Teoria de portfólio moderna: por que ainda está na moda

Se você fosse criar o investimento perfeito, provavelmente gostaria que seus atributos incluíssem altos retornos e baixo risco.

A realidade, claro, é que esse tipo de investimento é quase impossível de encontrar. Não é de surpreender que as pessoas gastem muito tempo desenvolvendo métodos e estratégias que se aproximam do “investimento perfeito”. Mas nenhum foi popular como a moderna teoria de portfólio (MPT).

Aqui, examinamos as idéias básicas por trás do MPT, seus prós e contras e como ele deve ser considerado no gerenciamento de seu portfólio.

A teoria

Uma das teorias econômicas mais importantes e influentes que tratam de finanças e investimentos, MPT foi desenvolvida por Harry Markowitz e publicada sob o título “Seleção de portfólio” no  Journal of Finance  em 1952.

A teoria é baseada na hipótese de Markowitz de que é possível para os investidores projetarem uma carteira ótima para maximizar os retornos assumindo uma quantidade quantificável de risco. Essencialmente, os investidores podem reduzir o risco por meio da diversificação usando um método quantitativo.

A moderna teoria do portfólio afirma que não é suficiente olhar para o risco e o retorno esperados de uma determinada ação. Ao investir em mais de uma ação, um investidor pode colher os benefícios da diversificação – o principal deles, a redução do risco da carteira. O MPT quantifica os benefícios da diversificação, ou seja, não colocar todos os ovos na mesma cesta.

Para a maioria dos investidores, o risco que eles assumem ao comprar uma ação é que o retorno seja menor do que o esperado. Em outras palavras, é o desvio do retorno médio. Cada ação tem seu próprio desvio padrão da média, que a teoria moderna do portfólio chama de “risco”.

O risco em uma carteira de ações individuais diversas será menor do que o risco inerente à detenção de qualquer uma das ações individuais, desde que os riscos das várias ações não estejam diretamente relacionados. Considere uma carteira que detém duas ações de risco: uma que compensa quando chove e outra que compensa quando não chove. Uma carteira que contém ambos os ativos sempre terá retorno, independentemente de chover ou brilhar. Adicionar um ativo de risco a outro pode reduzir o risco geral de um portfólio para todos os climas.

Em outras palavras, Markowitz mostrou que investir não consiste apenas em escolher ações, mas em escolher a combinação certa de ações entre as quais distribuir o pecúlio. 

Tipos de Risco

A teoria moderna do portfólio afirma que o risco para os retornos das ações individuais tem dois componentes:

Risco Sistemático  – São riscos de mercado que não podem ser diversificados. Taxas de juros, recessões e guerras são exemplos de riscos sistemáticos.

Risco não sistemático  – Também conhecido como “risco específico”, esse risco é específico para ações individuais, como uma mudança na gestão ou uma queda nas operações. Esse tipo de risco pode ser diversificado à medida que você aumenta o número de ações em sua carteira (veja a figura abaixo). Ele representa o componente do retorno de uma ação que não está correlacionado com os movimentos gerais do mercado.

Para uma carteira bem diversificada, o risco – ou desvio médio da média – de cada ação contribui pouco para o risco da carteira. Em vez disso, é a diferença – ou covariância – entre os níveis de risco das ações individuais que determina o risco geral do portfólio. Como resultado, os investidores se beneficiam de manter carteiras diversificadas em vez de ações individuais.

A fronteira eficiente

Agora que entendemos os benefícios da diversificação, surge a questão de como identificar o melhor nível de diversificação. Entre na fronteira eficiente.

Para cada nível de retorno, existe uma carteira que oferece o menor risco possível, e para cada nível de risco, existe uma carteira que oferece o maior retorno. Essas combinações podem ser plotadas em um gráfico, e a linha resultante é a fronteira eficiente. A figura abaixo mostra a fronteira eficiente para apenas duas ações – uma ação de tecnologia de alto risco / alto retorno (como Google) e uma ação de consumidor de baixo risco / baixo retorno (como Coca-Cola).

Qualquer carteira que se encontre na parte superior da curva é eficiente: dá o máximo retorno esperado para um determinado nível de risco. Um investidor racional só manterá uma carteira que está em algum lugar na fronteira eficiente. O nível máximo de risco que o investidor assumirá determina a posição da carteira na linha.

A moderna teoria de portfólio leva essa ideia ainda mais longe. Isso sugere que a combinação de uma carteira de ações que fica na fronteira eficiente com um ativo sem risco, cuja compra é financiada por empréstimos, pode na verdade aumentar os retornos além da fronteira eficiente. Em outras palavras, se você tomasse um empréstimo para adquirir uma ação sem risco, a carteira de ações remanescente poderia ter um perfil mais arriscado e, portanto, um retorno mais alto do que você escolheria.

O que MPT significa para você

A moderna teoria do portfólio teve um impacto marcante sobre como os investidores percebem o risco, o retorno e a gestão do portfólio. A teoria demonstra que a diversificação da carteira pode reduzir o risco de investimento. Na verdade, os administradores financeiros modernos seguem rotineiramente seus preceitos. O investimento passivo também incorpora o MPT, pois os investidores escolhem fundos de índice de baixo custo e bem diversificados. As perdas em qualquer ação individual não são materiais o suficiente para prejudicar o desempenho devido à diversificação, e o sucesso e a prevalência do investimento passivo é uma indicação da onipresença da teoria moderna de portfólio.

Desvantagens para MPT

Por mais onipresente que o MPT possa ser, ele ainda tem algumas deficiências no mundo real. Para começar, muitas vezes exige que os investidores repensem as noções de risco. Às vezes, exige que o investidor assuma um investimento arriscado percebido (futuros, por exemplo) para reduzir o risco geral. Isso pode ser difícil de vender para um investidor não familiarizado com os benefícios de técnicas sofisticadas de gerenciamento de portfólio.

Além disso, o MPT assume que é possível selecionar ações cujo desempenho individual independe dos demais investimentos da carteira. Mas historiadores de mercado mostraram que não existem tais instrumentos. Em tempos de estresse do mercado, investimentos aparentemente independentes agem como se estivessem relacionados.

Da mesma forma, é lógico pedir um empréstimo para manter um ativo sem risco e aumentar os retornos de seu portfólio, mas encontrar um ativo verdadeiramente livre de risco é outra questão. Os títulos garantidos pelo governo são presumidos como livres de risco, mas, na realidade, não são. Títulos como gilts e títulos do Tesouro dos EUA não apresentam risco de inadimplência, mas as expectativas de inflação mais alta e mudanças nas taxas de juros podem afetar seu valor.

Depois, há a questão do número de ações necessárias para a diversificação. Quantos são suficientes? Os fundos mútuos podem conter dezenas e dezenas de ações. O guru de investimentos William J. Bernstein diz que mesmo 100 ações não são suficientes para diversificar o risco assistemático.  Em contraste, Edwin J. Elton e Martin J. Gruber em seu livro “Modern Portfolio Theory And Investment Analysis” (1981), concluir que você chegaria muito perto de alcançar a diversidade ideal após adicionar o 20º estoque.

The Bottom Line

A essência do MPT é que o mercado é difícil de vencer e que as pessoas que vencem o mercado são aquelas que assumem riscos acima da média. Também está implícito que esses tomadores de risco receberão seu castigo quando os mercados caírem.

Então, novamente, investidores como Warren Buffett nos lembram que a teoria do portfólio é apenas isso – teoria. No final do dia, o sucesso de um portfólio depende das habilidades do investidor e do tempo que ele dedica a ele. Às vezes, é melhor escolher um pequeno número de investimentos desfavorecidos e esperar que o mercado mude a seu favor do que confiar apenas nas médias do mercado.