Uma reclamação comum entre aqueles cujas simpatias estão mais com a Main Street do que com Wall Street é que a “recuperação” desde a crise financeira beneficiou muito mais os investidores do que os trabalhadores. Desde que o S&P 500 atingiu o fundo do poço em março de 2009, o valor do índice mais do que triplicou; o salário médio por hora, em contraste, cresceu pouco mais de 20%.
Maçãs e laranjas, você pode objetar com razão, mas o mercado aparentemente viu uma conexão entre as duas medidas quando, na sexta-feira, 2 de fevereiro, o Bureau of Labor Statistics relatou um aumento de 2,9% no rendimento médio por hora nos 12 meses até janeiro, o maior aumento desde 2009: o S&P fechou em queda de 2,1% no dia, depois perdeu outros 4,1% na segunda-feira seguinte (a maior queda em um único dia desde 2011).
Se você vê a economia como um cabo de guerra entre Wall Street (mais Sand Hill Road) e todos os outros, pode ter sentido que suas suspeitas foram confirmadas, mas a lógica que vincula o aumento dos salários à queda das ações é um pouco mais complexa.
Expectativas infladas
No dia da divulgação do relatório de emprego, as expectativas de inflação – derivadas dos spreads das taxas do Tesouro – atingiram o maior nível desde 2014, 2,35%.
Uma das características mais intrigantes da recuperação pós-crise foi a inflação extremamente baixa. A taxa de desemprego está em ou abaixo de 5% desde o final de 2015, e a taxa de fundos do Fed, mesmo depois de cinco altas, está no limite mínimo de sua faixa histórica. A recusa dos preços em cumprir a meta do Fed de 2% do núcleo da inflação ano a ano gerou, portanto, cautela e mais do que uma coçar a cabeça.
Há uma suspeita persistente, porém, de que os salários – se é que algum dia aumentaram – poderiam levar à inflação, superaquecendo a economia, forçando o Fed a exercer força bruta e, por fim, levando à próxima recessão.
Notas fiscais e notas fiscais
Se os salários crescentes fossem tudo o que havia na história, as ações poderiam ter respirado fundo e continuado seu avanço inexorável. Mas a lei tributária financiada pelo déficit sancionada em dezembro promete acrescentar pelo menos US $ 1 trilhão ao déficit federal na próxima década, elevando o rendimento das notas de 10 anos do Tesouro.
Combine isso com os três aumentos esperados pelo Fed em 2018 (de acordo com as projeções de dezembro), e o resultado são taxas de curto e longo prazos mais altas. Tudo isso é apenas exacerbado por uma mudança global de humor entre os banqueiros centrais, que estão esfriando com a compra determinada de títulos que levou os rendimentos abaixo de zero em alguns mercados. O aumento dos rendimentos dos títulos faz com que as ações pareçam arriscadas e seus dividendos menos atraentes. (Veja também, O mercado de títulos está tentando nos alertar sobre problemas. )
E é claro que essas tendências se reforçam. Salários mais altos significam menos dinheiro para pagar dividendos e recomprar ações (em certo sentido, há um cabo de guerra entre trabalho e capital). O dinheiro que os trabalhadores economizam em impostos – por um tempo – só aumenta os aumentos salariais, potencialmente alimentando a inflação. E a inflação reduz o valor dos pagamentos de cupons de títulos, elevando ainda mais os rendimentos.
A recuperação devora seus filhos
É irônico que fatores antes vistos como evidências de uma recuperação incompleta agora sejam citados como presságios de um mercado baixista. A baixa inflação era uma evidência de que os trabalhadores que haviam deixado a força de trabalho ainda estavam à margem, o que por sua vez mantinha os salários baixos. Em uma economia bidimensional de livro didático, as coisas são mais saudáveis quando todos têm um emprego com salário crescente: mais renda disponível cria mais consumo, cria mais demanda, cria mais empregos e assim por diante. Mas isso é precisamente quando uma economia superaquece, e em um ambiente onde os bancos centrais reinam supremos, sua eventual reação é o foco. A restauração contém o germe de sua própria destruição.
Essa desaceleração do mercado pode muito bem se reverter, como tantas outras ocorreram desde a crise. Um rebaixamento da classificação de crédito dos EUA, uma queda nos preços do petróleo, uma desvalorização do renminbi, temores de um pouso forçado da China – cada um deles causou um pânico momentâneo, apenas para desaparecer das manchetes. Então, novamente, os eventos recentes lembram a grande rotação que o Bank of America Merrill Lynch previu pouco antes da eleição de 2016: uma vitória de Trump, uma mudança de pressões deflacionárias para inflacionárias, um fim da “onipotência” do banco central, um abraço de déficits, um principal Vantagem da rua sobre Wall Street.