O famoso gerente de investimentos Bill Miller acredita que o atual mercado altista de ações está longe do fim e que os investidores ainda estão indevidamente abalados com a crise financeira de 2008. “Os temores de recessão ou de um mercado em baixa têm sido endêmicos desde o início desse mercado em alta “, escreveu Miller em sua Carta de Mercado do 1T 2019 aos clientes de sua empresa, a Miller Value Partners. A ênfase é dele.
“A crise financeira foi tão financeira e emocionalmente devastadora para tantos que deixou o investidor típico, individual ou institucional, com fobia ao risco e à volatilidade, determinado a evitar uma repetição daquela catástrofe e posteriormente condenado a deixar muito dinheiro na mesa na busca pela segurança. Isso se assemelha ao impacto da Grande Depressão da década de 1930 sobre o público ”, completa. A tabela abaixo resume as principais razões pelas quais Miller está otimista agora.
Por que Bill Miller está otimista
- “A economia está em uma longa expansão que não dá sinais de acabar.”
- “O Fed é acomodativo e indicou que não tem pressa em aumentar as taxas.”
- “A inflação está baixa, as taxas de juros não representam uma competição significativa para as ações.”
- “Há muito espaço para os dividendos crescerem mais rápido do que os lucros.”
- Os temores pós-crise financeira levaram a um “risco percebido” que excede o “risco real”.
Os prêmios de risco de ações são altos em relação ao histórico, tornando as ações atraentes.- “Devoluções excedentes ainda estão disponíveis devido ao desejo de longa data por segurança.”
- “O caminho de menor resistência para as ações continua mais alto.”
Fonte: Bill Miller, Carta de Mercado do 1T 2019 para clientes da Miller Value Partners
Histórico de Bill Miller
Antes de fundar sua própria empresa, Miller teve uma longa carreira como gestor de fundos na Legg Mason. Durante esse tempo, ele superou o S&P 500 Index (SPX) por um recorde de 15 anos consecutivos, de 1991 a 2005, ganhando amplo reconhecimento como o maior administrador de fundos mútuos da época, por “InstitutionalInvestor.com.”
No entanto, Miller mais tarde apostou pesadamente em ações financeiras que fracassaram durante a crise financeira, enviando seu fundo, o Legg Mason Capital Management Value Trust, despencando dois terços no processo. Os investidores fugiram em massa. Uma forte recuperação do fundo em 2009 e 2010 passou em grande parte despercebida pela imprensa financeira, acrescenta a Institutional Investor.
Em sua carta, Miller diz que adere a uma “filosofia de longo prazo, paciente, contrária (na maior parte), baseada em valores”. Ele afirma que, da baixa anterior do mercado de baixa em 9 de março de 2009, até o fechamento em 31 de março de 2019, “uma conta representativa do Opportunity Equity, líquida de taxas” em sua empresa bateu o S&P 500 em mais de 450 pontos base anualmente.
Desconto de previsões econômicas
“Concordo com as observações de Peter Lynch, o grande gerente de portfólio da Fidelity, que disse não gastar 15 minutos por ano tentando prever a economia. Ele disse acreditar que mais dinheiro foi perdido se preocupando ou se preparando para recessões do que no período próprias recessões … Tentar surfar no mercado de acordo com o fluxo de dados macro não agregou valor, mas prejudicou o desempenho … Muito melhor se concentrar no que está acontecendo agora e evitar tentar prever o desconhecido. ”
Positivos acontecendo agora
Miller observa que o PIB, os lucros corporativos, as margens de lucro, os fluxos de caixa, os dividendos e o patrimônio líquido das famílias estão em níveis históricos, enquanto “o desemprego está no mínimo em 50 anos, as reivindicações iniciais de desemprego estão no nível mais baixo em relação à população na história … os balanços do consumidor estão bem, a taxa de poupança de 6% é sólida. ” Ele observa: “Normalmente, quando os dados econômicos são tão positivos, as ações estão em alta, mas (ainda) não”.
Alguns acreditam que a economia dos EUA está prestes a sofrer uma reversão simplesmente pelo fato de estar se expandindo há quase 10 anos, desde junho de 2009. Miller rebate que “a Austrália está em seu 28º ano de expansão contínua”.
Ações superam obrigações
“Os títulos [estão] sendo negociados a 40x um fluxo de caixa que não crescerá enquanto as ações são negociadas a 17x os lucros e devem crescer cerca de 5%, ou um pouco mais, no longo prazo. Os dividendos do S&P 500 cresceram 9,9% nos quatro trimestres terminando em 31 de março. Há muito espaço para os dividendos crescerem mais rápido do que os lucros, uma vez que o índice de pagamento atual é de 35,5% em comparação com a média de 52% desde 2016. As recompras estão em níveis recordes. ”
Vistas contrastantes
Embora Miller veja avaliações de ações atraentes, uma análise recente da Goldman Sachs descobriu que sete das nove métricas estão perto de máximos históricos. Outros estão preocupados com o fato de que tanto a dívida familiar quanto a dívida corporativa atingiram níveis insustentáveis.