O desempenho do mercado de títulos é geralmente visto como um indicador das condições econômicas. No entanto, na realidade, é mais correto dizer que esse desempenho reflete a expectativa do investidor sobre as condições econômicas futuras de seis a 12 meses antes. Dessa forma, o mercado de títulos é um indicador importante.
A razão para isso é que os participantes do mercado antecipam o futuro na tomada de decisões de investimento, de modo que, a qualquer momento, os preços de mercado refletem ou “descontam” a expectativa consensual do que está por vir. O mercado de títulos, que é amplamente impulsionado pelas expectativas de crescimento econômico futuro e seu impacto sobre as perspectivas das taxas de juros, é, portanto, visto como um indicador de como a economia provavelmente irá se comportar no próximo ano.
Isso não quer dizer que o mercado de títulos esteja sempre certo. No entanto, os investidores em títulos – como um grupo – são geralmente vistos como “dinheiro inteligente” e menos propensos ao tipo de especulação visto em ações ou commodities. Como resultado, os títulos realmente têm um histórico bastante forte como um indicador das condições econômicas. Por esse motivo, são frequentemente usados por economistas como um indicador antecedente. Se nada mais, o mercado de títulos pode fornecer uma medida da expectativa de consenso em relação à economia em qualquer ponto dado – mesmo que essa expectativa às vezes se mostre incorreta.
Usando a curva de rendimento para prever a economia
Com isso como pano de fundo, a melhor maneira de usar títulos para prever a economia é observar a curva de juros. O rendimento é o retorno ou receita que um investidor obterá ao comprar e manter um título.
A “curva de rendimento” é simplesmente títulos de vencimentos variados – de um mês a 30 anos – plotados em um gráfico com base em seus rendimentos. A curva de rendimento normalmente se inclina para cima, uma vez que os investidores exigem rendimentos mais elevados para manter títulos de longo prazo.
Como os rendimentos de títulos de todos os vencimentos mudam todos os dias devido às flutuações do mercado, a “forma” da curva de rendimentos está sempre mudando. São essas mudanças que fornecem uma visão sobre as perspectivas econômicas.
O longo e o curto da curva de rendimento do título
O desempenho dos títulos de curto prazo – aqueles com vencimentos de dois anos ou menos – é mais diretamente impactado pelas expectativas em relação à política futura do Federal Reserve em relação à taxa de fundos federais. Em contraste, o desempenho dos títulos de longo prazo – que são mais voláteis do que os de curto prazo – é em grande parte impulsionado pelas perspectivas de inflação e crescimento econômico, e não pela política do Fed.
O aspecto importante a ser entendido dessa relação é que, embora os rendimentos de curto prazo sejam “fixados” em certa medida pelas expectativas da política de taxas do Fed, os títulos de longo prazo experimentam maior volatilidade com base em mudanças na perspectiva mais ampla. As expectativas para a economia, portanto, tendem a ter forte influência no formato da curva de juros.
Indicadores de crescimento ou desaceleração mais fortes
Quando os rendimentos dos títulos de longo prazo aumentam mais rapidamente do que os dos títulos de curto prazo – o que indica que os títulos de longo prazo estão apresentando desempenho inferior aos títulos de curto prazo – a curva de rendimento está “inclinada”. Isso normalmente indica um ambiente no qual os investidores veem um crescimento mais forte à frente. Além disso, tenha em mente que os preços e os rendimentos se movem em direções opostas.
Por outro lado, quando os rendimentos dos títulos de curto prazo estão subindo mais rápido do que os rendimentos dos títulos de longo prazo – ou, em outras palavras, os títulos de curto prazo apresentam baixo desempenho – a curva de rendimento está “achatada”. Isso geralmente é uma indicação de que os investidores veem uma desaceleração do crescimento à frente.
Em raras ocasiões, a curva de rendimento pode se tornar “invertida” – o que significa que os rendimentos dos títulos de curto prazo são maiores do que os rendimentos dos títulos de longo prazo. Quando for esse o caso, isso indica que os investidores veem uma alta probabilidade de recessão – ou mesmo de uma crise potencial – à frente.
Em resumo, uma curva de rendimento que é íngreme ou está se tornando mais íngreme é um sinal de expectativa de melhoria do crescimento; uma curva de rendimento plana – ou se tornando mais achatada – é um sinal de expectativa de desaceleração do crescimento.O Tesouro dos EUA oferece uma tabela das taxas diárias da curva de rendimento para os títulos do Tesouro. Você pode plotar essas taxas em um gráfico para criar a curva.
A exatidão da curva de rendimento como indicador principal
Para ter uma noção da precisão histórica da curva de rendimento como um preditor das condições econômicas, podemos recorrer ao artigo de 2006 intitulado “A Curva de Rendimento como Indicador Principal: Algumas Questões Práticas”, escrito por Arturo Estrella e Mary R. Trubin do Federal Reserve Bank de Nova York. Na peça, os autores afirmam:
“Desde a década de 1980, uma extensa literatura foi desenvolvida para apoiar a curva de rendimento como um preditor confiável de recessões e da atividade econômica futura em geral. Na verdade, estudos ligaram a inclinação da curva de rendimento a mudanças subsequentes no PIB, consumo, produção industrial e investimento. ”
No entanto, eles também observam:
“Enquanto a maioria das análises anteriores se concentrou em documentar relações históricas, o uso da curva de juros como um dispositivo de previsão em tempo real levanta uma série de questões práticas que não foram claramente resolvidas … Como a inclinação da curva de juros deve ser definida? Que medida de atividade econômica deve ser usada para avaliar o poder preditivo da curva de rendimento? A atual variedade de abordagens para produzir e interpretar previsões da curva de juros pode levar a interpretações errôneas do sinal em tempo real. ”
Dito isto, também deve ser notado que a curva de rendimento invertida deu sinais fortes ao longo do tempo. Na verdade, cada uma das últimas sete recessões foi precedida por uma curva invertida. No entanto, de acordo com uma análise do Credit Suisse, uma recessão – se é que costuma acontecer – vem vários meses depois da inversão.
Razões para sinais falsos
Uma razão pela qual a curva de rendimento nem sempre é precisa, especialmente hoje, é que o papel da política do Federal Reserve dos EUA é mais importante do que nunca. Como resultado, os movimentos do mercado são mais frequentemente uma resposta a questões relacionadas ao destino de políticas, como o programa de compra de títulos conhecido como flexibilização quantitativa, do que um reflexo das expectativas de crescimento. Embora as perspectivas econômicas certamente continuem a desempenhar um papel importante e impulsionador, os investidores precisam ser cautelosos ao usar o desempenho do mercado de títulos para tirar conclusões difíceis sobre a economia até que o Fed comece a voltar a um papel mais tradicional na economia.
A curva de rendimento também pode ser afetada pelo nível de apetite de risco dos investidores. Por exemplo, quando os investidores ficam nervosos e encenam uma “fuga para a qualidade” longe dos ativos de alto risco, os títulos de longo prazo geralmente sobem (causando o achatamento da curva de rendimento). Nesse caso, o formato da curva de juros está mudando, mas a mudança pode não estar diretamente relacionada às perspectivas econômicas.
The Bottom Line
Use a curva de juros como ferramenta, mas tenha cuidado, pois ela pode dar sinais falsos. Como qualquer ativo financeiro negociado livremente, os títulos podem ser influenciados pela política do banco central, pelas emoções dos investidores e por outros fatores indeterminados. Portanto, fique de olho na curva – apenas capte seus sinais com o grão de sal apropriado.
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