Como um dólar americano forte pode prejudicar os mercados emergentes

Publicado por Javier Ricardo


Desde que o Federal Reserve Bank dos Estados Unidos encerrou seu programa de compra de títulos no ano passado, os analistas do mercado têm passado muito tempo tentando prever quando o Fed começará a normalizar as taxas de juros.
Sempre que isso acontecer, o impacto de tal decisão será sentido também fora da América. De particular preocupação é o provável impacto nos mercados emergentes, especialmente se as saídas de capital se acelerarem e o dinheiro retornar rapidamente para os EUA


Além disso, taxas de juros mais altas podem tornar mais caro para os tomadores de empréstimos no exterior honrar seus compromissos de dívida.
Isso levou funcionários como Christine Lagarde, diretora-gerente do Fundo Monetário Internacional (FMI), a alertar sobre o efeito “transbordamento” que a decisão do Fed provavelmente terá sobre a volatilidade nos mercados financeiros, especialmente nos mercados emergentes.

Impactos de taxas de juros mais altas


Existem dois fatores principais que tornam as taxas de juros americanas mais altas difíceis para os mercados emergentes.
O primeiro é uma reversão dos fluxos de capital. Isso é importante porque alguns mercados emergentes dependem fortemente de influxos estrangeiros para financiar déficits fiscais ou em conta corrente. O FMI afirma que, entre 2009 e 2013, os mercados emergentes receberam cerca de US $ 4,5 trilhões em fluxos brutos de capital, representando cerca de metade de todos os fluxos globais de capital naquele período.


Se o investimento retornar em alta nos EUA, o fluxo de capital internacional dos mercados emergentes pode se acelerar e tornar mais difícil o financiamento dos “déficits gêmeos”.
Isso pode já estar acontecendo, mesmo antes de o Fed aumentar as taxas. O Instituto Internacional de Finanças afirma que os fluxos de capital privado para os mercados emergentes caíram US $ 250 bilhões em 2014.


O segundo fator é a ameaça menos visível da dívida denominada em dólares americanos.
Governos de mercados emergentes, empresas e bancos aproveitaram-se do financiamento em dólares de baixo custo para sustentar suas finanças. Dados do Banco de Compensações Internacionais apóiam números semelhantes relatados pelo FMI de que os empréstimos de mercados emergentes dobraram nos últimos cinco anos para US $ 4,5 trilhões. Isso é problemático porque a desvalorização da moeda local causada por uma reversão dos fluxos de capital pode tornar o serviço dessa dívida em dólar mais difícil. Além disso, as corporações e bancos que tomaram empréstimos em dólares podem enfrentar pressão adicional se não tiverem receitas ou ativos correspondentes.

“Cinco Frágeis” Mais Afetados


As estimativas de exatamente quais países estão mais expostos variam amplamente, mas alguns países parecem aparecer consistentemente nas listas do Fed dos EUA, de bancos internacionais e agências de classificação.
A tabela abaixo mostra os países que parecem ter os maiores desafios de financiamento externo. Apesar de uma lista um tanto variada, o Brasil, a Turquia e a África do Sul aparecem de forma mais consistente, tanto nas fontes quanto no tempo. O Fed divulgou sua lista de vulneráveis ​​em fevereiro de 2014, e a Moody’s acaba de publicar sua lista no final de março de 2015.

Economias vistas como vulneráveis ​​ao aumento das taxas de juros nos EUA

US FED

Morgan Stanley

Société Générale

UBS

Moody’s

Brasil

Brasil

Brasil

Brasil

Brasil

Índia

México

México

 

Chile

Indonésia

Indonésia

 

Indonésia

Malásia

Peru

Peru

Peru

Peru

Peru

África do Sul

África do Sul

África do Sul

África do Sul

África do Sul

Fonte: Federal Reserve, Estado, Moody’s


Outra forma de medir quais países estão passando por estresse de crédito é examinar o mercado de Credit Default Swap (CDS).
Os spreads de CDS atuais fornecidos pelo Deutsche Bank parecem sugerir que o Brasil é o mais preocupante, com uma maior probabilidade de inadimplência implícita no mercado geral que também está aumentando.


A Fitch Ratings, outra agência de classificação de crédito, publica um Fitch CDS Map, uma ferramenta interativa projetada para identificar e expor as mudanças mensais nos spreads de swap de crédito.
Mudanças positivas nos spreads de CDS sinalizam a percepção dos mercados de maior risco, enquanto mudanças negativas indicam fortalecimento do crédito. Também aqui, o Brasil parece particularmente problemático, com os spreads aumentando 15,74% em março de 2015, em comparação com 8,09% para a Turquia e 4,59% para a África do Sul, de acordo com a Fitch.

Quando esperar aumentos nas taxas


Antes do mais recente comunicado à imprensa do Federal Open Market Committee (FOMC) em 18 de março, muitos participantes do mercado pareciam convencidos de um aumento nas taxas de junho.
Na verdade, a ferramenta FedWatch do CME Group tinha a probabilidade de um aumento de 50% em junho. Após a afirmação, a probabilidade caiu marginalmente para 48,9%. Apesar desta pequena queda, as expectativas do mercado ainda parecem focadas em uma decolagem em junho, com apenas 40,9% de chance de as taxas permanecerem inalteradas, ante 46,9% de probabilidade medida em fevereiro. 


A ferramenta CME usa contratos futuros do Federal Funds de 30 dias para calcular a probabilidade de onde a taxa de juros do Fed Funds pode estar no final do mês, durante o qual uma reunião do FOMC está agendada para ocorrer.
A ferramenta representa um reflexo direto da visão coletiva do mercado em relação ao curso futuro da política monetária do Fed.


Estranhamente, as expectativas do mercado para o momento da normalização da taxa de juros do Fed diferem das próprias expectativas do Fed.
A BBC informou que a estimativa mediana do Fed mostra atualmente taxas de 1% em janeiro de 2016 e 2,5% em janeiro de 2017. Enquanto isso, o mercado futuro discutido anteriormente espera que os EUA sejam avaliados em torno de 0,5% em janeiro de 2016 e apenas 1,5% em janeiro de 2017 .

The Bottom Line


As taxas crescentes dos EUA provavelmente apresentarão desafios específicos para os mercados emergentes, especialmente aqueles com vulnerabilidades de financiamento externo, como Brasil, Turquia e África do Sul ou governos, empresas e bancos com grandes dívidas denominadas em dólares que podem se tornar mais caras para servir.