Uma tranche é uma fatia de um pacote de derivativos. Ele permite que você invista na parcela com riscos e recompensas semelhantes. Eles foram amplamente usados durante a crise financeira de 2008. Alguns especialistas acreditam que ajudaram a causar a crise ocultando empréstimos inadimplentes. Tranche é a palavra francesa para fatia.
Como funcionam os troncos
Derivativos são contratos financeiros que obtêm seu valor de títulos subjacentes, como ações e títulos. Derivativos como opções de venda, opções de compra e contratos futuros são usados há muito tempo nos mercados de ações e commodities. O comprador concorda em comprar o ativo em uma data específica a um preço específico.
A maioria das tranches foi usada com pacotes de derivativos baseados em hipotecas e outras dívidas. Os bancos usaram derivativos para reembalar empréstimos individuais em um produto vendido a investidores no mercado secundário. Isso permitiu que eles se livrassem do risco de segurar os empréstimos até o vencimento. Também lhes deu novos fundos para emprestar.
Esses pacotes são chamados de obrigações de dívida colateralizadas. Eles incluem empréstimos para compra de automóveis, dívidas de cartão de crédito, hipotecas ou dívidas corporativas. Eles são chamados de colateralizados porque os reembolsos prometidos dos empréstimos são a garantia que dá aos CDOs seu valor.
Um CDO é chamado de papel comercial lastreado em ativos se for baseado em um pacote de dívidas corporativas. É um título garantido por hipotecas se for baseado em um pacote de empréstimos imobiliários.
A maioria dos títulos lastreados em hipotecas é baseada em hipotecas de taxa ajustável. Cada hipoteca cobra taxas de juros diferentes em momentos diferentes. O mutuário paga uma “provocação” com taxas de juros baixas nos primeiros três anos e taxas mais altas depois disso. O risco de inadimplência é pequeno durante os primeiros três anos, pois as taxas são baixas. Depois disso, o risco de inadimplência é maior. As taxas sobem, tornando-o mais caro. Além disso, muitos mutuários esperam vender a casa ou refinanciar no quarto ano.
Alguns compradores de MBS preferem ter o risco e a taxa mais baixos. Outros preferem ter a taxa mais alta em troca do risco mais alto. Os bancos dividiram os títulos em parcelas para atender a essas diferentes necessidades dos investidores. Eles revenderam os anos de baixo risco em uma parcela de baixa taxa e os anos de alto risco em uma parcela de alta taxa. Uma única hipoteca pode ser distribuída por várias tranches.
Exemplos
O filme “The Big Short” dá exemplos divertidos de como as tranches funcionam como um jogo Jenga. Isso explica como o Brownfield Fund ganhou dinheiro vendendo a descoberto tranches AA de MBS.
Papel na crise financeira
Na década de 1970, Fannie Mae e Freddie Mac criaram títulos lastreados em hipotecas. Primeiro, eles compraram os empréstimos do banco. Isso liberou o banco para fazer mais investimentos e permitiu que mais pessoas se tornassem proprietários.
Em 1999, o mundo seguro e previsível dos bancos mudou para sempre. O Congresso revogou a Lei Glass-Steagall. De repente, os bancos podem possuir fundos de hedge e investir em derivativos. Em um setor bancário competitivo, aqueles com os produtos financeiros mais complexos ganhavam mais dinheiro. Eles compraram bancos menores e mais robustos. Essa desregulamentação permitiu que os serviços financeiros impulsionassem o crescimento econômico dos Estados Unidos até 2007.
Os bancos ganharam mais dinheiro com títulos lastreados em hipotecas do que com hipotecas.
Mas eles continuaram a subscrever hipotecas para gerar o MBS. Eles reduziram seus padrões de empréstimos para atrair mais tomadores de empréstimos. Isso também impulsionou a expansão do mercado imobiliário e criou uma bolha.
Como os bancos determinaram o valor do MBS? Eles usaram modelos de computador sofisticados que podiam analisar as várias tranches. Eles contrataram universitários, chamados de atletas quânticos, para desenvolver os modelos.
O mercado recompensou os bancos que fabricaram os produtos financeiros mais sofisticados. Os bancos compensaram os atletas quânticos que projetaram os modelos de computador mais sofisticados. Eles dividiram os títulos lastreados em hipotecas em tranches específicas. Eles adaptaram cada tranche às diferentes taxas de uma hipoteca de taxa ajustável.
O MBS tornou-se tão complicado que os compradores não conseguiam determinar seu valor subjacente. Em vez disso, eles confiaram em seu relacionamento com o banco que vende a tranche. O banco confiou no quant jock e no modelo de computador.
Riscos
O pressuposto subjacente a todos os modelos de computador era que os preços das moradias sempre subiam. Essa era uma suposição segura até 2006. Quando os preços das casas caíram, o mesmo aconteceu com o valor das tranches, dos títulos lastreados em hipotecas e da economia.
Quando os preços dos imóveis despencaram, ninguém sabia o valor das parcelas.
Ninguém poderia definir o preço dos títulos lastreados em hipotecas. Como resultado, os bancos pararam de emprestar uns aos outros. Os mercados de crédito congelaram.
O mercado secundário liberou os bancos de cobrar as hipotecas no vencimento. Eles os venderam a outros investidores. Como resultado, os bancos não foram disciplinados em seguir padrões sólidos de crédito. Eles fizeram empréstimos para mutuários com baixa pontuação de crédito. Essas hipotecas subprime foram agrupadas e revendidas como parte de uma tranche de juros altos. Os investidores que queriam mais retorno os abocanharam.
Na tentativa de obter um alto lucro, eles não perceberam que havia uma boa chance de o empréstimo não ser pago. As agências de classificação de crédito, como a Standard & Poor’s, pioraram as coisas. Eles avaliaram algumas dessas tranches como AAA, embora tivessem hipotecas subprime.
Os investidores também foram enganados pela compra de garantias, chamadas de credit default swaps. As seguradoras confiáveis, como o American International Group, venderam o seguro nas tranches de risco, como qualquer outro produto de seguro. Mas a AIG não levou em consideração que todas as hipotecas iriam para baixo ao mesmo tempo. A seguradora não tinha dinheiro disponível para pagar todos os credit default swaps.
O Federal Reserve socorreu a AIG para evitar que ela fosse à falência. Sem o resgate, todas as empresas e fundos de pensão que possuíam CDSs também teriam sido ameaçados de falência.
The Bottom Line
Tranches são produtos financeiros sofisticados que permitem aos investidores escolherem porções de risco e recompensa muito específicas. Os ramos dos primeiros anos de um pacote de hipotecas são de baixo risco e baixo retorno. As tranches Z são as mais arriscadas. Eles só pagam quando as outras parcelas são pagas.
Os investidores individuais devem evitar tranches. Eles são um produto sintético que tem muito pouca relação com seus ativos reais subjacentes. Isso torna difícil determinar se eles têm um bom valor. Eles também são muito complicados. É difícil saber se eles atendem às metas de alocação e diversificação de ativos dos investidores.