O apetite dos investidores por empréstimos alavancados de risco está diminuindo rapidamente, e isso pode ser um sinal de alerta precoce de turbulência no mercado de crédito, talvez até levando a uma nova crise financeira. Os fundos mútuos que investem principalmente em dívidas corporativas de baixa qualidade tiveram retiradas líquidas de cerca de US $ 27 bilhões, ou 16%, desde que seus ativos atingiram o pico de US $ 175 bilhões em setembro de 2018, de acordo com dados da unidade Refinitiv da Thomson Reuters citados pela CNBC.
Enquanto isso, um número crescente de tomadores de empréstimos corporativos está emitindo dívida supostamente sênior que, na verdade, não é nada disso. No final de 2018, um recorde de 27% dos empréstimos de primeira linha, a categoria de dívida mais sênior detida por muitos investidores, foi emitido por empresas que não tinham dívida júnior em aberto, de acordo com o The Wall Street Journal. Além disso, a ex-presidente do Federal Reserve, Janet Yellen, vê paralelos perturbadores entre o mercado de empréstimos alavancados hoje e a crise das hipotecas subprime de 2007.
Bandeiras vermelhas para empréstimos alavancados
- Os fundos mútuos de empréstimos alavancados têm 16% dos ativos fugidos desde o pico de setembro de 2018
- Um recorde de 27% dos empréstimos de primeira linha não estão protegidos por dívidas juniores
- A diminuição das “almofadas de dívida” torna a suposta dívida sênior menos segura
- Ecos da crise das hipotecas subprime de 2007 e da crise financeira de 2008
Fontes: CNBC, The Wall Street Journal
Significância para investidores
Definido em termos gerais, um empréstimo alavancado é a dívida emitida por uma empresa que já tomou empréstimos excessivos, levando a uma classificação de crédito ruim e, portanto, a um risco de inadimplência ou falência acima da média.
A porcentagem de empréstimos de primeira linha emitidos por empresas sem dívida júnior cresceu para 27% no final de 2018 de 18% em 2007, de acordo com os dados da divisão Leveraged Commentary & Data (LCD) da S&P Global Market Intelligence, conforme citado pelo Jornal. Chamar essa dívida de sênior é enganoso, uma vez que não existe nenhuma dívida júnior para absorver as perdas primeiro. Ou seja, sem um “colchão de dívida” fornecido por dívida subordinada, os detentores desses empréstimos de primeira linha quase certamente sofrerão perdas em caso de inadimplência ou falência.
Observe que 2007 é a série de dados de LCD do primeiro ano, portanto, o registro histórico é bastante curto. Em todo caso, 2007 foi o ano em que começou a última recessão e a última baixa do mercado.
A ex-presidente do Fed, Janet Yellen, alerta que o mercado de obrigações de empréstimo colateralizado (CLOs) hoje, no qual empréstimos alavancados de baixa qualidade são agrupados em títulos, tem semelhanças perturbadoras com o mercado de títulos lastreados por hipotecas subprime arriscadas em 2007. Em 2007, inadimplências Nas hipotecas subjacentes, os valores desses títulos complexos despencaram, desencadeando uma crise financeira em 2008. Hoje, os CLOs representam riscos semelhantes para a economia e o sistema financeiro, na opinião de Yellen.
A emissão de CLO foi um recorde de $ 128 bilhões emitidos em 2018, por dados do Refinitiv citados pelo Journal. No entanto, a emissão em dezembro esfriou para uma baixa de dois anos. No geral, o mercado de empréstimos alavancados vale cerca de US $ 1,3 trilhão, e o Moody’s Investors Service, que classifica essa dívida, constata que a qualidade das proteções concedidas aos credores nas cláusulas de empréstimo relacionadas está em mínimos históricos, de acordo com o mesmo relatório.
Olhando para a Frente
O anúncio recente do Fed de que planeja ir mais devagar na alta das taxas de juros pode ter dois efeitos. Por um lado, diminuirá os custos de juros associados a novos empréstimos alavancados, aliviando a pressão financeira sobre os emissores. Por outro lado, observa Refinitiv, taxas mais baixas devem reduzir a demanda dos investidores. Em qualquer caso, o crescimento do empréstimo alavancado e dos mercados CLO aumentaram os riscos que só se tornarão totalmente aparentes durante a próxima recessão ou mercado de baixa.