Estratégias de chamadas cobertas para um mercado em queda

Publicado por Javier Ricardo


As estratégias de call cobertas podem ser úteis para gerar lucros em mercados planos e, em alguns cenários, podem fornecer retornos mais elevados com risco menor do que seus investimentos subjacentes.
Neste artigo, você aprenderá como aplicar a alavancagem para aumentar ainda mais a eficiência do capital e a lucratividade potencial.


Três métodos para implementar tal estratégia são através do uso de diferentes tipos de títulos:


  • ETFs adquiridos na margem
  • futuros de índice
  • SALTAS


Embora todos esses métodos tenham o mesmo objetivo, a mecânica é muito diferente e cada um é mais adequado a um determinado tipo de requisitos do investidor do que os outros.

Chamadas de retorno cobertas


As estratégias de compra cobertas emparelham uma posição longa com uma opção de compra curta no mesmo título.
A combinação das duas posições pode muitas vezes resultar em retornos mais elevados e menor volatilidade do que o próprio índice subjacente.


Por exemplo, em um mercado estável ou em queda, o recebimento do prêmio de chamada coberto pode reduzir o efeito de um retorno negativo ou mesmo torná-lo positivo.
E quando o mercado está subindo, os retornos da estratégia de cobertura de chamadas ficarão tipicamente aquém dos do índice subjacente, mas ainda serão positivos. No entanto, as estratégias de chamada cobertas nem sempre são tão seguras quanto parecem. Não apenas o investidor ainda está exposto ao risco de mercado, mas também ao risco de que, em longos períodos, os prêmios acumulados possam não ser suficientes para cobrir as perdas. Essa situação pode ocorrer quando a volatilidade permanece baixa por um longo período de tempo e depois aumenta repentinamente.

Aplicando Alavancagem


O investimento alavancado é a prática de investir com dinheiro emprestado para aumentar o retorno.
A menor volatilidade dos retornos da estratégia de chamadas cobertas pode torná-los uma boa base para uma estratégia de investimento alavancada. Por exemplo, se uma estratégia de chamada coberta deve fornecer um retorno de 9%, o capital pode ser emprestado a 5% e o investidor pode manter um índice de alavancagem de 2 vezes ($ 2 em ativos para cada $ 1 de patrimônio líquido); um retorno de 13% seria então esperado (2 × 9% – 1 × 5% = 13%). E se a volatilidade anualizada da estratégia de compra coberta subjacente for 10%, então a volatilidade do investimento alavancado 2 vezes seria o dobro desse valor.


Obviamente, a aplicação de alavancagem só agrega valor quando os retornos do investimento subjacente são significativamente maiores do que o custo do dinheiro emprestado.
Se os retornos de uma estratégia de call coberta forem apenas 1% ou 2% maiores, aplicar 2 vezes a alavancagem contribuirá apenas com 1% ou 2% para o retorno, mas aumentaria o risco drasticamente.

Chamadas cobertas em contas de margem


As contas de margem permitem que os investidores comprem títulos com dinheiro emprestado e, se um investidor tiver margem e opções disponíveis na mesma conta, uma estratégia de chamada coberta alavancada pode ser implementada comprando uma ação ou ETF na margem e depois vendendo chamadas cobertas mensais.
No entanto, existem algumas armadilhas potenciais. Em primeiro lugar, as taxas de juros de margem podem variar amplamente. Um corretor pode estar disposto a emprestar dinheiro a 5,5%, enquanto outro cobra 9,5%. Como mostrado acima, taxas de juros mais altas reduzirão significativamente a lucratividade.


Em segundo lugar, qualquer investidor que use a margem do corretor deve administrar seu risco com cuidado, pois sempre existe a possibilidade de que uma queda no valor do título subjacente possa desencadear uma chamada de margem e uma venda forçada.
As chamadas de margem ocorrem quando o patrimônio líquido cai para 30% a 35% do valor da conta, o que equivale a um índice de alavancagem máximo de cerca de 3,0 vezes. (Nota: margem = 100 / alavancagem).


Embora a maioria das contas de corretagem permita que os investidores comprem títulos com margem de 50%, o que equivale a um índice de alavancagem de 2,0 vezes, naquele ponto levaria apenas cerca de 25% de perda para acionar uma chamada de margem.
Para evitar esse perigo, a maioria dos investidores optaria por índices de alavancagem mais baixos; portanto, o limite prático pode ser de apenas 1,6 ou 1,5 vez, pois nesse nível um investidor poderia suportar uma perda de 40% a 50% antes de receber uma chamada de margem.

Chamadas cobertas com índices futuros


Um contrato futuro oferece a oportunidade de comprar um título por um determinado preço no futuro, e esse preço incorpora um custo de capital igual à taxa de compra do corretor menos o rendimento de dividendos.


Futuros são títulos que são projetados principalmente para investidores institucionais, mas estão cada vez mais disponíveis para investidores de varejo.


Como um contrato futuro é um investimento longo alavancado com um custo de capital favorável, ele pode ser usado como base para uma estratégia de chamada coberta.
O investidor compra um futuro de índice e, em seguida, vende o número equivalente de contratos de opção de compra mensais sobre o mesmo índice. A natureza da transação permite que o corretor use os contratos de futuros longos como garantia para as chamadas cobertas.


A mecânica de comprar e manter um contrato futuro é muito diferente, entretanto, daquela de manter ações em uma conta de corretora de varejo.
Em vez de manter o patrimônio em uma conta, uma conta em dinheiro é mantida, servindo como garantia para o futuro do índice, e os ganhos e perdas são liquidados todos os dias de mercado.


O benefício é um índice de alavancagem mais alto, muitas vezes tão alto quanto 20 vezes para índices amplos, o que cria uma tremenda eficiência de capital.
O ônus recai sobre o investidor, entretanto, para garantir que ele mantenha margem suficiente para manter suas posições, especialmente em períodos de alto risco de mercado.


Como os contratos futuros são projetados para investidores institucionais, os valores em dólares associados a eles são altos.
Por exemplo, se o índice S&P 500 é negociado a 1.400 e um contrato futuro sobre o índice corresponde a 250 vezes o valor do índice, então cada contrato equivale a um investimento alavancado de $ 350.000. Para alguns índices, incluindo o S&P 500 e o Nasdaq, minicontratos estão disponíveis em tamanhos menores.

LEAPS chamadas cobertas


Outra opção é usar uma opção de chamada LEAPS como segurança para a chamada coberta.
Uma opção LEAPS é uma opção com mais de nove meses até a data de expiração. A chamada LEAPS é adquirida no título subjacente e as chamadas curtas são vendidas todos os meses e recompradas imediatamente antes de suas datas de vencimento. Nesse ponto, a próxima venda mensal é iniciada e o processo se repete até o vencimento da posição LEAPS.


O custo da opção LEAPS é, como qualquer opção, determinado por:

  • o valor intrínseco
  • A taxa de juros
  • a quantidade de tempo para sua data de expiração
  • a volatilidade estimada de longo prazo do título

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Mesmo que as opções de compra do LEAPS possam ser caras, devido ao seu alto valor de tempo, o custo é normalmente menor do que comprar o título subjacente na margem.


Como o objetivo do investidor é minimizar a redução no tempo, a opção de compra LEAPS é geralmente comprada no fundo do poço, e isso requer que alguma margem de caixa seja mantida para manter a posição.
Por exemplo, se o ETF S&P 500 está sendo negociado a $ 130, uma opção de compra LEAPS de dois anos com um preço de exercício de $ 100 seria comprada e uma margem de $ 30 em dinheiro mantida, e então uma opção de compra de um mês vendida com um preço de exercício de $ 130, ou seja, no dinheiro.


Ao vender a opção de compra LEAPS em sua data de vencimento, o investidor pode esperar capturar a valorização do título subjacente durante o período de manutenção (dois anos, no exemplo acima), menos quaisquer despesas com juros ou custos de hedge.
Ainda assim, qualquer investidor que detenha uma opção LEAPS deve estar ciente de que seu valor pode flutuar significativamente em relação a esta estimativa devido a mudanças na volatilidade.


Além disso, se durante o próximo mês o índice ganhar $ 15 repentinamente, a opção de compra curta terá que ser comprada de volta antes de sua data de vencimento para que outra possa ser lançada.
Além disso, as exigências de margem de caixa também aumentarão em $ 15. O tempo imprevisível dos fluxos de caixa pode tornar complexa a implementação de uma estratégia de chamada coberta com LEAPS, especialmente em mercados voláteis.

The Bottom Line


Estratégias de chamadas cobertas alavancadas podem ser usadas para extrair lucros de um investimento se duas condições forem atendidas:

  1. O nível de volatilidade implícita com preço nas opções de compra deve ser suficiente para contabilizar as perdas potenciais.
  2. Os retornos da estratégia de chamada coberta subjacente devem ser maiores do que o custo do capital emprestado.

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Um investidor de varejo pode implementar uma estratégia de chamada coberta alavancada em uma conta de margem do corretor padrão, assumindo que a taxa de juros de margem é baixa o suficiente para gerar lucros e um baixo índice de alavancagem é mantido para evitar chamadas de margem.
Para investidores institucionais, os contratos futuros são a escolha preferida, pois fornecem maior alavancagem, baixas taxas de juros e contratos de maior porte.


As opções de compra do LEAPS também podem ser usadas como base para uma estratégia de compra coberta e estão amplamente disponíveis para investidores institucionais e de varejo.
A dificuldade em prever entradas e saídas de caixa de prêmios, recompras de opções de compra e mudanças nas exigências de margem de caixa, entretanto, torna esta estratégia relativamente complexa, exigindo um alto grau de análise e gerenciamento de risco.