As ações das companhias aéreas tendem a se assemelhar ao estado da economia em geral. Quando a economia está forte, as companhias aéreas geram receitas mais altas à medida que a renda discricionária aumenta e os consumidores optam por viajar mais. Quando a economia está fraca, as companhias aéreas têm receitas menores, pois as rendas discricionárias são menores e os consumidores reduzem suas viagens aéreas.
Mas a receita não é o único impulsionador do desempenho das ações. A lucratividade também move esses estoques, assim como fatores como custos de combustível, taxas de câmbio, despesas de capital e preços dos assentos, que resultam em expansão ou contração das margens. As ações das companhias aéreas são avaliadas principalmente com base nesses fatores e múltiplos de avaliação.
Principais vantagens
- O valor da empresa para ganhos antes de juros, impostos, depreciação, amortização e aluguel (EV / EBITDAR) é o múltiplo de avaliação mais comum usado para avaliar companhias aéreas.
- As análises também usam o rendimento do fluxo de caixa livre (FCF) para analisar as companhias aéreas.
- Ambas as métricas não devem ser usadas isoladamente e, em vez disso, comparadas a períodos ou pares anteriores.
Métrica de avaliação chave
O múltiplo mais comum usado para avaliar as companhias aéreas é o valor da empresa (EV) – para o lucro antes de juros, impostos, depreciação, amortização e aluguel (EBITDAR). Os altos custos fixos do setor de aviação civil (relacionados à propriedade e manutenção de aviões) resultam em despesas significativas de depreciação, amortização e aluguel. A exclusão dos itens principalmente não monetários da avaliação cria uma medida de lucro operacional mais realista e comparativa.
Vamos usar a American Airlines (AAL) como exemplo. Aqui estão as principais informações financeiras para o ano da American Airlines encerrado em 30 de junho de 2019.
| Informações financeiras da American Airlines 2019 |
(em bilhões) |
|
Receita |
45,8 |
|
Renda Operacional |
3,1 |
|
EBITDAR |
6,4 |
| EV | 32,8 |
O EV / EBITDAR com dados de 2019 seria de 5,13 ($ 32,8 bilhões / $ 6,4 bilhões). Se esse número é bom ou ruim, dependerá de onde os principais pares negociam e de onde a métrica EV / EBITDAR da AAL tendeu no passado. Para referência, o EV / EBITDAR da AAL usando dados de 2018 é 5,95 ($ 34,5 bilhões / $ 5,8 bilhões). As ações da AAL pareceram mais subvalorizadas em 2020, em comparação com o final de 2018.
Fluxo de caixa
O fluxo de caixa livre (FCF) também é usado para avaliar os estoques das companhias aéreas, dado que as estruturas de alto custo fixo e os principais gastos de capital (CapEx) são capturados nesta métrica. O fluxo de caixa livre é calculado de maneira mais simples como o fluxo de caixa operacional menos as despesas de capital (ambos os números podem ser encontrados na demonstração do fluxo de caixa).
Para a AAL, ela gastou bem mais em CapEx em 2019 do que gerou em receita operacional (que foi negativa em 2019), o que significa que teve fluxo de caixa livre negativo.
No entanto, para usar o FCF para determinar se uma ação é um bom valor, o rendimento do FCF é calculado. O rendimento do FCF compara o FCF com a capitalização de mercado das ações. A AAL não gerou FCF positivo desde o início de 2017. Assim, usando os dados de 2016, seu fluxo de caixa livre é de $ 800 milhões ($ 6,5 bilhões em fluxo de caixa operacional menos os $ 5,7 bilhões gastos em CapEx). Assim, seu fluxo de caixa livre em 2016 foi de $ 800 milhões, colocando seu rendimento de fluxo de caixa livre em 3,3% ($ 800 milhões / $ 24,19 bilhões). Para referência, a Delta Air Lines (DAL) teve um rendimento de FCF de 10,9% para o ano encerrado em 2016.
O rendimento FCF é uma forte medida comparativa. Avaliando-o em relação a períodos anteriores e um universo de pares fornece contexto para avaliar a atratividade de uma ação e se ela está sub ou supervalorizada em relação ao mercado e à indústria.
The Bottom Line
Ambos EV / EBITDAR e rendimento de fluxo de caixa livre (FCF) podem ser usados para avaliar ações de companhias aéreas. Essas métricas, no entanto, não devem ser usadas isoladamente. Em vez disso, eles devem ser comparados a períodos anteriores e a pares para determinar a atratividade de uma ação.