Uma introdução aos títulos conversíveis

Os novos jogadores no jogo de investimentos costumam perguntar o que são títulos conversíveis e se são títulos ou ações. A resposta é que eles podem ser ambos, mas não ao mesmo tempo.

Essencialmente, os títulos conversíveis são títulos corporativos que podem ser convertidos pelo titular em ações ordinárias da empresa emissora. A seguir, cobriremos os fundamentos dessas ações camaleônicas, bem como seus prós e contras.

O que é um título conversível?

Como o nome indica, um título conversível dá ao detentor a opção de convertê-lo ou trocá-lo por um número predeterminado de ações da empresa emissora. Quando emitidos, eles agem como títulos corporativos normais, embora com uma taxa de juros ligeiramente mais baixa.

Como os títulos conversíveis podem ser transformados em ações e, portanto, se beneficiam de um aumento no preço das ações subjacentes, as empresas oferecem rendimentos mais baixos para os títulos conversíveis. Se a ação tiver um desempenho insatisfatório, não haverá conversão e o investidor ficará preso ao retorno abaixo do valor nominal do título – abaixo do que um título corporativo não conversível obteria. Como sempre, há uma troca entre risco e retorno.

Por que as empresas emitem títulos conversíveis?

As empresas emitem títulos conversíveis ou debêntures por dois motivos principais. O primeiro é reduzir a taxa de cupom da dívida. Os investidores geralmente aceitam uma taxa de cupom mais baixa em um título conversível, em comparação com a taxa de cupom em um título regular idêntico, devido à sua característica de conversão. Isso permite que o emissor economize nas despesas com juros, que podem ser substanciais no caso de uma grande emissão de títulos. 

A segunda razão é atrasar a diluição. O levantamento de capital por meio da emissão de títulos conversíveis em vez de ações permite que o emissor adie a diluição para seus acionistas. Uma empresa pode estar em uma situação em que prefere emitir um título de dívida no médio prazo – em parte porque as despesas com juros são dedutíveis do imposto – mas se sente confortável com a diluição no longo prazo porque espera que seu lucro líquido e o preço das ações cresçam substancialmente ao longo deste período de tempo. Nesse caso, ele pode forçar a conversão pelo preço mais alto da ação, supondo que a ação tenha realmente subido além desse nível. 

Taxa de conversão de títulos conversíveis

A taxa de conversão – também chamada de prêmio de conversão – determina quantas ações podem ser convertidas de cada título. Isso pode ser expresso como uma proporção ou como o preço de conversão e está especificado na escritura de emissão, juntamente com outras disposições.

Por exemplo, uma taxa de conversão de 45: 1 significa que um título – com valor nominal de $ 1.000 – pode ser trocado por 45 ações. Ou pode ser especificado com um prêmio de 50%, o que significa que se o investidor optar por converter as ações, ele terá que pagar o preço das ações ordinárias no momento da emissão mais 50%.

O gráfico abaixo mostra o desempenho de um título conversível à medida que o preço das ações sobe. Observe que o preço do título começa a subir conforme o preço das ações se aproxima do preço de conversão. Nesse ponto, o desempenho do seu conversível é semelhante ao de uma opção de ações. À medida que o preço das ações sobe ou se torna extremamente volátil, o mesmo acontece com o seu título.

É importante lembrar que os títulos conversíveis seguem de perto o preço da ação subjacente. A exceção ocorre quando o preço da ação cai substancialmente. Nesse caso, no momento do vencimento do título, os detentores receberiam nada menos do que o valor nominal.

A desvantagem dos títulos conversíveis: conversão forçada 

Uma desvantagem dos títulos conversíveis é que a empresa emissora tem o direito de resgatar os títulos. Em outras palavras, a empresa tem o direito de convertê-los à força. A conversão forçada geralmente ocorre quando o preço da ação é maior do que o valor que seria se o título fosse resgatado. Alternativamente, também pode ocorrer na data de resgate do título.

Este atributo limita o potencial de valorização do capital de um título conversível. O céu não é o limite com os conversíveis como acontece com as ações ordinárias.

Por exemplo, o Twitter (TWTR) emitiu um título conversível, levantando US $ 1,8 bilhão em setembro de 2014. As notas eram em duas tranches, uma de cinco anos com vencimento em 2019 com uma taxa de juros de 0,25% e outra de sete anos com vencimento em 2021 a 1 %. A taxa de conversão é de 12,8793 ações por $ 1.000, que na época era de cerca de $ 77,64 por ação. O preço das ações oscilou entre US $ 35 e US $ 56 no último ano.

Para obter lucro na conversão, seria necessário ver o estoque mais do que dobrar, na faixa de $ 35 a $ 40. A ação certamente poderia dobrar na venda a descoberto, mas claramente, é uma jornada volátil. E, em um ambiente de taxas de juros baixas, a proteção principal não vale tanto quanto poderia valer.

Os números sobre títulos conversíveis

As obrigações convertíveis são títulos bastante complexos por alguns motivos. Primeiro, eles têm as características de títulos e ações, confundindo os investidores logo de cara. Em seguida, você deve pesar os fatores que afetam seu preço. Esses fatores são uma mistura do que está acontecendo no clima da taxa de juros, que afeta o preço dos títulos, e o mercado para as ações subjacentes, que afeta o preço das ações.

Depois, há o fato de que esses títulos podem ser resgatados pelo emissor a um determinado preço que o protege de qualquer aumento dramático no preço das ações. Todos esses fatores são importantes ao definir o preço de conversíveis.

Por exemplo, suponha que a TSJ Sports emita $ 10 milhões em títulos conversíveis de três anos com um rendimento de 5% e um prêmio de 25%. Isso significa que o TSJ terá que pagar $ 500.000 em juros anualmente, ou um total de $ 1,5 milhão durante a vida dos convertidos.

Se as ações da TSJ estivessem sendo negociadas a $ 40 no momento da emissão dos títulos conversíveis, os investidores teriam a opção de converter esses títulos em ações a um preço de $ 50 – $ 40 x 1,25 = $ 50.

Portanto, se a ação estava sendo negociada a $ 55 na data de vencimento do título, essa diferença de $ 5 por ação é o lucro para o investidor. No entanto, geralmente há um limite para o valor que as ações podem valorizar por meio da provisão de resgate do emissor. Por exemplo, os executivos do TSJ não permitirão que o preço das ações suba para US $ 100 sem pagar seus títulos e limitar os lucros dos investidores.

Alternativamente, se o preço das ações cair para $ 25, os detentores de conversão ainda receberão o valor de face do título de $ 1.000 no vencimento. Isso significa que, embora os títulos conversíveis limitem o risco se o preço das ações despencar, eles também limitam a exposição ao movimento de alta dos preços se as ações ordinárias dispararem.

The Bottom Line

Ficar preso a todos os detalhes e complexidades dos títulos conversíveis pode fazer com que pareçam mais complexos do que realmente são. Em sua forma mais básica, os conversíveis fornecem uma espécie de cobertura de segurança para os investidores que desejam participar do crescimento de uma empresa específica da qual não têm certeza e, ao investir em conversíveis, você está limitando seu risco de queda às custas de limitar seu potencial de crescimento .