Beta como um indicador
O beta de uma empresa é uma medida da volatilidade, ou risco sistemático, de um título, em comparação com o mercado mais amplo. O beta de uma empresa mede como o valor de mercado de ações da empresa muda com as mudanças no mercado geral. É usado no modelo de precificação de ativos de capital (CAPM) para estimar o retorno de um ativo.
Beta, especificamente, é o coeficiente de inclinação obtido por meio da análise de regressão do retorno da ação contra o retorno do mercado. A seguinte equação de regressão é empregada para estimar o beta da empresa:
ΔSeu=α+βeu×ΔM+eOnde:ΔSeu=mudança no preço do estoque euα=interceptar o valor da regressãoβeu=beta do eu retorno das açõesΔM=mudança no preço de mercadoe=termo de erro residual\ begin {alinhado} & \ Delta S_i = \ alpha + \ beta_i \ times \ Delta M + e \\ & \ textbf {onde:} \\ & \ Delta S_i = \ text {mudança no preço do estoque} i \\ & \ alpha = \ text {interceptar o valor da regressão} \\ & \ beta_i = \ text {beta do} i \ text {retorno das ações} \\ & \ Delta M = \ text {mudança no preço de mercado} \ \ & e = \ text {termo de erro residual} \\ \ end {alinhado}Δ SEu= α + βEu× Δ M + eOnde:Δ SEu= mudança no preço das ações iα = valor de interceptação da regressãoβEu= beta do i retorno de açõesΔ M = mudança no preço de mercadoe = residual termo de erro
Essa análise de regressão pode ser conduzida para empresas listadas porque são usados dados históricos de retorno de ações. Mas e as empresas privadas?
Devido à falta de dados de mercado sobre os preços das ações de empresas privadas, não é possível estimar o beta das ações. Portanto, outros métodos são necessários para estimar seu beta.
Cálculo do beta de empresas públicas comparáveis
Nessa abordagem, primeiro precisamos encontrar o beta médio das empresas de capital aberto que geram receitas de operações semelhantes às da empresa privada. Este será um proxy para o beta alavancado médio da indústria. Em segundo lugar, precisamos desalavancar o beta médio usando o índice médio de endividamento para essas empresas comparáveis. A etapa final é realavancar o beta, usando a meta de relação dívida / patrimônio da empresa privada.
Suponha que queiramos estimar o beta de uma empresa de serviços de energia ilustrativa com uma meta de relação dívida / patrimônio de 0,5, e as seguintes empresas são as empresas mais comparáveis:
| Empresas comparáveis, no final do ano de 2014 | Beta | Dívida | Capital próprio | D / E |
| Halliburton Company ( HAL) |
1,6 | 7.840 | 16.267 | 0,48 |
| Schlumberger Limited. ( SLB) |
1,65 | 10.565 | 37.850 | 0,28 |
| Helix Energy Solutions Group Inc. ( HLX) |
1,71 | 523,23 | 1653,47 | 0,32 |
| Superior Energy Services, Inc. ( SPN) |
1,69 | 1.627,84 | 4079,74 | 0,40 |
| Médias | ||||
| Beta médio ponderado | 1,64 | |||
| Média ponderada D / E | 0,34 |
O beta médio ponderado do patrimônio líquido das quatro empresas é 1,64. Isso está perto da média aritmética de cerca de 1,66. O método escolhido para encontrar o beta médio pode depender das especificações dos dados e da faixa de tamanho das empresas comparáveis.
Por exemplo, se houver uma empresa muito grande e três empresas muito pequenas, o método da média ponderada tenderá para o beta da empresa grande. Neste exemplo específico, no entanto, podemos obter o beta médio ponderado, pois ele está próximo da média aritmética, que atribui peso igual ao patrimônio de cada empresa.
A próxima etapa é desalavancar o beta médio. Para isso, precisamos do índice médio de endividamento para o patrimônio líquido dessas empresas. O índice médio ponderado de endividamento em relação ao patrimônio líquido é de 0,34.
βvocê=βeu1+(1–T)×DE=1.641+(1–0.35)×0.34=1.343\ begin {alinhados} \ beta_u & = \ frac {\ beta_L} {1 + (1 – T) \ times \ frac {D} {E}} \\ & = \ frac {1,64} {1 + (1 – 0,35 ) \ times 0,34} \\ & = 1,343 \\ \ end {alinhado}βu=1 + ( 1 – T ) ×EDβL=1 + ( 1 – 0 . 3 5 ) × 0 . 3 41 . 6 4= 1 . 3 4 3
Assim, obtemos o beta desalavancado de 1.343.
Onde D / E é o coeficiente médio de endividamento em relação ao patrimônio líquido das empresas comparáveis, T é a taxa de imposto, B u o beta desalavancado e B L o beta alavancado.
Na etapa final, precisamos re-alavancar o patrimônio líquido usando a meta de relação dívida / patrimônio da empresa privada, que é igual a 0,5.
βeu=βvocê×[1+(1+T)×DE]=1.343×[1+(1–0.35)×0.5]=1.78\ begin {alinhado} \ beta_L & = \ beta_U \ times [1 + (1 + T) \ times \ frac {D} {E}] \\ & = 1,343 \ times [1 + (1 – 0,35) \ times 0,5 ] \\ & = 1,78 \\ \ end {alinhado}βL= βU× [ 1 + ( 1 + T ) ×ED]= 1 . 3 4 3 × [ 1 + ( 1 – 0 . 3 5 ) × 0 . 5 ]= 1 . 7 8
Neste exemplo, o beta da empresa privada ilustrativa é mais alto do que o beta alavancado médio devido a uma meta de relação dívida / patrimônio mais alta.
Esse método tem certas armadilhas, incluindo o fato de que ele negligencia a diferença entre o tamanho da empresa privada e o da empresa pública. Na maioria das vezes, as empresas de capital aberto são muito maiores em tamanho em comparação com as privadas.
Abordagem de ganhos beta
Normalmente, as empresas listadas são grandes empresas que operam em mais de um segmento. Portanto, pode ser problemático encontrar uma empresa comparável cujo beta represente adequadamente o beta do negócio da empresa privada avaliada. Por exemplo, a Apple Inc. (AAPL) tem um conjunto diversificado de operações, incluindo computadores pessoais, smartphones, tablets e outros itens. Essa empresa provavelmente seria pouco comparável a uma empresa privada com uma única operação, como a produção de smartphones.
Quando é difícil obter um beta comparável confiável, o beta de ganhos de uma empresa pode ser usado como um proxy para o beta alavancado. Nesse método, as mudanças históricas dos lucros da empresa são regredidas contra os retornos do mercado. Um índice de mercado apropriado pode ser usado como proxy do mercado. Por exemplo, se a empresa estiver operando no mercado dos EUA, o S&P 500 pode ser usado como proxy.
O beta obtido a partir de dados históricos precisa ser ajustado para garantir que reflete o desempenho futuro esperado da empresa. Para refletir o recurso de reversão à média do beta (o beta tende a reverter para um no longo prazo), precisamos estimar o beta ajustado usando a seguinte equação:
βadj=α+(1+α)×βhOnde:α=fator de suavizaçãoβh=beta históricoβadj=beta ajustado\ begin {alinhado} & \ beta _ {\ text {adj}} = \ alpha + (1 + \ alpha) \ times \ beta_h \\ & \ textbf {onde:} \\ & \ alpha = \ text {fator de suavização} \\ & \ beta_h = \ text {beta histórico} \\ & \ beta _ {\ text {adj}} = \ text {beta ajustado} \\ \ end {alinhado}βadj= α + ( 1 + α ) × βhOnde:α = fator de suavizaçãoβh= beta históricoβadj= Beta ajustado
O fator de suavização pode ser obtido por meio de análise estatística complexa com base em dados históricos, mas como regra geral, o valor de 0,33 ou (1/3) é usado como proxy.
A abordagem do beta de ganhos também apresenta algumas armadilhas. Em primeiro lugar, as empresas privadas geralmente não têm dados históricos extensos de ganhos para uma análise de regressão confiável. Em segundo lugar, os ganhos contábeis estão sujeitos a alisamentos e mudanças de política contábil. Portanto, eles podem não ser apropriados para análise estatística, a menos que os ajustes necessários tenham sido feitos.
Resultado
A avaliação de empresas privadas usando CAPM pode ser problemática porque não existe um método direto para estimar o beta do patrimônio. Para estimar o beta de uma empresa privada, existem duas abordagens principais.
Uma abordagem é obter um beta alavancado comparável de uma média da indústria ou de uma empresa (ou empresas) comparável que melhor imite o negócio atual da empresa privada, desalavancar este beta e, em seguida, encontrar o beta alavancado para a empresa privada usando o meta de relação dívida / patrimônio líquido. Alternativamente, pode-se encontrar o beta dos ganhos da empresa e usá-lo como um proxy para a empresa após os ajustes apropriados serem feitos.