Avaliar o retorno de um investimento sem levar em conta o risco assumido oferece muito poucos insights sobre o desempenho real de um título ou portfólio. Cada título tem uma taxa de retorno exigida, conforme especificado pelo modelo de precificação de ativos de capital (CAPM).
O índice Jensen, ou alfa, é o que ajuda os investidores a determinar o quanto o retorno realizado de uma carteira difere do retorno que ela deveria ter alcançado. Este artigo fornecerá uma compreensão mais profunda do alfa e sua aplicação prática.
Principais vantagens
- Alfa se refere aos retornos excedentes obtidos em um investimento acima do retorno de referência.
- Gestores de portfólio ativos buscam gerar alfa em carteiras diversificadas, com diversificação destinada a eliminar o risco não sistemático.
- Como alfa representa o desempenho de uma carteira em relação a um benchmark, costuma ser considerado como representando o valor que um gerente de carteira adiciona ou subtrai do retorno de um fundo.
- O alfa de Jensen leva em consideração o modelo de precificação de ativos de capital (CAPM) e inclui um componente ajustado ao risco em seu cálculo.
Alpha Defined
Alpha é calculado em relação ao modelo de precificação de ativos de capital. A equação CAPM é usada para identificar o retorno necessário de um investimento; é freqüentemente usado para avaliar o desempenho realizado para um portfólio diversificado. Porque se presume que o portfólio sendo avaliado é um portfólio diversificado (o que significa que o risco não sistemático foi eliminado), e porque a principal fonte de risco de um portfólio diversificado é o risco de mercado (ou risco sistemático), o beta é uma medida apropriada desse risco. Alpha é usado para determinar em quanto o retorno realizado da carteira varia do retorno exigido, conforme determinado pelo CAPM. A fórmula para alfa é expressa da seguinte forma:
α = Rp – [Rf + (Rm – Rf) β]
Onde:
- Rp = Retorno realizado do portfólio
- Rm = retorno de mercado
- Rf = a taxa livre de risco
-
β = beta do ativo
O que Alpha mede?
Alpha mede prêmios de risco em termos de beta (β); portanto, presume-se que a carteira avaliada seja bem diversificada. O índice de Jensen requer o uso de uma taxa livre de risco diferente para cada intervalo de tempo medido durante o período especificado. Por exemplo, se você estiver medindo os gestores de fundos ao longo de um período de cinco anos usando intervalos anuais, você deve examinar os retornos anuais do fundo menos os retornos dos ativos sem risco (ou seja, títulos do Tesouro dos EUA ou ativo sem risco de um ano) para a cada ano, e relacionar isso ao retorno anual da carteira de mercado menos a mesma taxa livre de risco.
Esse método de cálculo contrasta com as medidas de Treynor e Sharpe, pois ambas examinam os retornos médios do período total para todas as variáveis, que incluem a carteira, o mercado e os ativos sem risco.
Alfa é uma boa medida de desempenho que compara o retorno realizado com o retorno que deveria ter sido obtido pela quantidade de risco assumida pelo investidor. Tecnicamente falando, é um fator que representa o desempenho que diverge do beta de uma carteira, representando uma medida de desempenho do gestor. Por exemplo, não é suficiente para um investidor considerar o sucesso ou o fracasso de um fundo mútuo apenas observando seus retornos. A questão mais relevante é esta: o desempenho do gestor foi suficiente para justificar o risco assumido para obter o referido retorno?
Aplicando os Resultados
Um alfa positivo indica que o gestor da carteira teve um desempenho melhor do que o esperado com base no risco que o gestor assumiu com o fundo, medido pelo beta do fundo. Um alfa negativo significa que o gerente realmente se saiu pior do que deveria ter dado o retorno exigido do portfólio. Os resultados da regressão geralmente cobrem um período entre 36 e 60 meses.
O índice de Jensen permite a comparação do desempenho dos gestores de portfólio em relação uns aos outros, ou em relação ao próprio mercado. Ao aplicar o alfa, é importante comparar fundos dentro da mesma classe de ativos. Comparar fundos de uma classe de ativos (ou seja, crescimento de grande capitalização) com um fundo de outra classe de ativos (ou seja, mercados emergentes) não faz sentido, porque você está essencialmente comparando maçãs e laranjas.
O gráfico a seguir fornece um bom exemplo comparativo de alfa, ou “retornos excedentes”. Os investidores podem usar alfa e beta para avaliar o desempenho de um gerente.
| tabela 1 | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Nome do Fundo | Classe de ativos | Ticker | Alpha
3 Yr |
Beta
3 anos |
Retorno total anualizado em 3 anos | Retorno total anualizado em 5 anos |
| American Funds Growth Fund A | Grande crescimento | AGTHX | -3,18 | -0,91 | 12,47 | 13,93 |
| Fidelity Large Cap Growth | Grande crescimento | FSLGX | 0,69 | 1.02 | 4,38 | 8,45 |
| T. Rowe Price Growth Stock | Grande crescimento | PRGFX | 2,98 | 0,86 | 10,28 | 11,22 |
| Índice de crescimento de vanguarda | Grande crescimento | VIGRX | 0,96 | 1.05 | 9,28 | 9,41 |
Os valores incluídos na Tabela 1 indicam que, numa base ajustada ao risco, o American Funds Growth Fund produziu os melhores resultados dos fundos listados. O alfa de 4 de três anos excedeu em muito os de seus pares na pequena amostra fornecida acima.
É importante observar que não apenas as comparações entre a mesma classe de ativos são apropriadas, mas o benchmark correto também deve ser considerado. O benchmark mais frequentemente usado para medir o mercado é o índice de ações S&P 500, que serve como proxy para “o mercado”. No entanto, algumas carteiras e fundos mútuos incluem classes de ativos com características que não se comparam com precisão ao S&P 500, como fundos de obrigações, fundos setoriais, imóveis, etc. Portanto, o S&P 500 pode não ser a referência apropriada para ser usada naquele caso. Portanto, o cálculo alfa teria que incorporar o benchmark relativo para essa classe de ativos.
The Bottom Line
O desempenho da carteira engloba retorno e risco. O índice de Jensen, ou alfa, nos fornece um padrão justo de desempenho do gerente. Os resultados podem nos ajudar a determinar se o gestor agregou valor ou mesmo valor extra em uma base ajustada ao risco. Nesse caso, também nos ajuda a determinar se os honorários do gerente foram justificados ao revisar os resultados. Comprar (ou mesmo manter) fundos de investimento sem essa consideração é como comprar um carro para ir do Ponto A ao Ponto B sem avaliar sua eficiência de combustível.