Quão livre de risco está a taxa de retorno livre de risco?

Publicado por Javier Ricardo


A taxa de retorno livre de risco é um dos componentes mais básicos das finanças modernas.
Muitas das teorias mais famosas em finanças – o modelo de precificação de ativos de capital (CAPM), a teoria de portfólio moderna (MPT) e o modelo de Black-Scholes – usam a taxa livre de risco como o principal componente do qual outras avaliações são derivadas. O ativo livre de risco só se aplica em teoria, mas sua segurança real raramente é questionada até que os eventos caiam muito além dos mercados voláteis diários normais. Embora seja fácil tirar fotos de teorias que usam um ativo sem risco como base, existem outras opções limitadas.


Este artigo analisa a segurança sem riscos na teoria e na realidade (como uma segurança do governo), avaliando o quão verdadeiramente livre de riscos ela é.
O modelo assume que os investidores são avessos ao risco e esperam uma certa taxa de retorno para o risco excessivo que se estende desde a interceptação, que é a taxa de retorno livre de risco.

The T-Bill Base


A taxa livre de risco é um bloco de construção importante para o MPT.
Como referenciado na figura abaixo, a taxa livre de risco é a linha de base onde o menor retorno pode ser encontrado com o menor risco.

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Imagem de Sabrina Jiang © Investopedia 2020


Os ativos livres de risco no MPT, embora teóricos, normalmente são representados por letras do Tesouro, ou letras do Tesouro, que têm as seguintes características:

  • Presume-se que as letras do Tesouro tenham risco zero de inadimplência porque representam e são respaldadas pela boa fé do governo dos Estados Unidos.
  • As letras do tesouro são vendidas em leilão em um processo de licitação competitivo semanal e são vendidas com um desconto ao par.
  • Eles não pagam os pagamentos de juros tradicionais como seus primos, as notas do Tesouro e os títulos do Tesouro.
  • Eles são vendidos em vários vencimentos em denominações de $ 1.000.
  • Eles podem ser adquiridos por indivíduos diretamente do governo.


Como há opções limitadas de uso em vez da fatura do Tesouro dos Estados Unidos, é útil entender outras áreas de risco que podem ter efeitos indiretos nas premissas livres de risco.

Fontes de risco


O termo risco é freqüentemente usado de forma muito vaga, especialmente quando se trata da taxa livre de risco.
Em seu nível mais básico, o risco é a probabilidade de eventos ou resultados. Quando aplicado a investimentos, o risco pode ser dividido de várias maneiras:

  • Risco absoluto conforme definido pela volatilidade: O risco absoluto conforme definido pela volatilidade pode ser facilmente quantificado por medidas comuns como o desvio padrão. Como os ativos sem risco normalmente vencem em três meses ou menos, a medida de volatilidade é de muito curto prazo por natureza. Embora os preços diários relativos ao rendimento possam ser usados ​​para medir a volatilidade, eles não são comumente usados.
  • Risco relativo: O risco relativo, quando aplicado a investimentos, geralmente é representado pela relação entre a flutuação do preço de um ativo e um índice ou base. Uma diferenciação importante é que o risco relativo nos diz muito pouco sobre o risco absoluto – ele apenas define o quão arriscado o ativo é comparado a uma base. Novamente, uma vez que o ativo livre de risco usado nas teorias é de curto prazo, o risco relativo nem sempre se aplica.
  • Risco de inadimplência: qual risco é assumido ao investir na letra do Tesouro de três meses? Risco de inadimplência, que, neste caso, é o risco de o governo dos Estados Unidos não cumprir suas obrigações de dívida. As medidas de avaliação de risco de crédito implementadas por analistas de títulos e credores podem ajudar a definir o risco final de inadimplência. 


Embora o governo dos EUA nunca tenha deixado de cumprir nenhuma de suas obrigações de dívida, o risco de inadimplência aumentou durante eventos econômicos extremos.
O governo dos EUA pode prometer a segurança final de sua dívida de várias maneiras, mas a realidade é que o dólar dos EUA não é mais lastreado em ouro, então a única verdadeira segurança para sua dívida é a capacidade do governo de fazer os pagamentos de saldos atuais ou receitas fiscais.


Isso levanta muitas questões sobre a realidade de um ativo sem risco.
Por exemplo, digamos que o ambiente econômico seja tal que exista um grande déficit sendo financiado pela dívida, e que a administração atual planeja reduzir impostos e fornecer incentivos fiscais a indivíduos e empresas para estimular o crescimento econômico. Se este plano fosse usado por uma companhia aberta, como a empresa poderia justificar sua qualidade de crédito se o plano fosse basicamente diminuir a receita e aumentar os gastos?


Este é o problema: realmente não há justificativa ou alternativa para o ativo sem risco.
Houve tentativas de usar outras opções, mas a letra do Tesouro dos EUA continua a ser a melhor opção, porque é o investimento mais próximo – em teoria e realidade – de um título de curto prazo sem risco.