A maioria dos investidores evita tentar avaliar as empresas financeiras devido à sua natureza complicada. No entanto, uma série de técnicas e métricas de avaliação diretas podem ajudá-los a decidir rapidamente se o esforço valerá a pena se aprofundar no trabalho de avaliação. Essas técnicas e métricas diretas também se aplicam às seguradoras, embora também haja uma série de medidas de avaliação mais específicas do setor.
Uma breve introdução ao seguro
Diante disso, o conceito de uma empresa de seguros é bastante simples. Uma seguradora reúne prêmios que os clientes pagam para compensar o risco de perda. Esse risco de perda pode se aplicar a muitas áreas diferentes, o que explica por que existem seguradoras de saúde, vida, propriedades e sinistros (P&C) e ramos especializados (seguro mais incomum onde os riscos são mais difíceis de avaliar). A parte difícil de ser uma seguradora é estimar adequadamente quais serão os sinistros de seguro futuros e definir os prêmios em um nível que cubra esses sinistros, além de deixar um amplo lucro para os acionistas.
Além das principais operações de seguro acima, as seguradoras administram e gerenciam carteiras de investimentos. Os fundos para essas carteiras vêm do reinvestimento de lucros (como prêmios ganhos, onde o prêmio é mantido porque não ocorreu nenhum sinistro durante a vigência da apólice) e de prêmios antes de serem pagos como sinistros.
Esta segunda categoria é um conceito conhecido como float e é importante entender. Warren Buffett frequentemente explica o que é float nas cartas anuais aos acionistas da Berkshire Hathaway. Em 2000, ele escreveu: “Para começar, o float é o dinheiro que possuímos, mas não possuímos. Em uma operação de seguro, o float surge porque os prêmios são recebidos antes que as perdas sejam pagas, um intervalo que às vezes se estende por muitos anos. Durante esse tempo , a seguradora investe o dinheiro. Esta atividade agradável normalmente traz consigo uma desvantagem: os prêmios que uma seguradora recebe geralmente não cobrem as perdas e despesas que ela eventualmente deverá pagar. Isso a deixa com uma “perda de subscrição”, que é o custo de flutuação.Um negócio de seguros tem valor se seu custo de flutuação ao longo do tempo for menor do que o custo que a empresa incorreria para obter fundos.
Buffett também aborda o que torna difícil avaliar uma seguradora. Um investidor deve confiar que os atuários da empresa estão fazendo suposições sólidas e razoáveis que equilibram os prêmios que recebem com os sinistros futuros que terão de pagar como pagamentos de seguro. Erros graves podem arruinar uma empresa e os riscos podem se estender por muitos anos ou décadas no caso do seguro de vida.
Visão de avaliação de seguros
Algumas métricas-chave podem ser usadas para avaliar as seguradoras, e essas métricas são comuns às empresas financeiras em geral. Estes são o preço a contabilizar (P / B) e o retorno sobre o patrimônio líquido (ROE). P / B é uma medida de avaliação primária que relaciona o preço das ações da seguradora ao seu valor contábil, seja no valor total da empresa ou no valor por ação. O valor contábil, que é simplesmente o patrimônio líquido, é uma proxy do valor de uma empresa caso ela deixe de existir e seja totalmente liquidada. O preço em relação ao valor contábil tangível exclui o ágio e outros ativos intangíveis para dar ao investidor uma medida mais precisa sobre os ativos líquidos que sobram caso a empresa feche suas portas. Uma regra rápida para as seguradoras (e novamente, para ações financeiras em geral) é que vale a pena comprar a um nível de P / B de 1 e são caras a um nível de P / B de 2 ou superior. Para uma seguradora, o valor contábil é uma medida sólida da maior parte de seu balanço patrimonial, que consiste em títulos, ações e outros títulos em que seu valor pode ser confiável, dado um mercado ativo para eles.
O ROE mede o nível de renda que uma seguradora está gerando como uma porcentagem do patrimônio líquido ou valor contábil. Um ROE em torno de 10% sugere que a empresa está cobrindo seu custo de capital e gerando um amplo retorno para os acionistas. Quanto mais alto, melhor, e uma proporção na metade da adolescência é ideal para uma seguradora bem administrada.
Outros resultados abrangentes (OCI) também merecem uma olhada. Esta medida mostra as implicações da carteira de investimentos nos lucros. O OCI pode ser encontrado no balanço patrimonial, mas a medida agora também está em sua própria demonstração nas demonstrações financeiras de uma seguradora. Ele dá uma indicação mais clara dos ganhos de investimento não realizados na carteira de seguros e mudanças no patrimônio líquido, ou valor contábil, que são importantes para medir.
Várias métricas de avaliação são mais específicas para o setor de seguros. O Índice Combinado mede perdas e despesas incorridas como uma porcentagem dos prêmios ganhos. Um índice acima de 100% significa que a seguradora está perdendo dinheiro em suas operações de seguro. Abaixo de 100% sugere um lucro operacional.
Um relatório de banco de investimento defendeu um foco no potencial de crescimento do prêmio, o potencial para introduzir novos produtos, a proporção combinada projetada para o negócio e o pagamento esperado de reservas futuras e receita de investimento associada em relação ao novo negócio que uma seguradora está gerando ( devido à diferença de tempo entre prêmios e sinistros futuros). Portanto, o cenário de liquidação e a ênfase no valor contábil são os mais valiosos. Além disso, as abordagens comparáveis que comparam uma empresa com seus pares (como níveis e tendências de ROE) e transações de compra são úteis para avaliar uma seguradora.
O fluxo de caixa descontado (DCF) pode ser usado para avaliar uma seguradora, mas é menos valioso porque o fluxo de caixa é mais difícil de medir. Isso se deve à influência da carteira de investimentos e dos fluxos de caixa decorrentes na demonstração dos fluxos de caixa, o que dificulta a mensuração do caixa gerado nas operações de seguros. Outra complicação mencionada acima é que esses fluxos levam muitos anos para serem gerados.
Um exemplo de avaliação
Abaixo está um exemplo para dar uma imagem mais clara da discussão de avaliação acima. A seguradora de vida MetLife (NYSE: MET) é uma das maiores do setor. É a segunda maior seguradora sediada nos Estados Unidos com base no total de ativos, e seu nível de capitalização de mercado em abril de 2020 era de mais de US $ 34 bilhões, diminuído por China Life Insurance Co. (NYSE: LFC) em US $ 130 bilhões. A Prudential plc (do Reino Unido) é outro grande player com valor de mercado de US $ 38 bilhões.
O ROE da MetLife foi em média de apenas 6,84% nos últimos dez anos e 2017 foi um ano difícil do qual eles se recuperaram. Isso ficou abaixo da média da indústria de 9,43% durante este período, mas o índice da MetLife está projetado para chegar a 12% a 14% no curto prazo. O ROE médio de dez anos da China Life é atualmente de 10,78% e o da Prudential é de 0,57%. A MetLife está sendo negociada atualmente a um P / B de 0,5, que está abaixo da média da indústria de 0,91. P da China Life / B é 1,32 e o da Prudential é 1,68.
Com base no que precede, a MetLife parece uma aposta razoável. Seu ROE está voltando a dois dígitos e está acima da média do setor. Seu P / B também está abaixo de 1, o que geralmente é um bom ponto de entrada para investidores com base nas tendências P / B históricas. A MetLife tem ROE mais alto que a Prudential, mas menos que a China Life, e ambos os P / B são muito mais altos. É aqui que se torna importante cavar mais fundo nas demonstrações financeiras de cada empresa. O OCI é importante na investigação das carteiras de investimento e será necessário analisar as tendências de crescimento para decidir se o pagamento de um múltiplo de P / B mais alto é garantido. Se essas empresas superarem o crescimento do setor, vale a pena pagar um prêmio.
Resultado
Como em qualquer exercício de avaliação, há tanta arte quanto ciência em se chegar a uma estimativa de valor razoável. Os números históricos são fáceis de calcular e medir, mas a avaliação consiste em fazer uma estimativa razoável do que o futuro reserva. No setor de seguros, previsões precisas de métricas como ROE são importantes, e pagar um P / B baixo pode ajudar a colocar as probabilidades a favor dos investidores.