Como o Fed reduzirá seu balanço patrimonial?

Publicado por Javier Ricardo


Conforme o Federal Reserve gradualmente começa a apertar a política monetária, sua próxima tarefa é lidar com o elefante de US $ 6,5 trilhões na sala: seu balanço patrimonial inchado.
 


A partir do final de 2008, o Fed iniciou compras em grande escala de ativos, como títulos do Tesouro dos EUA e títulos lastreados em hipotecas (MBS) apoiados pelo governo, para evitar um colapso completo do sistema financeiro.
Por seis anos, o Fed embarcou neste programa de compra de ativos – conhecido como flexibilização quantitativa – que manteve as taxas de juros em níveis recordes baixos, na esperança de que o aumento dos empréstimos bancários impulsionasse o crescimento.



A eficácia do programa nunca será conhecida (um cenário contrafactual em que o QE não existia não pode ser testado), mas o sistema financeiro nos EUA sobreviveu a um susto de proporções históricas.
 Alguns argumentarão que o QE durou muito tempo levando para preços de ativos inflacionados, mas deixamos esse debate para outro dia. 


Em 29 de outubro de 2014, quando a presidente do Fed, Janet Yellen, anunciou o fim do programa de compra de títulos, o balanço do Fed havia chegado a US $ 4,48 trilhões.
Ao reinvestir os pagamentos do principal e títulos com vencimento, o balanço desde então permaneceu em cerca de US $ 4,5 trilhões até a pandemia de COVID-19 no início de 2020.  De acordo com dados semanais publicados pelo Fed, seu balanço consiste em US $ 5,6 trilhões em títulos do tesouro e US $ 1,6 trilhões em títulos lastreados em hipotecas.
  

Ativos totais dos bancos da Reserva Federal


À medida que as condições econômicas continuam a melhorar, evidentes no mercado de trabalho e no aumento da inflação, embora gradual, o Fed enfrenta uma pressão crescente para corrigir seu balanço patrimonial.
Em dezembro de 2016, o Fed afirmou que não iniciaria o processo de redução de seu balanço patrimonial até que “a normalização do nível da taxa de fundos federais esteja em andamento”. Ainda não se sabe quando será ou em que nível os funcionários do Fed acreditam que a normalização ocorrerá.
 Pondo essa noção subjetiva de lado, quando o Fed começar a reduzir seu balanço patrimonial, ele o fará de duas maneiras. Ele pode vender títulos em seu balanço ou pode optar por não reinvestir títulos vincendos.  


Principais vantagens

  • O balanço do Federal Reserve dos EUA está em US $ 4,5 trilhões desde 2014.
  • O Fed pode reduzir seu balanço vendendo seus títulos do balanço ou cessando de reinvestir títulos vincendos. 
  • Durante as reuniões do Fed, os membros do comitê propuseram deixar US $ 30 bilhões em títulos do Tesouro dos EUA com vencimento e US $ 20 bilhões em títulos garantidos por hipotecas (MBS) por mês.
  • O plano de redução gradual de US $ 50 bilhões por mês foi iniciado em outubro de 2017 e espera-se que, com este plano, o balanço seja inferior a US $ 3 trilhões em 2020.

Venda de títulos


Até a eleição de Donald Trump, as chances de o Fed vender ativamente títulos para reduzir seu balanço patrimonial eram improváveis.
Nesse cenário – um caminho mais agressivo de redução do balanço patrimonial – a venda de títulos pressionaria o mercado de títulos, o que poderia fazer com que as taxas de juros aumentassem rapidamente, levando a uma volatilidade indesejada nos mercados financeiros.
 No entanto, Trump tem sido altamente crítico de Yellen e a política de baixas taxas de juros do Fed; se ele decidir sacudir o Fed, isso poderá mudar a estratégia do banco central.


“Isso pode ser importante para a política de balanço patrimonial porque muitos economistas com tendência republicana criticaram a flexibilização quantitativa e expressaram preferência por um rápido esgotamento do balanço patrimonial, talvez até por meio de vendas de ativos”, disse Daan Struyven, economista do Goldman, de acordo com a CNBC.



Em uma postagem no blog de janeiro intitulada “Encolhendo o balanço do Fed”, o ex-presidente do Fed, Ben Bernanke, alertou contra o fato de o Fed negociar ativamente seu balanço.
“Eu me preocupo que, na prática, as tentativas de gerenciar ativamente o processo de desenrolamento possam levar a respostas inesperadamente grandes nos mercados financeiros”, disse Bernanke.



Em maio de 2013, o Fed anunciou que reduziria seu programa de compra de títulos de US $ 85 bilhões por mês.
O anúncio causou pânico nas vendas nos mercados do Tesouro dos Estados Unidos e as taxas de juros subiram. O dia ficou conhecido como o acesso de raiva.
 

Amadurecimento: a abordagem madura


Simplesmente deixar o balanço diminuir lentamente, não reinvestindo os ativos em vencimento, é um caminho fácil para a redução do balanço.
Embora os republicanos defendam que o ritmo de redução deve ser acelerado, é importante notar que mais de US $ 2,3 trilhões dos US $ 4 trilhões em títulos do Tesouro têm vencimentos de cinco anos ou menos.
 Além disso, se o Federal Reserve quiser manter seu balanço grande permanentemente – algo que Bernanke defendeu – a curta duração desses títulos torna o argumento para permitir que os ativos amadureçam ao longo do tempo: a abordagem mais madura e estável.


Bernanke argumenta que o Fed deve manter um grande balanço para melhorar a capacidade do Fed de fornecer ativos em uma crise.


Decolar


A ata da reunião do Federal Reserve de março de 2017 mostrou que os funcionários do Fed apoiaram um plano que começaria a reduzir o balanço patrimonial de US $ 4,5 trilhões no final de 2017. “A maioria dos participantes antecipou que aumentos graduais na taxa de fundos federais continuariam e julgaram que uma mudança para a política de reinvestimento do comitê provavelmente seria apropriada ainda este ano “, observou a ata.
  


Três meses depois, esses planos ficaram mais claros.
Na reunião de junho do Federal Reserve, os membros do comitê afirmaram que, assim que o tapering começar, eles deixarão US $ 6 bilhões por mês em escoamento de títulos do Tesouro com vencimento, o que aumentará lentamente para US $ 30 bilhões nos próximos meses.



Com relação à dívida da agência e títulos lastreados em hipotecas (MBS), o Fed traçou um plano semelhante em que começará a reduzir US $ 4 bilhões por mês até atingir US $ 20 bilhões.
Além disso, o Fed disse que o plano de longo prazo é manter o balanço patrimonial “sensivelmente abaixo do visto nos últimos anos, mas maior do que antes da crise financeira”.



Em 20 de setembro de 2017, o Fed anunciou oficialmente o lançamento.
O desenrolar do balanço estava em andamento. A redução de US $ 50 bilhões por mês começaria em outubro e, a esta taxa, o balanço patrimonial cairia abaixo de US $ 3 trilhões em 2020, ponto em que a próxima discussão será quão grande deve permanecer o balanço do Fed depois que a redução terminar.
 

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Imagem de Sabrina Jiang © Investopedia 2020

The Bottom Line


Já se passou mais de uma década desde que o Fed lançou o que foi, na época, um dos movimentos de política monetária mais ousados ​​da história recente.
 No espaço de alguns anos, o Fed quadruplicou seu balanço na tentativa de lutar contra um colapso bancário de pleno direito.


Anos depois, a maioria dos participantes concorda que o Fed evitou um desastre completo.
No entanto, assim como concordam com o programa de QE, são igualmente unânimes em afirmar que desfazer o balanço patrimonial de trilhões de dólares será uma tarefa delicada  e, assim como o programa de compra de ativos, só o tempo dirá.