A Roblox Corporation, uma empresa de videogame com um modelo de compra dentro do jogo, deveria concluir sua oferta pública inicial (IPO) em dezembro do ano passado. A empresa adiou seu IPO depois de ver a Airbnb, Inc. (ABNB) e a DoorDash, Inc. (DASH) postarem incríveis anúncios no primeiro dia que desafiaram os modelos de avaliação para IPOs de tecnologia. Em vez disso, a empresa anunciou que abrirá o capital por meio de uma listagem direta. Veremos o que é uma listagem direta e por que a decisão da Roblox é um sinal de problemas para o mercado de IPO tradicional.
Principais vantagens
- A Roblox decidiu ir com uma listagem direta em vez de seu IPO planejado devido aos problemas de preços aparentes no mercado.
- A decisão da empresa destaca alguns problemas com o processo de IPO, incluindo a dificuldade de encontrar o preço certo.
- Em vez disso, a Roblox concluiu outra rodada de levantamento de capital privado, o que significa que os investidores de varejo estão mais uma vez perdendo a maior parte do crescimento inicial de uma empresa de tecnologia.
Como funcionam as listas diretas
Costumava haver uma linha clara entre listagens diretas e IPOs. A cotação direta ocorreu essencialmente por motivos de liquidez, uma vez que não foi levantado novo capital porque apenas as ações existentes foram leiloadas no mercado. Spotify Technology SA (SPOT) e Slack Technologies, Inc. (WORK) são duas notáveis empresas de tecnologia que abriram o capital por meio de listagens diretas no processo tradicional. No final de dezembro de 2020, no entanto, a Securities and Exchange Commission (SEC) mudou as regras em torno de listagens diretas para permitir que as empresas levantassem dinheiro por meio de listagens diretas leiloando novas ações junto com os acionistas atuais que desejam vender.
Com a recente mudança de regra, as listagens diretas estão ainda mais atraentes do que antes. Antes da mudança na regra, as listagens diretas ainda permitiam que as empresas economizassem o dinheiro pago aos subscritores em um IPO, mas não podiam levantar novos fundos. Com a mudança da regra, as empresas podem se cadastrar diretamente, levantar capital e ainda economizar dinheiro. O processo de listagem direta também não envolve um bloqueio para os acionistas existentes, como exige um IPO.
Os problemas de IPO
A mudança na regra sobre listagens diretas – promovida pela Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) – está ligada a questões maiores relacionadas ao mercado de IPO. A ideia por trás de um IPO é que uma empresa pague uma taxa por ajuda especializada e suporte para precificar suas ações para que o mercado compre todas pelo preço certo. As taxas pagas como parte de um IPO são o maior custo direto, e a PWC estima que a taxa de subscrição média é de 3,5% a 7% dos rendimentos brutos do IPO. Geralmente, quanto maior for o negócio, menor será a taxa percentual – embora o valor em dólares seja obviamente muito maior quando estamos falando de IPOs de bilhões de dólares.
Embora os custos sejam significativos, as taxas não seriam um problema se as empresas sentissem que estavam obtendo o valor total do lado dos preços. Infelizmente, os imensos IPOs de empresas como a Airbnb sugerem que essas empresas estão deixando dinheiro na mesa quando abrem o capital. Há um argumento muito bom de que estamos em meio a uma bolha de IPOs, mas isso não desculpa o profissional que as empresas estão pagando dezenas de milhões de dólares, deixando bilhões de dólares de capital na mesa.
Por que Roblox escolheu a lista direta
Não precisamos perder muito tempo tentando adivinhar por que a Roblox desistiu de seu IPO. O Wall Street Journal informou que foi a ação de negociação no Airbnb e no DoorDash que fez com que os executivos da empresa atrasassem em vez de deixar capital na mesa. Depois de adiar o IPO planejado, Roblox levantou mais de meio bilhão em uma rodada de financiamento da Série H. A última rodada de financiamento avalia a empresa em US $ 29,5 bilhões – um salto enorme de US $ 4 bilhões em sua rodada de financiamento anterior.
Isso provavelmente significa que a Roblox está menos preocupada em levantar mais capital como parte de uma listagem direta planejada. Em vez disso, a listagem direta está meramente dando aos investidores existentes um evento de liquidez planejado para sacar, se quiserem. A Roblox ainda terá a opção de levantar mais capital quando chegar a hora, é claro, e a listagem direta está planejada, não iminente. A Roblox sempre pode mudar esses planos, como fez com o IPO.
Conclusão: IPOs precisam mudar
A listagem direta é apenas uma alternativa para contornar os problemas de IPO, é claro. Por anos, também vimos empresas optarem por permanecer privadas e fazer mais rodadas de financiamento privado, apenas passando por um IPO em um estágio muito mais maduro. Foi o que a Roblox fez com a rodada da Série H, embora tenha declarado que a listagem direta está em fase de planejamento, dando a todos os atuais investidores um compromisso com a eventual liquidez do mercado.
O fato de as empresas estarem indo muito além do financiamento das séries A, B e C é um sinal de que algo não está certo. Embora essa tendência seja compreensível do ponto de vista da empresa, também significa que os investidores de varejo perdem grande parte do crescimento dessas empresas. Quando as empresas nos estágios finais de desenvolvimento passam por uma oferta pública inicial, os investidores de varejo estão ajudando principalmente os investidores institucionais e sofisticados a lucrar com muitos dos ganhos. Claramente, o processo de IPO precisa mudar, ou veremos muito mais listagens diretas e / ou IPOs atrasados no futuro.