Uma “classe de ativos” é definida como uma categoria específica de instrumentos financeiros relacionados, como ações, títulos ou dinheiro. Essas três categorias são frequentemente consideradas as classes de ativos primários, embora as pessoas também incluam imóveis.
As instituições e outros profissionais financeiros defendem a necessidade de as carteiras serem diversificadas de forma adequada em várias classes de ativos para diversificar o risco. Décadas de pesquisa acadêmica apóiam a visão de que a seleção de cada classe de ativos em uma carteira é muito mais importante do que a seleção de ações individuais ou outras posições.
Por que diversificar as classes de ativos pode realmente ser arriscado
No entanto, há uma falha única e significativa nos resultados de suas pesquisas. É a mesma falha inerente às classes de ativos em geral. As classes de ativos são intencionalmente autolimitadas e seu uso é incapaz de criar uma verdadeira diversificação de portfólio por duas razões principais:
- Ao classificar as classes de ativos como sendo compradas apenas em mercados relacionados, as várias classes de ativos expõem as pessoas aos mesmos “motivadores de retorno”. Como resultado, existe o risco de que a falha de um único driver de retorno afete negativamente várias classes de ativos.
- Limitar suas oportunidades de diversificação para classes de ativos elimina inúmeras estratégias de negociação que, por serem movidas por motivadores de retorno totalmente separados, podem fornecer um tremendo valor de diversificação para seu portfólio.
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Ao olhar para um portfólio diversificado em classes de ativos, é claro que a maioria dessas classes de ativos depende dos mesmos motivadores de retorno ou condições básicas para produzir seus retornos. Isso expõe desnecessariamente a carteira ao risco de “evento”, o que significa que um único evento, se for o errado, pode afetar negativamente toda a carteira.
A figura abaixo mostra o desempenho dos componentes de uma carteira baseada na sabedoria convencional durante o bear market de 2007-2009. Esse portfólio inclui 10 classes de ativos “diversificados” em ações, títulos e imóveis, tanto nos Estados Unidos como internacionalmente. De acordo com a sabedoria convencional, esse portfólio é considerado altamente diversificado. Das 10 classes de ativos, no entanto, apenas os títulos dos EUA e internacionais evitaram perdas. Todas as outras classes de ativos diminuíram drasticamente. Um portfólio alocado igualmente para cada classe de ativos diminuiu em mais de 40 por cento em um período de 16 meses. É óbvio que a sabedoria convencional de investimento falhou.
Carteiras construídas em torno de classes de ativos são desnecessariamente arriscadas e assumir riscos desnecessários é o equivalente a apostar com seu dinheiro.
Diversificação em motivadores de retorno e estratégias de negociação
A verdadeira diversificação do portfólio só pode ser alcançada diversificando os direcionadores de retorno e as estratégias de negociação, não as classes de ativos. Este processo começa primeiro com a identificação e compreensão das condições básicas necessárias e motivadores de retorno que fundamentam o desempenho de cada estratégia de negociação.
Uma “estratégia de negociação” é composta de dois componentes: um sistema que explora um driver de retorno e um mercado que é mais adequado para capturar os retornos prometidos pelo driver de retorno.
Motorista de retorno (sistema) + Mercado = Estratégia de Negociação
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As estratégias de negociação são então combinadas para criar uma carteira de investimentos equilibrada e diversificada.
As classes de ativos contidas nas carteiras da maioria dos investidores são simplesmente um subconjunto restrito das potencialmente centenas (ou mais) de combinações de motivadores de retorno e mercados disponíveis para serem incorporados a uma carteira.
Por exemplo, a classe de ativos de ações dos Estados Unidos é, na verdade, a estratégia composta pelo sistema de compra de posições compradas no mercado de “ações dos Estados Unidos”.
Como o risco é definido pelos motivadores de devolução
O risco é normalmente definido na teoria do portfólio como o desvio padrão (volatilidade) dos retornos. Sem uma compreensão dos drivers de retorno subjacentes às estratégias dentro de uma carteira, no entanto, essa definição típica de risco é inadequada. Drivers de retorno sólidos e racionais são a chave para qualquer estratégia de negociação bem-sucedida. O risco só pode ser determinado por uma compreensão e avaliação desses motivadores de retorno. A história está repleta de exemplos de investimentos aparentemente de baixo risco (caracterizados por retornos mensais consistentes com baixa volatilidade) que de repente se tornaram inúteis porque o investimento não foi baseado em um driver de retorno sólido.
Portanto, o risco não é determinado pela volatilidade dos retornos. Na verdade, estratégias de negociação altamente voláteis, se baseadas em um driver de retorno lógico e sólido, podem ser um contribuidor “seguro” para um portfólio.
Então, se a volatilidade dos retornos não é uma definição aceitável de risco, qual é a definição mais apropriada? A resposta é retiradas. Os saques são o maior impedimento para altos retornos e a verdadeira medida de risco. É muito mais fácil perder dinheiro do que se recuperar dessas perdas. Por exemplo, a recuperação de uma redução de 80 por cento requer quatro vezes mais esforço em comparação com uma redução de 50 por cento. Um plano de gerenciamento de risco deve abordar especificamente o poder destrutivo das perdas.
Volatilidade e Correlação
Embora a volatilidade não seja a verdadeira medida de risco (uma vez que a volatilidade não descreve adequadamente o driver de retorno subjacente), a volatilidade ainda dá uma contribuição significativa para o poder de diversificação da carteira.
Os rácios de medição do desempenho da carteira, como o rácio de Sharpe, são normalmente expressos como a relação entre os retornos ajustados ao risco e o risco da carteira. Portanto, quando a volatilidade diminui, o índice de Sharpe aumenta.
Uma vez que tenhamos desenvolvido estratégias de negociação com base em drivers de retorno sólidos, a verdadeira diversificação de portfólio envolve o processo de combinar posições individuais aparentemente mais arriscadas em um portfólio diversificado mais seguro. Como a combinação de posições melhora o desempenho de uma carteira? A resposta é baseada na correlação, que é definida como “uma medida estatística de como dois títulos se movem em relação um ao outro”.
Como isso é útil? Se os retornos estão negativamente correlacionados entre si, quando um fluxo de retorno está perdendo, outro fluxo de retorno provavelmente está ganhando. Portanto, a diversificação reduz a volatilidade geral. A volatilidade do fluxo de retorno combinado é menor do que a volatilidade dos fluxos de retorno individuais.
Essa diversificação dos fluxos de retorno reduz a volatilidade da carteira e, como a volatilidade é o denominador do índice de Sharpe, conforme a volatilidade diminui, o índice de Sharpe aumenta. Na verdade, no caso extremo de correlação negativa perfeita, a proporção de Sharpe vai para o infinito! Portanto, o objetivo da verdadeira diversificação do portfólio é combinar estratégias (com base em drivers de retorno sólidos), que são não correlacionadas ou (melhor ainda) negativamente correlacionadas.
The Bottom Line
A maioria dos investidores é ensinada a construir uma carteira com base em classes de ativos (geralmente limitada a ações, títulos e possivelmente imóveis) e a manter essas posições no longo prazo. Essa abordagem não é apenas arriscada, mas é o equivalente ao jogo. Os portfólios devem incluir estratégias baseadas em motivadores de retorno sólidos e lógicos. Os retornos de investimento mais consistentes e persistentes em uma variedade de ambientes de mercado são melhor alcançados combinando várias estratégias de negociação não correlacionadas, cada uma projetada para lucrar com um “driver de retorno” distinto e lógico em um portfólio de investimentos verdadeiramente diversificado.
A verdadeira diversificação de portfólio oferece os maiores retornos ao longo do tempo. Um portfólio verdadeiramente diversificado fornecerá maiores retornos e menos risco do que um portfólio diversificado apenas em classes de ativos convencionais. Além disso, a previsibilidade do desempenho futuro pode ser aumentada pela expansão do número de diversos direcionadores de retorno empregados em um portfólio.
Os benefícios da diversificação do portfólio são reais e fornecem resultados tangíveis sérios. Simplesmente aprendendo como identificar motivadores de retorno adicionais, você será capaz de deixar de apostar em apenas um deles para se tornar um “investidor”, diversificando muitos deles.