O impacto de uma eleição contestada no mercado de ações

O atual ciclo eleitoral controverso nos Estados Unidos fez com que as pessoas em todo o mundo se perguntassem o que o futuro mercado espera. Muitos investidores se perguntam se, se a eleição de 2020 não for resolvida imediatamente após o dia das eleições em 3 de novembro, os participantes do mercado de ações dos EUA reagirão vendendo ações para se proteger do risco percebido. Não é especulação inútil, uma vez que os mercados historicamente reagiram negativamente às incertezas políticas no passado.

Na história das eleições nos Estados Unidos, houve apenas quatro eleições presidenciais contestadas. Houve muitas outras eleições que foram extremamente apertadas, mas apenas aquelas quatro exigiram algum tipo de envolvimento governamental sério. Três dessas eleições – 1801, 1825 e 1877 – ocorreram antes da adoção dos principais índices de mercado para monitorar o desempenho do mercado de ações coletivamente de alguma forma. A quarta foi a eleição de 2000 entre George W. Bush e Al Gore.

A eleição de 2000

A eleição de 2000 serve como um modelo interessante para avaliar a medida de perturbação potencial que os mercados podem enfrentar. No entanto, é importante apontar que referenciar um único ponto de dados é inteiramente anedótico e improvável que produza uma previsão precisa para qualquer evento de mercado, muito menos a eleição atual em um ano tão tumultuado como este tem sido. Advertências à parte, há alguns dados potencialmente interessantes para revisar, comparando a ação do preço no Índice S&P 500 (SPX) e no Índice de Volatilidade Cboe (VIX).

A importância de usar o VIX como parte dessa comparação é esta: o VIX literalmente tenta prever o futuro. Afinal, os compradores de opções estão especificamente tentando especular ou se proteger contra eventos futuros que acreditam poder influenciar fortemente os preços de mercado. O cálculo do VIX é derivado inteiramente dos preços das opções no SPX – especificamente as opções que expiram nos próximos 30 dias. Portanto, ao estudar a ação do preço do VIX, podemos discernir o que os comerciantes de opções acreditam que os riscos potenciais podem ser em um futuro próximo.

A tradução de preços VIX em movimentos do SPX não é um cálculo simplista. O VIX é inversamente correlacionado com o SPX, mas apenas de uma maneira geral, uma vez que os negociantes de opções estão essencialmente fazendo apostas no que acham que pode acontecer. Isso significa que o VIX pode mostrar muito mais alterações do que o movimento SPX correspondente e resultante.

Este foi certamente o caso no início do surto de COVID-19, onde o VIX atingiu níveis próximos aos registrados na crise financeira de 2008. No entanto, o índice S&P 500 não caiu tanto em 2020 quanto naquela época. Em retrospectiva, parece que os compradores de opções inicialmente superestimaram o impacto da pandemia no mercado.

Mesmo assim, o movimento atual do VIX parece estar gerando um padrão surpreendentemente semelhante aos seus movimentos antes das eleições de 2000. Considere o gráfico a seguir, que compara esses dois índices nos meses que cercaram a eleição e a disputa que se seguiu.

Observe que o SPX já estava com a tendência de queda naquele ano. Os cortes no setor de tecnologia após o Y2K restringiram a demanda por ações. O gráfico mostra um notável aumento na atividade da VIX durante o mês de setembro, conforme a eleição se aproximava. Talvez ainda mais fascinante é como o VIX disparou mais alto no início de outubro e permaneceu alto até a inauguração de George W. Bush (área sombreada em azul na linha VIX).

Essa dinâmica no VIX resultou em um movimento que quase dobrou seu preço, mesmo antes de a eleição acontecer. Medindo desde o início de setembro até uma semana após a decisão do Supremo Tribunal sobre os resultados das eleições em dezembro (marcado por setas vermelhas), o SPX caiu quase 17,5%. Embora o pico do VIX tenha coincidido com o ponto mais baixo do SPX, a maior parte desse movimento foi prevista pelos movimentos iniciais desses índices em meados de outubro, três semanas antes da eleição.

Mesmo que ninguém soubesse em outubro que a frase “chads pendurados” se tornaria tão usada em novembro, os compradores de opções estavam se preparando para o pior um mês inteiro antes. Isso pode ter mais a ver com o mercado geral e várias dinâmicas econômicas em jogo naquele ano do que com os resultados eleitorais especificamente, mas ninguém pode dizer que 2020 não está repleto de uma coleção semelhante de preocupações políticas e econômicas.

A eleição de 2020

Os leitores de gráficos gostam de reduzir todas as incertezas nos mercados em representações bidimensionais que se concentram em dados de tendências. Fazer isso pode ser uma comparação útil com as circunstâncias de hoje, como o gráfico a seguir tenta representar.

Este gráfico foi capturado no fechamento dos mercados na segunda-feira, 26 de outubro. O mercado tem apresentado tendência de alta desde abril, mas, independentemente dessa diferença, duas semelhanças importantes aparecem imediatamente. A primeira é que o VIX teve um aumento similarmente forte para iniciar uma tendência de queda no SPX. A segunda é que, como o gráfico de 2000, o nível elevado do VIX permaneceu em uma faixa mais alta após seu pico inicial. Em 2000, o VIX flutuou em um nível de cerca de 22 a 32, enquanto o gráfico atual mostra que o índice está mantendo uma faixa de 25 a 35 – um pouco mais alto do que há vinte anos.

Considere que se o VIX, durante um período pós-eleitoral hipotético de resultados contestados, eventualmente atingisse quase o dobro de seu nível inicial, não seria absurdo prever que o SPX cairia de maneira semelhante ao seu desempenho em 2000. Não há como para saber com precisão o quão baixo ele iria e quanto tempo permaneceria lá. No entanto, a simples sobreposição dos movimentos dos mercados durante as eleições de 2000 prevê um cenário que pode ser útil ao planejar o risco de mercado.

Medir uma queda de 17,5% da alta inicial no início de setembro poderia colocar o SPX abaixo da marca de 3000. Isso representa uma queda de pelo menos 10% em relação ao local em que está sendo negociado no momento. Alguns investidores podem não estar esperando tanto risco, mas aparentemente os traders de opções já precificaram a possibilidade de tal movimento.

A questão da fraude eleitoral

Um ponto importante a considerar também é o impacto da fraude eleitoral. É provável que este tópico surja muito nas próximas semanas. Alguns investidores podem questionar se tais discussões terão impacto nos mercados. Considerando o tópico isoladamente, a resposta à pergunta é provavelmente “não”.

A eleição presidencial de 1960 entre John F. Kennedy e Richard Nixon foi decidida por apenas 0,2% do voto popular e houve uma discussão significativa sobre fraude eleitoral em Chicago e no Texas. A maioria dos historiadores não contesta que a fraude poderia ter ocorrido. No entanto, eles apontam que era improvável que os resultados das eleições fossem alterados.

Enquanto isso, o SPX deu um salto de 2% no dia seguinte à concessão de Richard Nixon, e a eleição marcou uma virada em 1960, quando 1961 passou a registrar fortes ganhos. Essa dinâmica de preços sugere que as preocupações com uma eleição apertada podem estar segurando o mercado. Também mostra que o fator mais importante nos resultados provavelmente será a progressão ordenada em direção a um resultado decisivo, não as questões secundárias alardeadas por qualquer uma das partes. Na medida em que haja uma interrupção contínua dos resultados eleitorais, há uma probabilidade crescente de que a incerteza pesará sobre os mercados.