A maioria dos títulos individuais – incluindo a maioria daqueles normalmente mantidos em fundos de títulos – são atribuídos a classificações de crédito pelas principais agências de classificação, como a Standard & Poor’s. Quando uma agência de classificação eleva a classificação de um título, essa ação é chamada de “upgrade”. Da mesma forma, uma classificação reduzida é chamada de “rebaixamento”. Upgrades e downgrades podem ser os principais impulsionadores do desempenho do título.
Fatores de desempenho que levam a um rebaixamento
As agências baseiam suas classificações de títulos em vários fatores, sendo um dos mais importantes o risco de inadimplência, a falha do emissor em fazer os pagamentos programados de juros e principal. Outros fatores que as agências de classificação consideram são:
- Uma deterioração no balanço do emissor, como queda dos saldos de caixa ou aumento da dívida
- A capacidade decrescente do emissor de pagar o serviço de sua dívida com o caixa remanescente das receitas após a dedução das despesas
- Outras condições de negócios em deterioração – as margens de lucro em queda de uma empresa e o crescimento dos lucros entre elas – ou para um emissor do governo, crescimento econômico mais fraco
- Uma perspectiva de deterioração: uma empresa, por exemplo, com grande receita de vendas de telefones fixos ou uma empresa de energia investida em minas de carvão. Para um governo, a perspectiva de deterioração pode ser uma segunda recessão antes da plena recuperação do país de uma recessão anterior.
Fatores de desempenho que levam a um upgrade
Os fatores que levam a um upgrade incluem:
- Uma melhoria no balanço do emissor, como um saldo de caixa crescente ou dívida decrescente.
- Uma capacidade crescente do emissor de pagar o serviço de sua dívida por meio do caixa que sobra depois que as despesas são subtraídas das receitas.
- Melhorar as condições de negócios – incluindo aumento das margens de lucro e crescimento dos lucros para uma empresa, ou para um emissor do governo, uma economia em melhoria.
- Uma melhor perspectiva para o emissor, incluindo o impacto potencial de mudanças nas tendências do setor, no ambiente regulatório do emissor ou em sua capacidade de resistir a adversidades econômicas.
O impacto de upgrades e downgrades no desempenho
Os preços dos títulos individuais normalmente respondem a upgrades e downgrades ou, muitas vezes, à antecipação de um upgrade ou downgrade. Para a maioria dos títulos, o risco de crédito – ou mudanças que o tornam mais ou menos provável de inadimplência – é um elemento chave do desempenho. Quando um título é elevado, os investidores estão dispostos a pagar um preço mais alto e aceitar um rendimento mais baixo. Quando um título é rebaixado, o oposto é verdadeiro. (Lembre-se de que os preços e os rendimentos se movem em direções opostas.)
É importante lembrar que o mercado freqüentemente se move à frente de um upgrade ou downgrade em antecipação a tal evento. Como resultado, o anúncio de uma mudança de rating pode não levar necessariamente a um impacto significativo no desempenho nos dias e semanas seguintes ao anúncio – o mercado já reagiu ao anúncio oficial.
Tendências mais amplas em upgrades e downgrades podem afetar todo o mercado. Segmentos de mercado de títulos cujo desempenho é ditado mais pelo risco de crédito do que pelo risco de taxa de juros – particularmente títulos corporativos com classificação de investimento de classificação mais baixa e títulos de alto rendimento – tendem a se beneficiar quando a proporção de upgrades para downgrades é alta ou crescente, e exibem desempenho mais fraco quando a proporção está baixa ou caindo.
Exemplo de mudança de classificação
Esta notícia do flyonthewall.com, lançada em março de 2013, descreve um rebaixamento de classificação sofrido por JC Penney e ajuda a ilustrar como as condições atuais e as perspectivas futuras desempenham um papel:
“A Standard & Poor’s Ratings Services anunciou que rebaixou seu rating de crédito corporativo da JC Penney para” CCC + “de ‘B-‘. A perspectiva é negativa, disse a S&P. A S&P acrescentou: “O rebaixamento reflete a erosão do desempenho que se acelerou ao longo do ano anterior e parece provável que persista nos próximos 12 meses … Também reflete nossa avaliação de que a posição de liquidez da empresa é ‘menos do que adequada’ e que JC Penney precisará buscar financiamento adicional ou tomar emprestado substancialmente em sua linha de crédito rotativo para continuar sua transformação. ”