Qual é a diferença entre Contango e retrocesso normal?

Contango x retrocesso normal: uma visão geral

O formato da curva de futuros é importante para hedgers e especuladores de commodities. Ambos se preocupam se os mercados futuros de commodities são mercados de contango ou mercados normais de backwardation. No entanto, essas duas curvas costumam ser confundidas uma com a outra.

Contango e backwardation normal referem-se ao padrão de preços ao longo do tempo, especificamente se o preço do contrato está subindo ou caindo.

Em 1993, a empresa alemã Metallgesellschaft perdeu mais de US $ 1 bilhão, principalmente porque a administração implantou um sistema de hedging que lucrou com os mercados normais de backwardation, mas não previu uma mudança para os mercados de contango.  Neste artigo, apresentaremos as diferenças entre contango e retrocesso e mostrar como evitar perdas graves.

Contango

Um mercado de contango é freqüentemente confundido com uma curva normal de futuros.

Retrocesso normal

Um mercado normal de backwardation – às vezes chamado simplesmente de backwardation – é confundido com uma curva de futuros invertida.

Considerações Especiais

Para entender melhor a diferença entre os dois, comece com uma imagem estática de uma curva de futuros. Uma imagem estática da curva de futuros traça os preços dos futuros (eixo y) em relação aos vencimentos dos contratos (ou seja, os termos até o vencimento). Isso é análogo a um gráfico da estrutura a termo das taxas de juros. Estamos observando preços para muitos vencimentos diferentes conforme eles se estendem no horizonte. O gráfico abaixo representa um mercado normal em verde e um mercado invertido em vermelho:

No gráfico acima, o preço à vista é $ 60. No mercado normal (linha verde), um contrato futuro de um ano custa $ 90. Portanto, se você assumir uma posição comprada no contrato de um ano, você promete comprar um contrato por $ 90 em um ano. A sua posição comprada não é uma opção no futuro, é uma obrigação no futuro.

A linha vermelha na Figura 1, por outro lado, representa um mercado invertido. Em um mercado invertido, o preço futuro para remessas distantes é menor que o preço à vista.  Por que uma curva de futuros se inverteria? Alguns fatores fundamentais, como o custo para carregar um ativo físico ou financiar um ativo financeiro, informarão a oferta / demanda da mercadoria. Essa interação oferta / demanda determina, em última instância, a forma da curva de futuros.

Se realmente quisermos ser precisos, poderíamos dizer que fundamentos como custo de armazenamento, financiamento do custo – o custo de transporte – e rendimento de conveniência informam a oferta e a demanda. A oferta atende a demanda onde os participantes do mercado estão dispostos a concordar sobre o preço à vista futuro esperado. Sua visão consensual define o preço futuro. E é por isso que o preço futuro muda com o tempo: os participantes do mercado atualizam suas visões sobre o preço à vista futuro esperado.

A curva de futuros do petróleo bruto tradicional, por exemplo, é tipicamente curvada: é normal no curto prazo, mas dá lugar a um mercado invertido para prazos mais longos.

No caso de um ativo físico, pode haver algum benefício em possuir o ativo chamado rendimento de conveniência. No caso de um ativo financeiro, a propriedade pode conferir um dividendo ao proprietário. Às vezes, pode ser lucrativo manter a mercadoria tangível em vez de manter os produtos derivados no ativo.

Principais diferenças

Um mercado futuro é normal se os preços futuros forem mais altos em vencimentos mais longos e invertidos se os preços futuros forem mais baixos em vencimentos distantes.

É aqui que o conceito fica um pouco complicado, então começaremos com duas ideias principais:

• À medida que nos aproximamos do vencimento do contrato – podemos estar comprados ou vendidos no contrato futuro – o preço futuro deve se mover ou convergir para o preço à vista. A diferença entre os dois é a base. Isso porque, na data de vencimento, o preço futuro deve ser igual ao preço à vista. Se eles não convergirem para a maturidade, qualquer um pode ganhar dinheiro de graça com uma arbitragem fácil.
• O preço futuro mais racional é o preço à vista futuro esperado . Por exemplo, usando sua bola de cristal, se você e sua contraparte pudessem prever que o preço à vista do petróleo bruto seria de $ 80 em um ano, você deveria racionalmente liquidar com um preço futuro de $ 80. Qualquer coisa acima ou abaixo representaria uma perda para um dos pares do contrato comercial.

Agora podemos definir contango e retrocesso normal. A diferença é normal / invertida refere-se ao formato da curva quando tiramos um instantâneo no tempo.

Suponha que tenhamos assinado um contrato futuro de dezembro de 2012 hoje por $ 100. Agora vá em frente por um mês. O mesmo contrato futuro de dezembro de 2012 ainda pode ser $ 100, mas também pode ter aumentado para $ 110 (isso implica atrasos normais) ou pode ter diminuído para $ 90 (implica contango). As definições são as seguintes:

Contango é quando o preço futuro está acima do preço à vista futuro esperado.  Como o preço futuro deve convergir para o preço à vista futuro esperado, o contango implica que os preços futuros estão caindo com o tempo à medida que novas informações os alinham ao preço à vista futuro esperado.

O backwardation normal ocorre quando o preço futuro está abaixo do preço à vista futuro esperado, o que  é desejável para especuladores que estão comprados líquidos em suas posições: eles desejam que o preço futuro suba. Portanto, o backwardation normal é quando os preços futuros estão subindo.

Considere um contrato futuro que compramos hoje, com vencimento em exatamente um ano. Suponha que o preço à vista futuro esperado seja $ 60 (a linha plana azul na Figura 2 abaixo). Se o custo de hoje para o contrato futuro de um ano for $ 90 (a linha vermelha), o preço futuro está acima do preço à vista futuro esperado. Este é um cenário de contango. A menos que o preço spot futuro esperado mude, o preço do contrato deve cair. Se avançarmos um mês no tempo, estaremos nos referindo a um contrato de 11 meses; em seis meses, será um contrato de seis meses.

The Bottom Line

Saber a diferença entre contango e backwardation o ajudará a evitar perdas no mercado futuro.