Estratégias de volatilidade de negociação com opções

Existem sete fatores ou variáveis ​​que determinam o preço de uma opção. Destas sete variáveis, seis têm valores conhecidos e não há ambigüidade sobre seus valores de entrada em um modelo de precificação de opções. Mas a sétima variável – volatilidade – é apenas uma estimativa e, por esse motivo, é o fator mais importante na determinação do preço de uma opção.

• O preço atual do subjacente – conhecido
• Preço de exercício – conhecido
• Tipo de opção (Call ou Put) – conhecido
• Tempo para o vencimento da opção – conhecido
• Taxa de juros livre de risco – conhecida
• Dividendos sobre o subjacente – conhecido
• Volatilidade – desconhecido

Volatilidade histórica vs. implícita

A volatilidade pode ser histórica ou implícita; ambos são expressos em uma base anualizada em termos percentuais. A volatilidade histórica é a volatilidade real demonstrada pelo subjacente ao longo de um período de tempo, como o mês ou ano anterior. A volatilidade implícita (IV), por outro lado, é o nível de volatilidade do subjacente que está implícito no preço atual da opção.

A volatilidade implícita é muito mais relevante do que a volatilidade histórica para a precificação de opções porque olha para o futuro. Pense na volatilidade implícita como espiando através de um para-brisa um tanto turvo, enquanto a volatilidade histórica é como olhar no espelho retrovisor. Embora os níveis de volatilidade histórica e implícita para uma ação ou ativo específico possam ser e muitas vezes são muito diferentes, faz sentido intuitivo que a volatilidade histórica pode ser um determinante importante da volatilidade implícita, assim como a estrada percorrida pode dar uma ideia do que está à frente.

Se todo o resto for igual, um nível elevado de volatilidade implícita resultará em um preço de opção mais alto, enquanto um nível baixo de volatilidade implícita resultará em um preço de opção mais baixo. Por exemplo, a volatilidade normalmente aumenta na época em que uma empresa relata os lucros. Assim, a volatilidade implícita precificada pelos negociadores para as opções desta empresa em torno da “temporada de lucros” geralmente será significativamente maior do que as estimativas de volatilidade durante tempos mais calmos.

Volatilidade, Vega e mais

A “Opção Grega” que mede a sensibilidade do preço de uma opção à volatilidade implícita é conhecida como Vega. Vega expressa a mudança de preço de uma opção para cada 1% de mudança na volatilidade do objeto.

Dois pontos devem ser observados em relação à volatilidade:

• A volatilidade relativa é útil para evitar a comparação de maçãs com laranjas no mercado de opções. A volatilidade relativa se refere à volatilidade da ação no momento em comparação com sua volatilidade durante um período de tempo. Suponha que as opções at-the-money da ação A com vencimento em um mês geralmente tenham uma volatilidade implícita de 10%, mas agora estão mostrando uma VI de 20%, enquanto as opções at-the-money da ação B têm historicamente uma VI de 30%, que agora subiu para 35%. Em uma base relativa, embora a ação B tenha maior volatilidade absoluta, é aparente que A teve uma mudança maior na volatilidade relativa.
• O nível geral de volatilidade no mercado amplo também é uma consideração importante ao avaliar a volatilidade de uma ação individual. A medida mais conhecida da volatilidade do mercado é o CBOE Volatility Index (VIX), que mede a volatilidade do S&P 500. Também conhecido como medidor do medo, quando o S&P 500 sofre uma queda substancial, o VIX sobe acentuadamente; inversamente, quando o S&P 500 está subindo suavemente, o VIX ficará calmo.

O princípio mais fundamental de investir é comprar na baixa e vender na alta, e as opções de negociação não é diferente. Portanto, os negociadores de opções normalmente vendem (ou lançam) opções quando a volatilidade implícita é alta, porque isso é semelhante a vender ou “operar a descoberto” sobre a volatilidade. Da mesma forma, quando a volatilidade implícita é baixa, os negociadores de opções compram opções ou “operam comprados” sobre a volatilidade.

(Para mais informações, consulte: Volatilidade implícita: compre na baixa e venda na alta .)

Com base nessa discussão, aqui estão cinco estratégias de opções usadas pelos traders para negociar a volatilidade, classificadas em ordem crescente de complexidade. Para ilustrar os conceitos, usaremos as opções da Netflix Inc (NFLX) como exemplos.

Compra (ou compra longo) ofertas

Quando a volatilidade é alta, tanto em termos do mercado amplo quanto em termos relativos para uma ação específica, os comerciantes que estão pessimistas na ação podem comprar opções de venda com base nas premissas gêmeas de “comprar na alta, vender na alta” e “o tendência é sua amiga. ”

Por exemplo, a Netflix fechou a $ 91,15 em 29 de janeiro de 2016, uma queda de 20% no acumulado do ano, depois de mais do que dobrar em 2015, quando era a ação de melhor desempenho no S&P 500. Os comerciantes que estão pessimistas podem compre uma opção de venda de $ 90 (ou seja, preço de exercício de $ 90) sobre a ação com vencimento em junho de 2016. A volatilidade implícita dessa opção de venda era de 53% em 29 de janeiro de 2016 e foi oferecida a $ 11,40. Isso significa que a Netflix teria que cair US $ 12,55 ou 14% em relação aos níveis atuais antes que a posição de venda se tornasse lucrativa.

Esta estratégia é simples, mas cara, então os traders que desejam reduzir o custo de sua posição longa de venda podem comprar outra opção de venda fora do dinheiro ou podem custear a posição longa de venda adicionando uma opção de venda curta posição a um preço mais baixo, uma estratégia conhecida como spread de venda em baixa. Continuando com o exemplo da Netflix, um trader poderia comprar uma opção de venda de $ 80 de junho a $ 7,15, que é $ 4,25 ou 37% mais barata do que a opção de venda de $ 90. Ou então o trader pode construir um spread de venda de venda comprando a opção de venda de $ 90 a $ 11,40 e vendendo ou lançando a opção de venda de $ 80 a $ 6,75 (observe que o lance-pedido da opção de venda de $ 80 de junho é $ 6,75 / $ 7,15), por um custo líquido de $ 4,65 .

(Para leituras relacionadas, consulte: Bear Put Spreads: A Roaring Alternative to Short Selling .)

Faça chamadas (ou curtas)

Um trader que também está pessimista nas ações, mas acha que o nível IV para as opções de junho pode recuar, pode considerar fazer chamadas a descoberto na Netflix para embolsar um prêmio de mais de US $ 12. As opções de compra de $ 90 de junho estavam sendo negociadas a $ 12,35 / $ 12,80 em 29 de janeiro de 2016, portanto, escrever essas opções resultaria no recebimento de um prêmio de $ 12,35 (ou seja, o preço de compra) para o trader.

Se a ação fechar a $ 90 ou abaixo do vencimento das opções de compra em 17 de junho, o negociante manterá o valor total do prêmio recebido. Se a ação fechar a $ 95 antes do vencimento, as opções de $ 90 valerão $ 5, portanto o ganho líquido do trader ainda será $ 7,35 (ou seja, $ 12,35 – $ 5).

O Vega nas chamadas de $ 90 de junho era 0,2216, portanto, se o IV de 54% cair drasticamente para 40% logo após o início da posição de venda curta, o preço da opção cairia cerca de $ 3,10 (ou seja, 14 x 0,2216).

Observe que comprar ou vender a descoberto uma opção de compra a descoberto é uma estratégia arriscada, por causa do risco teoricamente ilimitado se o preço das ações ou ativos subjacentes subir. E se a Netflix subir para $ 150 antes de expirar em junho a posição de compra a descoberto de $ 90? Nesse caso, a opção de compra de $ 90 valeria pelo menos $ 60 e o trader estaria diante de uma perda colossal de 385%. A fim de mitigar esse risco, os traders muitas vezes combinam a posição de compra curta com uma posição de compra longa a um preço mais alto em uma estratégia conhecida como spread de chamada de urso.

Straddles ou Strangles curtos

Em um straddle, o trader escreve ou vende uma opção de compra e venda ao mesmo preço de exercício, a fim de receber os prêmios nas posições vendida e vendida. A justificativa para esta estratégia é que o negociante espera que o IV diminua significativamente com o vencimento da opção, permitindo que a maior parte, senão todo o prêmio recebido nas posições vendidas de venda e venda sejam retidos.

(Para obter mais informações, consulte: Estratégia de Straddle: Uma Abordagem Simples para o Mercado Neutro .)

Mais uma vez, usando as opções da Netflix como exemplo, subscrever a opção de compra de $ 90 de junho e a liquidação da opção de venda de $ 90 de junho resultariam no negociante recebendo um prêmio da opção de $ 12,35 + $ 11,10 = $ 23,45. O trader está apostando que a ação ficará perto do preço de exercício de $ 90 no momento do vencimento da opção em junho.

O lançamento de uma opção de venda a descoberto confere ao negociante a obrigação de comprar o subjacente ao preço de exercício, mesmo que ele caia para zero, enquanto o lançamento de uma opção de venda a descoberto tem risco teoricamente ilimitado, conforme observado anteriormente. No entanto, o comerciante tem alguma margem de segurança com base no nível do prêmio recebido.

Neste exemplo, se a ação subjacente da Netflix fechar acima de $ 66,55 (ou seja, preço de exercício de $ 90 – prêmio recebido de $ 23,45) ou abaixo de $ 113,45 (ou seja, $ 90 + $ 23,45) até o vencimento da opção em junho, a estratégia será lucrativa. O nível exato de lucratividade depende de onde o preço da ação está no vencimento da opção; a lucratividade é máxima com o preço da ação no vencimento de $ 90 e diminui à medida que a ação se afasta do nível de $ 90. Se a ação fechar abaixo de $ 66,55 ou acima de $ 113,45 até o vencimento da opção, a estratégia não seria lucrativa. Portanto, $ 66,55 e $ 113,45 são os dois pontos de equilíbrio para esta estratégia de short straddle.

Um short strangle é semelhante a um short straddle, com a diferença de que o preço de exercício nas posições vendidas de venda e de compra não são iguais. Como regra geral, o call strike está acima do put strike, e ambos estão out-of-the-money e aproximadamente equidistantes do preço atual do subjacente. Assim, com o Netflix sendo negociado a $ 91,15, o trader poderia escrever uma opção de venda de $ 80 de junho a $ 6,75 e uma opção de compra de $ 100 de junho a $ 8,20, para receber um prêmio líquido de $ 14,95 (ou seja, $ 6,75 + $ 8,20). Em troca de receber um nível mais baixo de prêmio, o risco dessa estratégia é mitigado até certo ponto. Isso ocorre porque os pontos de equilíbrio para a estratégia agora são $ 65,05 ($ 80 – $ 14,95) e $ 114,95 ($ 100 + $ 14,95), respectivamente. 

Gravação de proporção

A escrita de proporção significa simplesmente escrever mais opções que são compradas. A estratégia mais simples usa uma proporção de 2: 1, com duas opções, vendidas ou escritas para cada opção comprada. A justificativa é capitalizar em uma queda substancial na volatilidade implícita antes do vencimento da opção.

(Para mais informações, consulte: Redação de Razão: Uma Estratégia de Opções de Alta Volatilidade .)

Um trader que usa essa estratégia compraria uma opção de compra de $ 90 da Netflix para $ 12,80 em junho e escreveria (ou vendeu) duas opções de compra de $ 100 a $ 8,20 cada. O prêmio líquido recebido neste caso é, portanto, $ 3,60 (ou seja, $ 8,20 x 2 – $ 12,80). Esta estratégia pode ser considerada o equivalente a um spread de compra de alta (opção de compra de $ 90 longa em junho + opção de compra de $ 100 em junho) e uma opção de venda curta (opção de compra de $ 100 em junho). O ganho máximo dessa estratégia seria acumulado se o estoque subjacente fechasse exatamente em $ 100 pouco antes do vencimento da opção. Nesse caso, a chamada longa de $ 90 valeria $ 10, enquanto as duas chamadas curtas de $ 100 expirariam sem valor. O ganho máximo seria, portanto, de $ 10 + prêmio recebido de $ 3,60 = $ 13,60.

Benefícios e riscos da redação de proporção

Vamos considerar alguns cenários para avaliar a lucratividade ou o risco dessa estratégia. E se o estoque fechar em $ 95 até o vencimento da opção? Nesse caso, a chamada longa de $ 90 valeria $ 5 e as duas chamadas curtas de $ 100 expirariam sem valor. O ganho total seria, portanto, de $ 8,60 ($ 5 + prêmio líquido recebido de $ 3,60). Se a ação fecha a $ 90 ou menos no vencimento da opção, todas as três opções expiram sem valor e o único ganho é o prêmio líquido recebido de $ 3,60.

E se o estoque fechar acima de $ 100 até o vencimento da opção? Nesse caso, o ganho nas chamadas longas de $ 90 seria constantemente corroído pela perda nas duas chamadas curtas de $ 100. A um preço de ação de $ 105, por exemplo, o P / L geral seria = $ 15 – (2 X $ 5) + $ 3,60 = $ 8,60

O ponto de equilíbrio para esta estratégia seria, portanto, a um preço de ação de $ 113,60 por vencimento da opção, ponto em que o P / L seria: (lucro na opção de compra de $ 90 + prêmio líquido de $ 3,60 recebido) – (perda de duas opções de compra de $ 100) = ($ 23,60 + $ 3,60) – (2 X 13,60) = 0. Assim, a estratégia seria cada vez mais não lucrativa à medida que o estoque sobe acima do ponto de equilíbrio de $ 113,60.

Condores de ferro

Em uma estratégia de condor de ferro, o negociante combina um spread de compra de baixa com um spread de venda de bull put com o mesmo vencimento, na esperança de capitalizar em um recuo na volatilidade que resultará na negociação de ações em uma faixa estreita durante a vida das opções.

O condor de ferro é construído vendendo uma opção de compra out-of-the-money (OTM) e comprando outra opção de compra com um preço de exercício mais alto, enquanto vende uma opção de compra dentro do dinheiro (ITM) e comprando outra opção de compra com um preço de exercício mais baixo. Geralmente, a diferença entre os preços de exercício das opções de compra e das opções de venda é a mesma, e eles são equidistantes do subjacente. Usando os preços de opção de junho da Netflix, um condor de ferro envolveria a venda da opção de compra de $ 95 e a compra da opção de $ 100 por um crédito líquido (ou prêmio recebido) de $ 1,45 (ou seja, $ 10,15 – $ 8,70) e, simultaneamente, a venda da opção de venda de $ 85 e a compra da opção de $ 80 por um crédito líquido de $ 1,65 (ou seja, $ 8,80 – $ 7,15). O crédito total recebido seria, portanto, de $ 3,10.

O ganho máximo dessa estratégia é igual ao prêmio líquido recebido ($ 3,10), que seria acumulado se a ação fechasse entre $ 85 e $ 95 no vencimento da opção. A perda máxima ocorreria se a ação no vencimento estivesse sendo negociada acima do strike de $ 100 ou abaixo do strike de $ 80. Nesse caso, a perda máxima seria igual à diferença nos preços de exercício das opções de compra ou venda, respectivamente, menos o prêmio líquido recebido, ou $ 1,90 (ou seja, $ 5 – $ 3,10). O condor de ferro tem um retorno relativamente baixo, mas a compensação é que a perda potencial também é muito limitada.

(Para mais informações, consulte: O Condor de Ferro .) 

The Bottom Line

Essas cinco estratégias são usadas pelos comerciantes para capitalizar em ações ou títulos que apresentam alta volatilidade. Uma vez que a maioria dessas estratégias envolvem perdas potencialmente ilimitadas ou são bastante complicadas (como a estratégia do condor de ferro), elas devem ser usadas apenas por negociadores de opções especialistas que estão bem familiarizados com os riscos da negociação de opções. Os iniciantes devem se limitar a comprar opções de compra ou venda simples.