Produto arriscado da dívida responsabilizado pela crise de 2008 pode aumentar a bolha

Publicado por Javier Ricardo


Há uma preocupação crescente de que a dívida corporativa recorde, cuja qualidade geral está se deteriorando, represente uma bolha perigosa que ameaça o mercado de títulos, o mercado de ações e a economia.
Em 2007-09, o desfecho de complexas obrigações de dívida colateralizada (CDOs), apoiadas por empréstimos e títulos de qualidade em queda livre, foi um catalisador chave para a crise financeira que se desdobrou naqueles anos. Hoje, uma variedade particularmente complexa e arriscada de CDO, o CDO sintético, está ganhando popularidade entre os investidores e isso está disparando o alarme em alguns setores.


“O nível historicamente alto de dívida empresarial e a recente concentração de crescimento da dívida entre as empresas mais arriscadas podem representar um risco para essas empresas e, potencialmente, seus credores”, alertou o Federal Reserve em um relatório divulgado em 6 de maio de 2019, conforme citado por Bloomberg.
“É quase inacreditável que as mesmas pessoas que se diziam gerentes de risco especialistas, que quase explodiram o mundo em 2008, estejam de volta com os mesmos produtos”, disse Dennis Kelleher, presidente e CEO do grupo de defesa Better Markets o Financial Times sobre a popularidade renovada de produtos financeiros complexos, como CDOs sintéticos.


A tabela abaixo resume os principais fatos sobre CDOs sintéticos.


CDOs sintéticos podem representar um novo risco para os mercados

  • Eles são pools de derivativos vinculados a títulos, empréstimos e outras dívidas
  • Alguns estão vinculados a índices do mercado de crédito
  • Em contraste, os CDOs padrão agrupam os próprios títulos e empréstimos
  • Eles representam apostas na qualidade de crédito de empresas americanas
  • Eles permitem várias apostas na mesma dívida subjacente
  • Eles foram, portanto, particularmente desestabilizadores durante a crise financeira
  • O volume total de negócios em 2018 ultrapassou US $ 200 bilhões
  • Novas emissões de negócios customizados em 2019 podem chegar a US $ 80 bilhões
  • Os rendimentos podem ser tão altos quanto 10%, contra cerca de 2% na maioria dos títulos

Fonte: Financial Times

Significância para investidores


Embora o mercado de CDOs sintéticos esteja crescendo, é muito menor do que há uma década, observa o FT.
Emissores e investidores dizem que os riscos são menores agora porque os CDOs sintéticos de hoje são lastreados por dívidas corporativas, não por hipotecas imobiliárias, incluindo hipotecas subprime instáveis, o que costumava acontecer na era da crise financeira. Os críticos apontam para o tamanho crescente e a redução da qualidade da dívida corporativa pendente.


O Federal Reserve indica que os padrões de crédito caíram desde a divulgação de sua última análise de estabilidade financeira em novembro de 2018, de acordo com o relatório de 6 de maio citado acima.
Eles acrescentam que os empréstimos a empresas altamente endividadas agora ultrapassam os picos anteriores alcançados em 2007 e 2014.


Um aspecto positivo hoje, de acordo com o Fed, é que o mercado de empréstimos alavancados de US $ 1,2 trilhão é muito menor do que o setor de hipotecas em 2008. Por outro lado, eles alertam que a maioria dos empréstimos alavancados são embalados em obrigações de empréstimos colateralizados (CLOs) que podem entregar “perdas inesperadas” e que são negociadas em mercados sem liquidez “mesmo em tempos normais”.


Isso pode representar um problema para fundos mútuos com participações significativas de CLOs, caso sejam atingidos por uma enxurrada de pedidos de resgate de investidores.
No entanto, durante a turbulência no mercado de ações em dezembro de 2018, “os fundos mútuos foram capazes de atender aos níveis mais elevados de resgates sem grandes perturbações no funcionamento do mercado”, acrescentou o Fed.

Olhando para a Frente


O relatório do Fed observa que as taxas de inadimplência da dívida corporativa têm sido baixas recentemente, devido a uma economia robusta.
No entanto, caso o crescimento econômico desacelere consideravelmente, quanto mais se torne negativo em uma recessão, a inadimplência tende a aumentar, enviando ondas de choque por todo o mercado de dívida.