A crise da dívida europeia é o termo abreviado para a luta da Europa para pagar as dívidas que acumulou nas últimas décadas. Cinco dos países da região – Grécia, Irlanda, Itália, Portugal e Espanha – não conseguiram, em graus variados, gerar crescimento econômico suficiente para tornar sua capacidade de pagar aos detentores de títulos a garantia que se pretendia.
Embora esses cinco sejam vistos como os países em perigo imediato de um possível default no pico da crise em 2010-2011, a crise tem consequências de longo alcance que se estendem além de suas fronteiras para o mundo como um todo. Em outubro de 2011, o chefe do Banco da Inglaterra, Sir Mervyn King, referiu-se a ela como “a crise financeira mais séria, pelo menos desde a década de 1930, se não nunca”.
Como a crise começou
A economia global tem experimentado um crescimento lento desde a crise financeira dos Estados Unidos de 2008-2009, que expôs as políticas fiscais insustentáveis de países na Europa e em todo o mundo.
A Grécia, que gastou muito por anos e não conseguiu empreender reformas fiscais, foi uma das primeiras a sentir a pitada de um crescimento mais fraco. Quando o crescimento desacelera, o mesmo ocorre com as receitas fiscais – tornando insustentáveis os altos déficits orçamentários.
O resultado foi que o novo primeiro-ministro George Papandreou, no final de 2009, foi forçado a anunciar que os governos anteriores não haviam revelado o tamanho dos déficits do país. Na verdade, as dívidas da Grécia eram tão grandes que na verdade excediam o tamanho de toda a economia do país, e o país não conseguia mais esconder o problema.
Os investidores responderam exigindo rendimentos mais elevados dos títulos da Grécia, o que aumentou o custo da dívida do país e exigiu uma série de resgates por parte da União Europeia e do Banco Central Europeu (BCE). Os mercados também começaram a elevar os rendimentos dos títulos em outros países altamente endividados da região, antecipando problemas semelhantes ao que ocorreu na Grécia.
Por que os títulos rendem rosa
A razão para o aumento dos rendimentos dos títulos é simples: se os investidores virem um risco mais alto associado ao investimento em títulos de um país, eles exigirão um retorno mais alto para compensá-los por esse risco. Isso inicia um ciclo vicioso. A demanda por rendimentos mais altos equivale a custos de empréstimos mais altos para o país em crise, o que leva a mais pressão fiscal, levando os investidores a exigir rendimentos ainda mais altos e assim por diante.
Uma perda geral de confiança do investidor normalmente faz com que a venda afete não apenas o país em questão, mas também outros países com finanças igualmente fracas – um efeito normalmente conhecido como “contágio”.
Resposta do governo europeu à crise
A União Europeia agiu, mas tem agido lentamente, uma vez que requer o consentimento de todas as nações da união. O principal curso de ação até agora tem sido uma série de resgates às economias problemáticas da Europa.
Na primavera de 2010, a União Europeia e o Fundo Monetário Internacional desembolsaram 110 bilhões de euros (o equivalente a US $ 163 bilhões) para a Grécia. A Grécia precisou de um segundo resgate em meados de 2011, desta vez no valor de cerca de US $ 157 bilhões. Em 9 de março de 2012, a Grécia e seus credores concordaram com uma reestruturação da dívida que preparou o terreno para outra rodada de fundos de resgate. Irlanda e Portugal também receberam resgates, em novembro de 2010 e maio de 2011, respectivamente.
Os estados membros da zona do euro criaram o Fundo Europeu de Estabilidade Financeira (EFSF) para fornecer empréstimos de emergência a países em dificuldades financeiras.
O Banco Central Europeu também se envolveu. O BCE anunciou um plano, em agosto de 2011, para comprar títulos do governo, se necessário, a fim de evitar que os rendimentos subam a um nível que países como a Itália e a Espanha não podem mais pagar. Em dezembro de 2011, o BCE disponibilizou US $ 639 bilhões em crédito para os bancos com problemas da região a taxas ultrabaixas, seguido de uma segunda rodada em fevereiro de 2012. O nome desse programa era Operação de Refinanciamento de Longo Prazo (LTRO).
Várias instituições financeiras tinham dívidas com vencimento em 2012, fazendo com que mantivessem suas reservas em vez de conceder empréstimos. O crescimento mais lento dos empréstimos, por sua vez, pode ter afetado o crescimento econômico e agravado a crise. Como resultado, o BCE procurou impulsionar os balanços dos bancos para ajudar a prevenir este problema potencial.
Embora as ações dos formuladores de políticas europeias geralmente ajudem a estabilizar os mercados financeiros no curto prazo, eles foram amplamente criticados como meramente “chutando a lata pela estrada” ou adiando uma solução verdadeira para uma data posterior.
Além disso, uma questão maior surgiu: enquanto países menores, como a Grécia, são pequenos o suficiente para serem resgatados pelo Banco Central Europeu, países maiores, como Itália e Espanha, são grandes demais para serem salvos. O estado perigoso da saúde fiscal dos países foi, portanto, uma questão chave para os mercados em vários momentos em 2010, 2011 e 2012.
Em 2012, a crise atingiu um ponto de inflexão quando o presidente do Banco Central Europeu, Mario Draghi, anunciou que o BCE faria “tudo o que fosse necessário” para manter a zona do euro unida. Os mercados em todo o mundo imediatamente se recuperaram com a notícia, e os rendimentos nos países europeus com problemas caíram drasticamente durante a segunda metade do ano. (Lembre-se de que os preços e os rendimentos se movem em direções opostas.) Embora a declaração de Draghi não tenha resolvido o problema, ela deixou os investidores mais confortáveis ao comprar títulos de nações menores da região.Os rendimentos mais baixos, por sua vez, compraram tempo para os países com dívidas elevadas tratarem de seus problemas mais amplos.
O problema com a inadimplência
Por que a inadimplência é um problema tão importante? Um país não poderia simplesmente se livrar de suas dívidas e começar do zero? Infelizmente, a solução não é tão simples por um motivo crítico: os bancos europeus continuam sendo um dos maiores detentores da dívida pública da região, embora tenham reduzido suas posições ao longo do segundo semestre de 2011.
Os bancos são obrigados a manter uma certa quantidade de ativos em seus balanços em relação ao valor da dívida que possuem. Se um país não pagar sua dívida, o valor de seus títulos despencará. Para os bancos, isso pode significar uma redução acentuada no número de ativos em seus balanços – e possível insolvência. Devido à crescente interconexão do sistema financeiro global, a falência de um banco não acontece no vácuo. Em vez disso, existe a possibilidade de que uma série de falências de bancos se transforme em um “contágio” mais destrutivo ou “efeito dominó”.
O melhor exemplo disso é a crise financeira dos Estados Unidos, quando uma série de colapsos de instituições financeiras menores levou ao fracasso do Lehman Brothers e aos resgates do governo ou aquisições forçadas de muitos outros. Uma vez que os governos europeus já estão lutando com suas finanças, há menos latitude para o governo evitar essa crise em comparação com a que atingiu os Estados Unidos.
Como a crise da dívida europeia afetou os mercados financeiros
A possibilidade de contágio fez da crise da dívida europeia um ponto focal importante para os mercados financeiros mundiais no período 2010-2012. Com a turbulência do mercado de 2008 e 2009 na memória relativamente recente, a reação dos investidores a qualquer má notícia vinda da Europa foi rápida: Venda qualquer coisa que seja arriscada e compre títulos do governo dos maiores e mais sólidos países financeiramente.
Normalmente, as ações dos bancos europeus – e os mercados europeus como um todo – tiveram um desempenho muito pior do que suas contrapartes globais durante os tempos em que a crise estava no centro do palco. Os mercados de títulos das nações afetadas também tiveram um desempenho ruim, já que o aumento dos rendimentos significa que os preços estão caindo. Ao mesmo tempo, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA caíram para níveis historicamente baixos em um reflexo da “fuga para a segurança” dos investidores.
Assim que Draghi anunciou o compromisso do BCE de preservar a zona do euro, os mercados se recuperaram em todo o mundo. Os mercados de títulos e ações na região recuperaram seu equilíbrio, mas a região precisará mostrar um crescimento sustentado para que a recuperação continue.
Questões políticas envolvidas na crise
As implicações políticas da crise foram enormes. Nas nações afetadas, o impulso para a austeridade – ou corte de despesas para reduzir a lacuna entre receitas e despesas – levou a protestos públicos na Grécia e na Espanha e na remoção do partido no poder tanto na Itália quanto em Portugal.
No nível nacional, a crise gerou tensões entre os países fiscalmente saudáveis, como a Alemanha, e os países com dívidas mais altas, como a Grécia. A Alemanha pressionou a Grécia e outros países afetados a reformar os orçamentos como condição para fornecer ajuda, levando a tensões elevadas dentro da União Europeia. Depois de muito debate, a Grécia finalmente concordou em cortar gastos e aumentar os impostos. No entanto, um obstáculo importante para enfrentar a crise foi a relutância da Alemanha em concordar com uma solução para toda a região, uma vez que teria de arcar com uma porcentagem desproporcional da conta.
A tensão criou a possibilidade de que um ou mais países europeus eventualmente abandonassem o euro (a moeda comum da região). Por um lado, deixar o euro permitiria a um país seguir sua própria política independente, em vez de estar sujeito à política comum para as 17 nações que usam a moeda. Mas, por outro lado, seria um evento de magnitude sem precedentes para a economia global e os mercados financeiros. Esta preocupação contribuiu para a fraqueza periódica do euro em relação a outras moedas globais importantes durante o período de crise.
Como a crise afeta os Estados Unidos
O sistema financeiro mundial está totalmente conectado agora, o que significa que um problema para a Grécia ou outro país europeu menor é um problema para todos nós. A crise da dívida europeia não afeta apenas nossos mercados financeiros, mas também o orçamento do governo dos Estados Unidos.
Quarenta por cento do capital do Fundo Monetário Internacional (FMI) vem dos Estados Unidos, portanto, se o FMI tiver que comprometer muito dinheiro para iniciativas de resgate, os contribuintes americanos acabarão tendo que pagar a conta. Além disso, a dívida dos EUA está crescendo cada vez mais – o que significa que os eventos na Grécia e no resto da Europa são um sinal de alerta potencial para os formuladores de políticas dos EUA.
Status atual e perspectivas para a crise
Hoje, os rendimentos da dívida europeia caíram para níveis muito baixos. Os altos rendimentos de 2010-2012 atraíram compradores para mercados como Espanha e Itália, elevando os preços e reduzindo os rendimentos. Embora isso indique maior conforto para o investidor em assumir o risco de investir nos mercados de títulos da região, a crise continua na forma de um crescimento econômico muito lento e um risco crescente de que a Europa afunde em deflação (ou seja, inflação negativa). O Banco Central Europeu respondeu cortando as taxas de juros e parece estar no caminho certo para iniciar um programa de flexibilização quantitativa semelhante ao usado pelo Federal Reserve dos EUA nos Estados Unidos.
Embora a possibilidade de inadimplência de um dos países da zona do euro seja menor agora do que no início de 2011, o problema fundamental na região (alta dívida pública) permanece. Como resultado, a chance de um novo choque econômico para a região – e para a economia mundial como um todo – ainda é uma possibilidade e provavelmente permanecerá assim por vários anos.