O que é entalhe?
O notching é a prática das agências de notação de crédito para atribuir notações de crédito diferentes a obrigações ou dívidas específicas de uma única entidade emissora ou entidades estreitamente relacionadas. As distinções de classificação entre as obrigações são feitas com base nas diferenças em seus títulos ou prioridade de reivindicação. Com graus variáveis de perdas em caso de inadimplência, as obrigações estão sujeitas a serem diferenciadas para cima ou para baixo. Assim, embora a empresa A possa ter uma classificação de crédito geral de “AA”, sua classificação em sua dívida júnior pode ser “A”.
Principais vantagens
- O notching ocorre quando uma agência de classificação de risco aumenta ou diminui a classificação de crédito de dívidas ou obrigações específicas de um emissor.
- Como certos tipos de dívida – por exemplo, dívidas subordinadas – são mais arriscados do que dívidas seniores, a classificação das dívidas júnior pode ser reduzida.
- Da mesma forma, as dívidas do emissor que são sênior e garantidas por garantias podem ter um nível superior.
Como funciona o entalhe
As empresas recebem agências de classificação de crédito que avaliam a qualidade de crédito da empresa e a capacidade de cumprir os pagamentos de dívidas e outras obrigações. No entanto, uma empresa também pode emitir vários tipos de dívidas (por exemplo, com garantia versus não garantida) ou tipos de obrigações relacionados (como ações preferenciais ou títulos conversíveis). Como resultado, a classificação de crédito dessas dívidas ou obrigações específicas pode diferir um pouco da classificação de crédito geral da empresa emissora devido a riscos exclusivos ou restrições sobre essas obrigações.
A Moody’s Investors Service (“Moody’s) e a Standard & Poor’s Financial Services (” S&P “) são duas grandes agências de classificação de crédito que aumentam ou diminuem os instrumentos dentro da mesma família corporativa dependendo da colocação na estrutura de capital do devedor e seu nível de garantia.
A base a partir da qual um instrumento é classificado em qualquer direção é a dívida sênior sem garantia real do devedor (base = 0) ou o rating corporativo (CFR). O notching também se aplica à subordinação estrutural da dívida emitida por subsidiárias operacionais ou holdings, de acordo com a S&P. Por exemplo, a dívida de uma holding de uma empresa poderia ser avaliada abaixo da dívida das subsidiárias, as entidades que possuem diretamente os ativos e fluxos de caixa da empresa.
Orientação de entalhe atualizada da Moody’s
Em 2017, a Moody’s publicou uma atualização para sua metodologia de notching de 2007. Esta orientação mais recente indicada como “aplicável na maioria dos casos” foi a seguinte:
- Dívida sênior garantida: +1 ou +2 degraus acima da base (0)
- Dívida sênior não garantida: 0
- Dívida subordinada: -1 ou -2
- Dívida subordinada júnior: -1 ou -2
- Ações preferenciais: -2
Em um pequeno número de casos, a Moody’s atingirá além da faixa de -2 a +2 em uma ou mais das seguintes circunstâncias:
- Uma estrutura de capital desequilibrada resulta em uma obrigação específica que compreende uma proporção muito pequena ou grande da dívida total.
- Um regime jurídico é menos previsível.
- Existe complexidade extra na estrutura jurídica de uma corporação.