Dissecando Retornos de ETF Alavancados

Publicado por Javier Ricardo


Os fundos negociados em bolsa alavancados (EFTs) são projetados para oferecer um retorno maior do que os retornos de manter posições longas ou curtas em um ETF regular.
Os ETFs alavancados foram criados para oferecer exposição longa ou curta a benchmarks como o índice S&P 500 ou o Nasdaq 100, enquanto outros são projetados para acompanhar setores ou grupos industriais específicos.


Neste artigo, explicaremos o que são ETFs alavancados e como esses investimentos funcionam em condições de mercado boas e ruins.

Sobre ETFs alavancados


Ações de ETFs são negociadas em uma bolsa de valores como ações de estoque.
Os ETFs permitem que investidores individuais se beneficiem de economias de escala, distribuindo os custos de administração e transação por um grande número de investidores. Os primeiros ETFs alavancados foram introduzidos no verão de 2006, após serem revisados ​​por quase três anos pela Securities And Exchange Commission (SEC).


Principais vantagens

  • Os ETFs alavancados são projetados para oferecer maiores retornos do que os fundos normais negociados em bolsa.
  • Baseando-se em derivativos, os ETFs alavancados tentam mover duas ou três vezes as mudanças (ou opostas a) um índice de referência.
  • Uma desvantagem dos ETFs alavancados é que o portfólio é continuamente rebalanceado, o que acarreta custos adicionais.
  • Investidores experientes que se sentem confortáveis ​​em administrar suas carteiras estão melhor servidos controlando sua exposição ao índice e índice de alavancagem diretamente, em vez de por meio de ETFs alavancados.


Os ETFs alavancados geralmente refletem um fundo de índice, e o capital do fundo, além do patrimônio do investidor, oferece um nível mais alto de exposição ao investimento.
Normalmente, um ETF alavancado manterá uma exposição de $ 2 ou $ 3 ao índice para cada $ 1 de capital do investidor. O objetivo do fundo é ter uma valorização futura dos investimentos realizados com o capital emprestado que supere o custo do próprio capital.

Manter o valor do ativo


Muito antes dos ETFs, os primeiros fundos de investimento listados em bolsas de valores eram chamados de fundos fechados.
Um problema com os fundos fechados era que o preço das cotas do fundo era definido pela oferta e demanda, e muitas vezes se desviava do valor dos ativos no fundo, ou valor líquido do ativo (NAV). Esse preço imprevisível confundiu e dissuadiu muitos investidores em potencial.


Os ETFs resolveram esse problema permitindo que a administração criasse e resgatasse ações conforme necessário.
Isso tornou o fundo aberto em vez de fechado e criou uma oportunidade de arbitragem para a administração que ajuda a manter os preços das ações alinhados com o NAV subjacente. Por causa disso, mesmo os ETFs com volume de negociação muito limitado têm preços de ações quase idênticos aos seus NAVs.


É importante saber que os ETFs quase sempre são totalmente investidos;
a constante criação e resgate de ações tem o potencial de aumentar os custos de transação porque o fundo deve redimensionar sua carteira de investimentos. Esses custos de transação são suportados por todos os investidores do fundo.

Embora todos os ETFs tenham despesas, muitos são projetados para rastrear índices, e as taxas ou despesas são geralmente muito menores do que fundos mútuos gerenciados ativamente.

Exposição de Índice


Os ETFs alavancados respondem à criação e resgate de ações aumentando ou reduzindo sua exposição ao índice subjacente por meio de derivativos.
Os derivativos mais comumente usados ​​são futuros de índice, swaps de ações e opções de índice.


As participações típicas de um fundo de índice alavancado incluem uma grande quantidade de dinheiro investido em títulos de curto prazo e uma carteira de derivativos menor, mas altamente volátil.
O caixa é usado para cumprir quaisquer obrigações financeiras decorrentes de perdas com os derivativos.


Existem também ETFs com alavancagem inversa que usam os mesmos derivativos para obter uma exposição curta ao ETF ou índice subjacente.
Esses fundos lucram quando o índice cai e sofrem perdas quando o índice sobe.

Rebalanceamento diário


Manter um índice de alavancagem constante, normalmente duas ou três vezes o valor, é complexo.
As flutuações no preço do índice subjacente alteram o valor dos ativos do fundo alavancado e isso exige que o fundo altere o montante total da exposição ao índice.


Por exemplo, um fundo tem $ 100 milhões em ativos e $ 200 milhões em exposição ao índice.
O índice sobe 1% no primeiro dia de negociação, dando à empresa US $ 2 milhões em lucros. (Suponha que não haja despesas neste exemplo.) O fundo agora tem $ 102 milhões em ativos e deve aumentar (neste caso, dobrar) sua exposição ao índice para $ 204 milhões.


A manutenção de um índice de alavancagem constante permite ao fundo reinvestir imediatamente os ganhos de negociação.
Esse ajuste constante, também conhecido como rebalanceamento, é como o fundo consegue fornecer o dobro da exposição ao índice a qualquer momento, mesmo que o índice tenha ganhado 50% ou perdido 50% recentemente. Sem o rebalanceamento, o índice de alavancagem do fundo mudaria todos os dias e os retornos do fundo (em comparação com o índice subjacente) seriam imprevisíveis.


Em mercados em declínio, no entanto, o rebalanceamento de um fundo alavancado com longa exposição pode ser problemático.
A redução da exposição ao índice permite que o fundo sobreviva a uma desaceleração e limita as perdas futuras, mas também bloqueia as perdas de negociação e deixa o fundo com uma base de ativos menor.


Por exemplo, digamos que o índice perca 1% todos os dias durante quatro dias consecutivos e ganhe + 4,1% no quinto dia, o que permite que ele recupere todas as suas perdas.
Qual seria o desempenho de um ETF alavancado duas vezes com base nesse índice durante o mesmo período?

Dia Índice aberto Índice Fechar Índice Retorno ETF aberto ETF Fechar Retorno ETF
Segunda-feira 100,00 99,00 -1,00% 100,00 98,00 -2,00%
terça-feira 99,00 98,01 -1,00% 98,00 96,04 -2,00%
quarta-feira 98,01 97,03 -1,00% 96,04 94,12 -2,00%
quinta-feira 97,03 96,06 -1,00% 94,12 92,24 -2,00%
sexta-feira 96,06 100,00 + 4,10% 92,24 99,80 + 8,20%


No final da semana, nosso índice havia retornado ao ponto inicial, mas nosso ETF alavancado ainda estava ligeiramente abaixo (0,2%).
Não se trata de um erro de arredondamento, mas sim da base de ativos proporcionalmente menor do fundo alavancado, que requer um retorno maior, na verdade 8,42%, para retornar ao seu nível original.


Este efeito é pequeno neste exemplo, mas pode se tornar significativo em longos períodos de tempo em mercados muito voláteis.
Quanto maiores forem as quedas percentuais, maiores serão as diferenças.


Simular o rebalanceamento diário é matematicamente simples.
Tudo o que precisa ser feito é dobrar o retorno diário do índice. O que é consideravelmente mais complexo é estimar o impacto das taxas nos retornos diários da carteira, que abordaremos na próxima seção.

Desempenho e taxas


Suponha que um investidor analise os retornos mensais do S&P 500 nos últimos três anos e descubra que o retorno mensal médio é de 0,9% e o desvio padrão desses retornos é de 2%.


Assumindo que os retornos futuros estão em conformidade com as médias históricas recentes, o ETF alavancado duas vezes com base neste índice deverá retornar o dobro do retorno esperado com o dobro da volatilidade esperada (ou seja, 1,8% de retorno mensal com um desvio padrão de 4%).
A maior parte desse ganho viria na forma de ganhos de capital em vez de dividendos.


No entanto, esse retorno de 1,8% é
antes das despesas do fundo. Os ETFs alavancados incorrem em despesas em três categorias:

  1. Gestão
  2. Interesse
  3. Transações

Gestão


A despesa de gestão é a comissão cobrada pela administradora do fundo.
Essa taxa está detalhada no prospecto e pode chegar a 1% dos ativos do fundo a cada ano. Essas taxas cobrem os custos de marketing e administração de fundos. As despesas com juros são custos relacionados com a detenção de títulos derivados.


Todos os derivativos têm uma taxa de juros embutida em seus preços.
Essa taxa, conhecida como taxa livre de risco, está muito próxima da taxa de curto prazo dos títulos do governo americano. A compra e venda desses derivativos também resulta em despesas de transação.

Juros e transação


Despesas de juros e transações podem ser difíceis de identificar e calcular porque não são itens de linha individuais, mas sim uma redução gradual da lucratividade do fundo.
Uma abordagem que funciona bem é comparar o desempenho de um ETF alavancado com o índice subjacente por vários meses e examinar as diferenças entre os retornos esperados e reais.


Suponha que um ETF de pequena capitalização alavancado duas vezes tenha ativos de $ 500 milhões e o índice apropriado esteja sendo negociado por $ 50.
O fundo compra derivativos para simular US $ 1 bilhão de exposição ao índice de pequena capitalização apropriado, ou 20 milhões de ações, usando uma combinação de futuros de índice, opções de índice e swaps de ações.


O fundo mantém uma grande posição de caixa para compensar potenciais declínios nos índices de futuros e swaps de ações.
Esse caixa é investido em títulos de curto prazo e ajuda a compensar os custos de juros associados a esses derivativos. Todos os dias, o fundo reequilibra sua exposição ao índice com base nas flutuações do preço do índice e nas obrigações de criação e resgate de ações. No ano, esse fundo gera US $ 33 milhões em despesas, conforme detalhado a seguir.

Despesas de Juros $ 25 milhões 5% de $ 500 milhões
Despesas de Transação $ 3 milhões 0,3% de $ 1 bilhão
Despesas de Gestão $ 5 milhões $ 1% de $ 500 milhões
Despesas totais $ 33 milhões – –


Em um ano, o índice sobe 10%, para US $ 55, e os 20 milhões de ações valem agora US $ 1,1 bilhão.
O fundo gerou ganhos de capital e dividendos de $ 100 milhões e incorreu $ 33 milhões em despesas totais. Após a recomposição de todas as despesas, o ganho resultante, de US $ 67 milhões, representa um ganho de 13,4% para os investidores do fundo.


Por outro lado, se o índice tivesse caído 10%, para US $ 45, o resultado seria uma história bem diferente.
O investidor teria perdido US $ 133 milhões, ou 25% do capital investido. O fundo também venderia alguns desses títulos depreciados para reduzir a exposição do índice para $ 734 milhões, ou o dobro do valor do patrimônio do investidor (agora $ 367 milhões).


TQQQ

O ETF ProShares UltraPro Short QQQ está entre os fundos alavancados mais negociados; negociado sob o ticker TQQQ, o fundo foi projetado para movimentar três vezes as variações diárias do índice Nasdaq 100.


Este exemplo não leva em consideração o rebalanceamento diário, e longas sequências de retornos diários superiores ou inferiores podem muitas vezes ter um impacto perceptível nas participações e no desempenho do fundo.

The Bottom Line


ETFs alavancados, como a maioria dos ETFs, são simples de usar, mas ocultam uma complexidade considerável.
Nos bastidores, a gestão de fundos está constantemente comprando e vendendo derivativos para manter uma exposição de índice alvo. Isso resulta em juros e despesas de transação e flutuações significativas na exposição do índice devido ao rebalanceamento diário.


Por causa desses fatores, é impossível para qualquer um desses fundos fornecer o dobro do retorno do índice por longos períodos de tempo.
A melhor maneira de desenvolver expectativas realistas de desempenho para esses produtos é estudar os retornos diários anteriores do ETF em comparação com os do índice subjacente.


Para investidores que já estão familiarizados com o investimento alavancado e têm acesso aos derivativos subjacentes (por exemplo, futuros de índices, opções de índices e swaps de ações), os ETFs alavancados podem ter pouco a oferecer.
Esses investidores provavelmente se sentirão mais confortáveis ​​administrando suas próprias carteiras e controlando diretamente sua exposição ao índice e índice de alavancagem.


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