01% e apenas o de 30 anos teve um rendimento positivo de apenas 0,37%. Como isso pode ser?
Como as dicas podem ter rendimentos negativos
A resposta é que o rendimento de um título TIPS é igual ao rendimento dos títulos do Tesouro menos a taxa de inflação esperada. Essa é uma característica essencial do TIPS – eles são projetados dessa forma. Como resultado, quando os títulos do Tesouro padrão são negociados com rendimentos abaixo da taxa de inflação esperada – como tem sido o caso desde o final de 2010 – os rendimentos do TIPS cairão em território negativo.
Vejamos 17 de julho de 2012, novamente como exemplo. Naquele dia, a nota do Tesouro de 10 anos rendia 1,49%. No entanto, com base nos rendimentos comparativos de TIPS versus títulos do Tesouro simples, os investidores esperavam uma inflação de cerca de 2,13% nos próximos dez anos. Se você subtrair 2,13% do rendimento de 10 anos de 1,49%, o resultado é um número negativo para as DICAS de 10 anos: -0,64%. Enquanto os títulos do Tesouro continuarem a oferecer rendimentos abaixo da taxa de inflação esperada, o TIPS permanecerá em território negativo.Mas por que os investidores aceitariam um rendimento negativo?
Retornos reais negativos em títulos do tesouro
Diante disso, parece não haver uma explicação racional para um investidor colocar dinheiro em um investimento que não apenas não paga juros, por menores que sejam, mas na verdade cobra do investidor por manter seu dinheiro. Na realidade, este também pode ser o caso com as tesourarias comuns “plain vanilla”. Se, por exemplo, você compra uma nota do Tesouro que paga juros de 2% até o vencimento e a taxa média de inflação no período é de 2,5%, seu retorno real é de 0,5% negativo. A diferença nos rendimentos negativos em títulos do tesouro comuns e em TIPS é que, devido à forma como as gorjetas são estruturadas, o rendimento negativo se torna mais aparente.
Rendimentos negativos e “a fuga para a segurança”
Um fenômeno conhecido como “o vôo para a segurança” ou, alternativamente, “o vôo para a qualidade”, explica por que os investidores às vezes aceitam rendimentos negativos no TIPS ou em qualquer outro tesouro. Em tempos de acentuada incerteza econômica, o medo dos investidores de perder seus investimentos muitas vezes supera seu desejo de retornos aceitáveis. Em ambientes problemáticos de taxas de juros baixas, por exemplo, embora os títulos de alto rendimento possam ser os únicos produtos de títulos que oferecem rendimentos positivos, os investidores geralmente se esquivam deles devido ao risco (com precisão) maior percebido.Na verdade, isso explica por que os junk bonds tendem a oferecer rendimentos comparativamente mais altos em relação a outros títulos em tempos difíceis: os investidores precisam de um incentivo particularmente forte para arriscar seu dinheiro quando os investimentos geralmente parecem mais arriscados do que o normal.
Por uma razão semelhante, títulos de grau de investimento e títulos do Tesouro, em particular, tendem a oferecer taxas de juros particularmente baixas em tempos difíceis. Como a demanda pelos produtos mais seguros possíveis aumenta em economias com problemas, os ofertantes podem reduzir seus incentivos de taxa de juros ainda mais do que o normal, sabendo que muitos investidores os levarão de qualquer maneira – o fenômeno do vôo para a segurança. Outra maneira válida de ver isso é que é o resultado do fenômeno oferta versus demanda.
Por exemplo, a busca dos investidores por investimentos seguros em meio às preocupações com a crise da dívida na Europa que se acelerou em 2009 levou o rendimento dos títulos do Tesouro simples abaixo da taxa de inflação. Em outras palavras, a segurança tornou-se uma prioridade tão alta que os investidores estavam dispostos a aceitar um retorno real negativo (após a inflação) de todos os títulos do Tesouro, não apenas do TIPS, em troca de um retorno garantido do principal.
Por que os investidores aceitam DICAS com rendimentos negativos
Os investidores continuam a comprar TIPS com rendimentos negativos pelos seguintes motivos:
- Segurança do Principal: Sempre uma preocupação para os investidores em títulos, mas, como observado, um incentivo particularmente forte em tempos econômicos ruins;
- O risco da inflação: Muitos investidores agem de acordo com suas expectativas de que as políticas monetárias estimulantes do Federal Reserve nestes mesmos tempos de crise econômica acabarão por causar uma aceleração da inflação. Se a inflação acelerar, os investidores terão mais uma vez um retorno positivo no TIPS porque o principal do TIPS se ajusta para cima com a inflação. Eventualmente, esse ajuste para cima para conter a inflação proporcionará o forte desempenho de preços que caracterizou o TIPS no passado.