Uma introdução aos futuros gerenciados

Publicado por Javier Ricardo


Muitos investidores individuais e institucionais buscam oportunidades alternativas de investimento quando as perspectivas para os mercados de ações dos EUA são desfavoráveis.
À medida que os investidores buscam diversificar em diferentes classes de ativos, principalmente os fundos de hedge, muitos estão recorrendo aos futuros administrados como uma solução.


No entanto, o material educacional sobre este veículo de investimento alternativo ainda não é fácil de localizar.
Portanto, aqui fornecemos uma cartilha útil (uma espécie de due diligence) sobre o assunto, fazendo com que você comece a fazer as perguntas certas.

Definindo Futuros Gerenciados


O termo “futuros administrados” refere-se a uma indústria de 30 anos composta de gestores de dinheiro profissionais conhecidos como consultores de negociação de commodities, ou CTAs.
Os CTAs são obrigados a se registrar na Commodity Futures Trading Commission (CTFC) do governo dos EUA antes de se oferecerem ao público como gestores de dinheiro. Os CTAs também são obrigados a passar por uma profunda verificação de antecedentes do FBI e fornecer documentos de divulgação rigorosos (e auditorias independentes de demonstrações financeiras a cada ano), que são revisados ​​pela National Futures Association (NFA), uma organização fiscalizadora autorregulatória.


Os CTAs geralmente gerenciam os ativos de seus clientes usando um sistema de negociação proprietário ou método discricionário que pode envolver posições compradas ou vendidas em contratos futuros em áreas como metais (ouro, prata), grãos (soja, milho, trigo), índices de ações (futuros S&P , Futuros do Dow, futuros do Nasdaq 100), commodities leves (algodão, cacau, café, açúcar), bem como futuros de moeda estrangeira e títulos do governo dos EUA.
Nos últimos anos, o dinheiro investido em futuros administrados mais do que dobrou e estima-se que continuará a crescer nos próximos anos se os retornos dos fundos de hedge se estabilizarem e as ações apresentarem desempenho inferior.

O potencial de lucro


Um dos principais argumentos para diversificar em futuros administrados é seu potencial para reduzir o risco da carteira.
Esse argumento é apoiado por muitos estudos acadêmicos sobre os efeitos da combinação de classes de ativos tradicionais com investimentos alternativos, como futuros administrados. John Lintner, da Harvard University, é talvez o mais citado por sua pesquisa nessa área.


Tomada como uma classe de investimento alternativa sozinha, a classe de futuros administrados produziu retornos comparáveis ​​na década anterior a 2005. Por exemplo, entre 1993 e 2002, os futuros administrados tiveram um retorno anual médio composto de 6,9%, enquanto para as ações dos EUA ( com base no índice de retorno total S&P 500) o retorno foi de 9,3% e 9,5% para os títulos do Tesouro dos EUA (com base no índice de títulos do Tesouro de longo prazo do Lehman Brothers).
Em termos de retornos ajustados ao risco, os futuros administrados tiveram o rebaixamento menor (um termo que os CTAs usam para se referir à queda máxima de pico a vale no histórico de desempenho de ações) entre os três grupos entre janeiro de 1980 e maio de 2003. Durante este os futuros administrados no período tiveram uma redução máxima de -15,7%, enquanto o Nasdaq Composite Index teve um de -75% e o índice de ações S&P 500 teve um de -44,7%.


Um benefício adicional dos futuros administrados inclui a redução do risco por meio da diversificação da carteira por meio da correlação negativa entre grupos de ativos.
Como uma classe de ativos, os programas de futuros gerenciados são amplamente inversamente correlacionados com ações e títulos. Por exemplo, durante períodos de pressão inflacionária, investir em programas de futuros gerenciados que rastreiam os mercados de metais (como ouro e prata) ou futuros de moeda estrangeira pode fornecer uma proteção substancial para os danos que esse ambiente pode ter sobre ações e títulos. Em outras palavras, se as ações e títulos apresentarem desempenho inferior devido ao aumento das preocupações com a inflação, certos programas de futuros gerenciados podem apresentar desempenho superior nas mesmas condições de mercado. Portanto, a combinação de futuros administrados com esses outros grupos de ativos pode otimizar sua alocação de capital de investimento.

Avaliando CTAs


Antes de investir em qualquer classe de ativos ou com um gestor financeiro individual, você deve fazer algumas avaliações importantes, e muitas das informações de que você precisa para fazer isso podem ser encontradas no documento de divulgação do CTA.
Os documentos de divulgação devem ser fornecidos a você mediante solicitação, mesmo se você ainda estiver considerando um investimento com o CTA. O documento de divulgação conterá informações importantes sobre o plano de negociação e as taxas do CTA (que podem variar substancialmente entre os CTAs, mas geralmente são 2% para gerenciamento e 20% para incentivo de desempenho).

Programa de negociação: Primeiro, você vai querer saber sobre o tipo de programa de negociação operado pelo CTA. Existem basicamente dois tipos de programas de comércio entre a comunidade CTA. Um grupo pode ser descrito como seguidor de tendências, enquanto o outro grupo é formado por operadores neutros em relação ao mercado, que incluem lançadores de opções. Os seguidores de tendências usam sistemas de negociação técnicos ou fundamentais (ou uma combinação de ambos), que fornecem sinais de quando operar comprado ou vendido em certos mercados futuros. Os traders neutros em relação ao mercado tendem a lucrar com a disseminação de diferentes mercados de commodities (ou diferentes contratos de futuros no mesmo mercado). Também na categoria neutra para o mercado, em um nicho de mercado especial, estão os vendedores premium de opções que usam programas neutros para o delta. Os spreaders e premium sellers visam lucrar com estratégias de negociação não direcionais.

Drawdowns: Qualquer que seja o tipo de CTA, talvez a informação mais importante a se procurar em um documento de divulgação de CTA seja a redução máxima de pico a vale. Isso representa o maior declínio cumulativo do gerente de dinheiro no patrimônio líquido ou em uma conta de negociação. Essa perda histórica de pior caso, entretanto, não significa que os saques permanecerão os mesmos no futuro. Mas fornece uma estrutura para avaliar o risco com base no desempenho passado durante um período específico e mostra quanto tempo levou para o CTA recuperar essas perdas. Obviamente, quanto menor o tempo necessário para se recuperar de um rebaixamento, melhor será o perfil de desempenho. Independentemente de quanto tempo, os CTAs têm permissão para avaliar as taxas de incentivo apenas sobre os novos lucros líquidos (ou seja, eles devem limpar o que é conhecido na indústria como “marca d’água de patrimônio líquido anterior”

Taxa de retorno anualizada:  Outro fator que você deseja observar é a taxa de retorno anualizada, que deve ser apresentada sempre como líquido de taxas e custos de negociação. Esses números de desempenho são fornecidos no documento de divulgação, mas podem não representar o mês de negociação mais recente. Os CTAs devem atualizar seu documento de divulgação no máximo a cada nove meses, mas se o desempenho não estiver atualizado no documento de divulgação, você pode solicitar informações sobre o desempenho mais recente, que o CTA deve disponibilizar. Você gostaria de saber especialmente, por exemplo, se houve alguma redução substancial que não está aparecendo na versão mais recente do documento de divulgação.

Retorno Ajustado ao Risco:  Se depois de determinar o tipo de programa de negociação (seguimento de tendência ou mercado neutro), quais mercados o CTA negocia e a recompensa potencial dada ao desempenho passado (por meio de retorno anualizado e redução máxima de pico a vale em patrimônio líquido), você gostaria de ser mais formal sobre a avaliação de risco, você pode usar algumas fórmulas simples para fazer melhores comparações entre CTAs. Felizmente, o NFA exige que os CTAs usem cápsulas de desempenho padronizadas em seus documentos de divulgação, que são os dados usados ​​pela maioria dos serviços de rastreamento, portanto, é fácil fazer comparações.


A medida mais importante que você deve comparar é o retorno ajustado ao risco.
Por exemplo, um CTA com uma taxa de retorno anualizada de 30% pode parecer melhor do que um com 10%, mas tal comparação pode ser enganosa se eles tiverem uma dispersão de perdas radicalmente diferente. O programa CTA com o retorno anual de 30% pode ter baixas médias de -30% ao ano, enquanto o programa CTA com os retornos anuais de 10% pode ter baixas médias de apenas -2%. Isso significa que o risco necessário para obter os respectivos retornos é bem diferente: o programa de retorno de 10% com retorno de 10% tem uma relação retorno / saque de 5, enquanto o outro tem uma relação de um. O primeiro, portanto, tem um perfil geral de risco-recompensa melhor.


A dispersão, ou a distância do desempenho mensal e anual de um nível médio ou médio, é uma base típica para avaliar os retornos do CTA.
Muitos serviços de dados de rastreamento de CTA fornecem esses números para facilitar a comparação. Eles também fornecem outros dados de retorno ajustados ao risco, como os índices de Sharpe e Calmar. O primeiro analisa as taxas de retorno anuais (menos a taxa de juros livre de risco) em termos de desvio padrão anualizado dos retornos. E o segundo analisa as taxas anuais de retorno em termos de redução máxima de capital de pico a vale. Além disso, os coeficientes alfa podem ser usados ​​para comparar o desempenho em relação a certos benchmarks padrão, como o S&P 500.

Tipos de contas necessárias para investir em um CTA


Ao contrário dos investidores em um fundo de hedge, os investidores em CTAs têm a vantagem de abrir suas próprias contas e ter a capacidade de visualizar todas as negociações que ocorrem diariamente.
Normalmente, um CTA trabalhará com um determinado comerciante de compensação de futuros e não receberá comissões. Na verdade, é importante ter certeza de que o CTA que você está considerando não compartilha comissões de seu programa de negociação – isso pode representar certos conflitos de interesse potenciais do CTA. Quanto aos tamanhos mínimos de contas, eles podem variar drasticamente entre CTAs, de tão baixo quanto $ 25.000 a tão alto quanto $ 5 milhões para alguns CTAs de muito sucesso. Geralmente, porém, você descobre que a maioria dos CTAs requer um mínimo entre $ 50.000 e $ 250.000.

The Bottom Line


Estar armado com mais informações nunca é demais, e pode ajudá-lo a evitar investir em programas CTA que não se enquadram em seus objetivos de investimento ou sua tolerância ao risco, uma consideração importante antes de investir com qualquer gestor financeiro.
Dada a devida diligência sobre o risco de investimento, no entanto, os futuros administrados podem fornecer um veículo de investimento alternativo viável para pequenos investidores que procuram diversificar suas carteiras e, assim, distribuir seus riscos. Portanto, se você está procurando maneiras potenciais de aumentar os retornos ajustados ao risco, os futuros administrados podem ser seu próximo melhor lugar para dar uma olhada séria.


Se você quiser saber mais, as duas fontes objetivas de informação mais importantes sobre CTAs e seu histórico de registro são o site da NFA e o site da CFTC dos EUA.
A NFA fornece históricos de registro e conformidade para cada CTA, e o CFTC fornece informações adicionais sobre ações judiciais contra CTAs não conformes.