A alta recorde de dívida corporativa ameaça o mercado de títulos, o mercado de ações e a economia em geral, na opinião de vários analistas respeitados. Uma delas é Stephanie Pomboy, fundadora da consultoria econômica MacroMavens. Mais de uma década atrás, ela alertou corretamente sobre a iminente crise das hipotecas subprime, um precursor chave da crise financeira mais geral que se seguiu em 2008.
Agora Pomboy vê semelhanças problemáticas nos mercados de dívida de hoje. “Em 2007, a mentira era que você poderia pegar uma cornucópia de porcaria, empacotar e de alguma forma torná-la AAA. Desta vez, a mentira é que você pode pegar um monte de títulos que são negociados por nomeação, agrupá-los em um ETF, e magicamente torná-los líquidos “, disse Pomboy em uma longa entrevista para uma coluna no Barron’s. Só nos Estados Unidos, há cerca de US $ 5,5 trilhões em dívidas corporativas com qualidade baixa ou marginal, conforme detalhado na tabela abaixo.
A bolha da dívida corporativa está ficando maior
- US $ 1,3 trilhão em empréstimos alavancados
- $ 1,2 trilhão em junk bonds
- US $ 3 trilhões em dívida corporativa com grau de investimento apenas um degrau acima do lixo
Fonte: Barron’s
Significância para investidores
A definição de um empréstimo alavancado é um tanto fluida, mas o conceito básico é que o mutuário já está sobrecarregado com uma dívida significativa e, portanto, representa um risco significativo para o credor. Junk bonds, também chamados de obrigações de alto rendimento, são obrigações de dívida corporativa com classificação abaixo do grau de investimento.
Pomboy alerta que os ETFs de alto rendimento representam um risco particular hoje, semelhante ao criado pelas obrigações de dívida colateralizadas (CDOs) em 2007-09. Naquela época, os bancos descarregaram um grande número de hipotecas subprime instáveis de corretoras de valores. Essas hipotecas foram então agrupadas em instrumentos de dívida que, de alguma forma, receberam classificações altas, o que, por sua vez, facilitou sua venda ao público investidor. Quando os tomadores de empréstimos superestimados começaram a não pagar as hipotecas subjacentes, o valor desses instrumentos de dívida construídos sobre eles desabou.
Hoje, ETFs que mantêm carteiras cheias de dívidas corporativas de baixa qualidade e pouco negociadas prometem aos investidores “liquidez abundante e imediata” que é tão ilusória quanto a qualidade dos CDOs lastreados em hipotecas há mais de uma década, como Pomboy disse ao Barron’s. “Esses veículos são líquidos apenas em uma direção”, ela insiste. Ou seja, houve uma redução significativa no número de formadores de mercado e investidores institucionais potencialmente dispostos, que provavelmente entrarão em ação e estabilizarão os preços, caso uma onda de vendas atinja esses ETFs. Enquanto isso, o Bank of America Merrill Lynch descobre que o prêmio de liquidez no mercado de alto rendimento, ou o rendimento extra que compensa os investidores por manterem títulos ilíquidos, está em seu nível mais baixo desde 2007, de acordo com o Barron’s.
Para aumentar os riscos, observa Pomboy, alguns desses ETFs de alto rendimento usam a alavancagem para ampliar os ganhos, enquanto muitos investidores compram com margem para o mesmo fim. O problema é que o uso de alavancagem e margem também tende a ampliar ainda mais as perdas quando os preços despencam.
Colocando as cargas da dívida corporativa dos EUA em uma perspectiva mais ampla, o valor total ultrapassou US $ 9 trilhões e é igual a mais de 45% do PIB anual dos EUA, por CNBC. A ex-presidente do Federal Reserve, Janet Yellen, está entre aqueles que alertam que essa montanha de dívidas pode “prolongar” uma recessão econômica e causar uma onda de falências corporativas.
“No geral, as vulnerabilidades de crédito parecem maiores do que quando analisamos pela última vez em 2017; o canal de crédito corporativo em particular pode piorar a desaceleração econômica global”, escreve Adam Slater, economista-chefe da Oxford Economics, em uma nota recente para clientes citados pela MarketWatch. Ele vê a possibilidade de um “efeito ‘acelerador financeiro’ negativo com inadimplência mais alta” agravando a desaceleração econômica.
Olhando para grandes economias em todo o mundo, a Oxford Economics descobre que 60% do PIB mundial está em economias com dívida corporativa “arriscada”, enquanto 30% está em economias com dívida familiar arriscada, por Business Insider. Em outra longa entrevista com a Barron’s, há menos de um ano, Pomboy identificou a enorme dívida do consumidor como um risco-chave para a economia e o mercado de ações dos EUA.
A Oxford Economics também indica que a qualidade dos empréstimos alavancados está em níveis mínimos históricos, tanto nos Estados Unidos quanto na Europa, após uma onda de novos negócios nos últimos anos. Além disso, eles descobriram que a dívida global do setor privado é uma porcentagem maior do PIB mundial do que antes da crise de 2008.
Olhando para a Frente
Os bulls de obrigações podem ser rápidos em apontar quantas vezes os ursos e os pessimistas erraram nos últimos anos. Por outro lado, o Banco Central Europeu estudou 175 booms de crédito em todo o mundo de 1970 a 2016 e descobriu que 33% foram seguidos por uma crise bancária ou financeira três anos após o fim do boom. Se os investidores podem se proteger totalmente para a próxima quebra de crédito é uma questão em aberto.