Os perigos presentes e futuros dos baixos rendimentos do tesouro

Publicado por Javier Ricardo


Com os mercados dos EUA caindo em território baixista, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA caíram para níveis históricos, à medida que os investidores buscavam sua segurança, dadas as incertezas econômicas em torno da disseminação do coronavírus.
O rendimento do Tesouro dos EUA de 10 anos caiu para tão baixo quanto 0,3% após o corte da taxa de emergência do Fed na semana passada e em antecipação a outro corte na próxima semana. Dada a importância dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos no sistema financeiro global, os rendimentos nesses níveis provavelmente apresentarão uma dinâmica imprevista nos mercados e no sistema financeiro.


Para entender melhor como isso pode acontecer, conversei com Collin Martin, diretor administrativo e estrategista de renda fixa do Schwab Center for Financial Research.
A Schwab administra cerca de US $ 3,7 trilhões em ativos e oferece uma variedade de fundos mútuos, ETFs e produtos de investimento em renda fixa.

Silver : Por que os investidores deveriam se preocupar com a queda dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, especialmente com os títulos de 10 anos abaixo de 1%?

Martin: Acho que há duas maneiras de ver isso. A primeira preocupação é o que esse nível de rendimento nos diz – que o crescimento econômico provavelmente desacelerará, a inflação provavelmente será baixa. E é uma previsão bastante sombria. Acho que o que é mais problemático é o que isso significa para os investidores reais. A preocupação é que estivemos neste ambiente de taxas de juros baixas por tanto tempo e agora estamos de volta a este ambiente de taxas de juros historicamente baixas. E acho que agora é fácil para muitos investidores dizerem, bem, por que devo investir em qualquer um desses títulos ou investimentos de renda fixa de alta qualidade, porque eles simplesmente não estão me oferecendo muita renda fixa no momento? Achamos que sempre há um lugar para títulos, mas acho que com o baixo nível de rendimentos, isso pode deixar muitos investidores um pouco desconfiados de investir em qualquer coisa agora.

Silver : Certo. Mas, mesmo que eles estejam dizendo não – sem retorno ou sem rendimento – os investidores vêm se amontoando nisso como uma fuga para a segurança, conforme o mercado de ações corrigiu.

Martin : Este é um grande desafio para os investidores individuais e, francamente, é algo que me preocupa nos últimos meses. Passamos por essa política de taxa de juros zero ou quase zero do Fed de 2008 a 2015 e finalmente chegamos a esse nível onde vimos algo que parecia um tanto atraente. Agora, apenas cerca de um ano depois, estamos de volta perto de zero. E é um grande desafio para os investidores. Se você investiu nos anos anteriores e mantém títulos, ainda pode continuar a ganhar esses rendimentos. Mas, para quem está à margem e esperando por um ponto de entrada melhor, é extremamente difícil para os investidores individuais no momento.

Cortesia YCharts

Cortesia YCharts.

Silver : Então, vamos falar sobre alguns dos efeitos colaterais dos outros títulos do tesouro norte-americano de 10 anos com rendimentos tão baixos. Obviamente, isso está nos dizendo sobre o crescimento lento, mas também sabemos que as pessoas têm se escondido nele como um recurso de segurança. Mas como isso afeta a desaceleração da economia dos EUA?

Martin : Então, indo para 2020, pensamos que a economia estava indo bem. Não achávamos que seria uma explosão repentina, mas pensamos que o risco de uma recessão havia diminuído um pouco. Essa foi a conversa do início até meados de 2019. Mas, quando entramos neste ano, a economia parecia estar em uma base sólida. Agora, temos a ameaça dupla do coronavírus e os choques dos mercados de petróleo da Rússia e da Arábia Saudita. Isso vai potencialmente puxar nossa economia significativamente para baixo e mais lento. E pensamos que o risco de uma recessão é relativamente alto agora.

Silver : Certo? Por outro lado, tesouros mais baixos podem ser bons para reduzir a dívida hipotecária e outros produtos com base no prazo de 10 anos. Como isso pode ajudar os consumidores e terá algum impacto se a economia desacelerar?

Martin : Isso pode ajudar. Não acho que seja uma cura para isso, mas certamente ajuda. Portanto, se você for um potencial comprador de imóvel residencial pela primeira vez ou alguém que deseja refinanciar, isso certamente oferece uma oportunidade em níveis baixos de todos os tempos para hipotecas. Isso é ótimo porque pode reduzir os juros da hipoteca, as despesas com juros, que podem na verdade consumir uma grande parte do orçamento de um indivíduo. No lado corporativo, acho que há algumas maneiras de ver isso. Quando o Fed cortou as taxas, houve muita preocupação sobre o que isso traria de bom.Um corte nas taxas do Fed não está colocando as pessoas de volta na fábrica. Não está colocando os aviões de volta no ar. Mas há um lado positivo de que há muitas empresas e firmas por aí que têm linhas de crédito, facilidades de crédito ou qualquer outro empréstimo de curto prazo vinculado a taxas de juros de curto prazo.


Então aquele corte ajudou.
Ele reduziu suas despesas de juros se for uma taxa de juros flutuante, provavelmente 50 pontos base. E se eles cortassem novamente, isso poderia ser mais 50 pontos básicos em suas despesas de juros. Essa é a boa notícia. Mas a má notícia é que meio que enviou um sinal de que as coisas estão realmente muito ruins, as perspectivas não são muito boas agora. Portanto, para as pessoas que procuram obter um empréstimo ou, mais importante, acho que as empresas que procuram obter um empréstimo, embora as taxas tenham caído, acho que os credores provavelmente estão um pouco preocupados em emprestar dinheiro a alguns tomadores de risco agora.

Cortesia YCharts

Cortesia YCharts.

Silver : Na verdade, isso não é ruim, considerando o que aconteceu em 2008.

Martin : Sim, e isso já é um risco há algum tempo. Muitas empresas têm sobrevivido apenas por causa do ambiente de taxas de juros baixas e agora, se isso for retirado de seu poder e elas não forem capazes de refinar de acordo, isso representa um risco significativo.

Silver : E quanto aos governos soberanos que são os maiores detentores de títulos do Tesouro dos EUA, além do próprio governo dos EUA? Estou falando, você sabe, do Japão ou mesmo da China, eles são grandes detentores de títulos do Tesouro dos EUA. O que significa para eles rendimentos nesses níveis?

Martin: Seus rendimentos estão caindo. Infelizmente, os juros que estão ganhando, se estiverem injetando dinheiro novo em nossos tesouros, provavelmente diminuirão, mas ainda são maiores do que os que recebem de outros países. Se você olhar para o mercado de títulos do governo japonês, o mercado de títulos do governo alemão, ainda oferecemos uma vantagem de rendimento significativa em relação a eles. Portanto, para a maioria das economias internacionais ou investidores em tesouraria, embora nossos rendimentos sejam de 1% ou menos, e não pareçam muito atraentes em uma base relativa, eles ainda parecem atraentes porque você ainda está obtendo essa vantagem de rendimento.

Silver : Você espera uma desaceleração nas compras de títulos do Tesouro dos EUA por soberanos?

Martin : Não, não esperamos desacelerar. Quer dizer, se alguma coisa, essa queda no yield mostra que a demanda ainda está forte. Quero dizer, não há falta de demanda por títulos do Tesouro dos EUA, especialmente em um ambiente como este. E dado que, embora nossos rendimentos tenham caído, dado que ainda oferecemos uma vantagem em relação a esses outros títulos de alta qualidade, como um título do governo japonês ou alemão, infelizmente, isso significa que pode haver espaço para nossos rendimentos se equilibrarem mais baixo. O fato de ainda oferecermos essa vantagem significa que pode continuar a haver demanda, enquanto você estiver ganhando esse spread positivo.

Silver : E quanto aos spreads de crédito para empresas americanas? Que preocupações você tem quando os rendimentos caem ou ficam abaixo de 1%, sobre seus spreads e riscos de crédito / dívida?

Martin : Estávamos muito preocupados com as corporações dos Estados Unidos e o risco corporativo há algum tempo, desde meados do ano passado. E advertimos nossos investidores sobre investir demais nos mercados de títulos corporativos. E onde estamos agora, vimos esta significativa sacudida do mercado, especialmente títulos de alto rendimento, onde os spreads subiram. Os spreads de alto rendimento são o rendimento relativo que eles oferecem acima e além. Os rendimentos do Tesouro estão bem acima da média de longo prazo, quase dois pontos percentuais acima da média de longo prazo. Portanto, eles certamente parecem mais atraentes do que antes. Mas estamos parando de sugerir ou recomendar repentinamente a mudança de nossos investidores porque achamos que pode piorar. E somos um pouco cautelosos ao tentar pegar uma faca que esteja caindo.

Silver : Também havia uma tonelada de dinheiro à margem em 2019, apesar do fato de que o S&P subiu 30%, uma tonelada de dinheiro voou para títulos corporativos, títulos dos EUA e fundos do mercado monetário. Você tem a sensação de que ainda há muito dinheiro institucional por aí que está pronto para funcionar agora? Ou vai apenas acampar até que a crise passe?

Martin : Acho que há uma boa chance de que isso aconteça um pouco. Quer dizer, há tanta incerteza agora que imagino que muitos investidores provavelmente vão procurar ficar de lado e ver como fica um pouco antes de, de repente, fazerem uma grande aposta.

Silver : E quanto à possibilidade de taxas de juros negativas aqui nos EUA? O que poderia dar errado?

Martin : Nossa posição é que não achamos que o Fed provavelmente será negativo. Eles foram bastante explícitos ao afirmar que estão satisfeitos com as ferramentas que possuem atualmente em seu kit de ferramentas. Portanto, por enquanto, não achamos que eles definirão sua taxa de juros abaixo de zero, mas damos a ressalva, isso não significa que outros rendimentos do tesouro não possam cair abaixo de zero. Isso não significa que os mercados não possam aumentar os preços de títulos do tesouro de dois, cinco ou sete anos e empurrar esses rendimentos ainda mais para baixo. Então não é necessariamente a nossa previsão, mas é uma possibilidade, infelizmente, se o mercado ou as perspectivas econômicas continuarem se deteriorando.

Silver : Qual é a pior coisa que pode acontecer se for negativo ou não?

Martin : Nossa maior preocupação, especialmente no lado da renda fixa, é onde os investidores individuais colocam o dinheiro que seria destinado aos títulos. Agora, só porque os rendimentos do Tesouro ficam negativos, isso não significa que eles não possam encontrar um rendimento positivo e, digamos, um título corporativo com grau de investimento ou um muni ou um título lastreado em hipotecas. Mas dado que se os rendimentos do Tesouro fossem negativos ou apenas ligeiramente negativos, nossa preocupação é que estaríamos em um ambiente onde os investidores estariam buscando rendimentos excessivos. E isso é algo que geralmente tendemos a advertir e contra atacar. Não queremos que os investidores assumam muito risco e essa seria uma opção provável para muitos investidores versus, você sabe, travar uma perda garantida se você estiver comprando um Tesouro com um rendimento negativo.

Silver : Você está preocupado se eles entrarão em ações ou se eles entrarem em outros títulos obscuros com rendimentos atraentes ou até mesmo alguns setores que estão gerando grandes dividendos agora?

Martin : Eu diria todas as opções acima. Quer se trate de ações, de alto rendimento, de empréstimos bancários, você sabe, não que haja algo de errado com aqueles em uma carteira bem diversificada, mas nossa preocupação seria que talvez essas carteiras seriam significativamente menos diversificadas do que seriam de outra forma se víssemos taxas positivas. Você sabe, se aquela alocação de títulos que você deveria ter de títulos de alta qualidade, você sabe, talvez uma grande parte dos títulos do Tesouro, se isso de repente mudar para títulos de alto rendimento e ações porque você quer rendimentos mais altos, isso é uma preocupação .


Algo contra o qual estamos alertando os investidores agora, você mencionou que as pessoas estão à margem dos que estão à margem agora, meio que esperando, esperando ou talvez esperando por um melhor ponto de entrada no mercado de títulos.
Se a perspectiva econômica – eu diria que nem mesmo se deteriora, apenas permanece como está agora – provavelmente veremos o Fed cortar novamente e provavelmente voltará a zero. Então, se você está esperando à margem, há uma boa possibilidade de que os investimentos de curto prazo com os quais você está acostumado, seja um fundo do mercado monetário ou uma letra do Tesouro ou um CD de curto prazo, há uma boa chance de que recebam de volta perto de zero também. Portanto, pelo menos possuindo algo com um rendimento positivo, mesmo que seja uma taxa de 50, 60, 70 pontos básicos agora, nós ‘ prefiro bloquear isso pelo menos com parte do seu dinheiro. em vez de apenas pegar aquela onda de volta ao zero.

Banco Stocks YTD

Banco Stocks YTD.

Prata : Rende tão baixo, bastante difícil para os bancos, certo. Na margem líquida de juros.

Martin : Isso realmente remete à preocupação com a economia e as corporações. Não que pensemos que grandes instituições financeiras vão ter grandes problemas. Os bancos são realmente a força vital da economia e, se as margens de juros líquidas caírem, vemos essa curva de rendimento super plana em níveis muito, muito baixos, que podem ter um impacto realmente negativo sobre os bancos. Portanto, esse é mais um motivo pelo qual ainda estamos cautelosos agora e por que não estamos realmente confiantes em entrar em muitos ativos de risco no lado da renda fixa, porque achamos que as coisas podem piorar um pouco.