As bolsas e alguns negociantes de alta frequência estão sob escrutínio em busca de um sistema de preços de desconto que os reguladores acreditam que pode distorcer os preços, diminuir a liquidez e custar aos investidores de longo prazo.
As chamadas taxas de tomador de fabricante oferecem um desconto de transação para aqueles que fornecem liquidez (o formador de mercado) enquanto cobram dos clientes que adquirem essa liquidez. O principal objetivo das taxas de tomador de decisão é estimular a atividade de negociação dentro de uma bolsa, estendendo às empresas o incentivo para postar ordens, em teoria, facilitando a negociação.
Principais vantagens
- As taxas do tomador, também conhecidas como pagamento por fluxo de pedidos, oferecem aos provedores de liquidez descontos pela participação nos mercados.
- Os fabricantes referem-se aos formadores de mercado que fornecem mercados bilaterais e os tomadores, aqueles que negociam os preços estabelecidos pelos formadores de mercado.
- Estabelecido na década de 1990 e no início de 2000, o sistema maker-taker ganhou popularidade com o advento da negociação algorítmica e de alta frequência (HFT).
Criadores e tomadores
Os fabricantes normalmente são firmas de negociação de alta frequência, cujos modelos de negócios dependem em grande parte de estratégias de negociação especializadas projetadas para capturar pagamentos. Os tomadores geralmente são grandes empresas de investimento que procuram comprar ou vender grandes blocos de ações ou fundos de hedge que fazem apostas em movimentos de preços de curto prazo.
O modelo fabricante-tomador vai contra o design tradicional de “prioridade do cliente”, segundo o qual as contas dos clientes recebem prioridade de pedido sem ter que pagar taxas de transação de câmbio. No modelo de prioridade do cliente, as trocas cobram taxas dos market makers pelas transações e cobram o pagamento pelo fluxo de pedidos. Os pagamentos do fluxo de pedidos são então canalizados para corretoras para atrair pedidos para uma determinada bolsa.
Um incentivo adicionado
O plano do tomador de decisão remonta a 1997, quando o criador da Island Electronic Communications Network, Joshua Levine, projetou um modelo de preços para dar aos fornecedores um incentivo para negociar em mercados com spreads estreitos. Nesse cenário, os fabricantes receberiam um desconto de $ 0,002 por ação, e os compradores pagariam uma taxa de $ 0,003 por ação, e a troca ficaria com a diferença. Em meados dos anos 2000, as estratégias de captura de descontos surgiram como um elemento básico de incentivos de mercado, com pagamentos variando de 20 a 30 centavos para cada 100 ações negociadas.
As bolsas que empregam programas de preços entre tomadores de decisão incluem a plataforma Arca Options da NYSE Euronext e a plataforma NOM do NASDAQ OMX Group Inc., bem como a bolsa de opções dos EUA lançada pela BATS Global Markets. A International Securities Exchange Holdings, Inc. e a Chicago Board Options Exchange, de propriedade da CBOE Holdings, Inc. usam o sistema de prioridade do cliente.
Possíveis distorções de preços
Os detratores da prática acreditam que os preços de compra / oferta vistos publicamente no mercado se tornam imprecisos pelos abatimentos e outros descontos. Alguns oponentes observam que os operadores de alta frequência exploram os descontos comprando e vendendo ações pelo mesmo preço para lucrar com o spread entre os descontos, que mascara a verdadeira descoberta do preço dos ativos. Outros afirmam que os pagamentos aos tomadores criam falsa liquidez ao atrair pessoas interessadas apenas nos descontos e que não negociam substancialmente as ações.
Estudos realizados pelos professores de finanças da Universidade de Notre Dame, Shane Corwin e Robert Battalio, e pelo professor da Universidade de Indiana, Robert Jennings, descobriram que os corretores canalizavam regularmente as ordens dos clientes para os mercados que forneciam os melhores pagamentos, o que produzia resultados piores do que se os corretores não tivessem considerado os pagamentos.
Um olhar regulatório mais detalhado
Em janeiro de 2014, Jeffrey Sprecher, CEO da Intercontinental Exchange (ICE) Group, Inc., dona da Bolsa de Valores de Nova York, pediu que reguladores como a Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) e a Securities and Exchange Commission (SEC) examinassem mais profundamente nas práticas de preços de descontos. E em uma carta à SEC, o grupo de mercado de capitais do Royal Bank of Canada alegou que os arranjos entre tomadores de decisão fomentavam conflitos de interesse e deveriam ser proibidos. Após o protesto, o senador Charles Schumer (D.-NY) solicitou que a SEC estudasse o assunto.
Em um discurso de 2 de abril de 2014, o comissário da SEC, Luis Aguilar, anunciou que a SEC está contemplando uma iniciativa de teste para reduzir os descontos do fabricante-tomador por meio de um programa piloto que descartaria as taxas do tomador-fabricante em um grupo seleto de ações por um período de experiência para demonstrar como a negociação desses títulos se compara a ações proporcionais que mantêm o sistema de pagamento criador-tomador.
The Bottom Line
Embora os sistemas de taxas de tomadores de decisão tenham visto um aumento no uso desde o início dos anos 1990, seu futuro permanece incerto, já que acadêmicos, instituições financeiras e políticos pediram um escrutínio regulatório do modelo de preços, o que poderia levar a mudanças significativas na prática.