Reversões de risco para ações usando opções de compra e venda

Publicado por Javier Ricardo


Grande recompensa potencial por muito pouco prêmio – essa é a atração inerente de uma estratégia de reversão de risco. Embora as estratégias de reversão de risco sejam amplamente utilizadas nos mercados de opções de câmbio e commodities, quando se trata de opções de ações, elas tendem a ser utilizadas principalmente por traders institucionais e raramente por investidores de varejo. As estratégias de reversão de risco podem parecer um pouco assustadoras para o neófito em opções, mas podem ser uma “opção” muito útil para investidores experientes que estão familiarizados com opções de venda e opções de compra básicas.

Reversão de risco definida


A estratégia de reversão de risco mais básica consiste em vender (ou subscrever) uma opção de venda out-of-the-money (OTM) e, simultaneamente, comprar uma opção de compra OTM. Esta é uma combinação de uma posição de venda curta e uma posição de compra longa. Uma vez que subscrever a opção de venda resultará no recebimento de certa quantidade de prêmio pelo negociador, essa receita de prêmio pode ser usada para comprar a opção de compra. Se o custo de compra da opção de compra for maior do que o prêmio recebido pela emissão da opção de venda, a estratégia envolverá um débito líquido. Por outro lado, se o prêmio recebido na emissão da opção de venda for maior do que o custo da opção de compra, a estratégia gera um crédito líquido. No caso de o prêmio da opção de venda recebido ser igual ao desembolso da opção de compra, esta seria uma negociação gratuita ou de custo zero. Claro, as comissões também devem ser consideradas, mas nos exemplos a seguir,


A razão pela qual uma reversão de risco é assim chamada é porque ela reverte o risco de “distorção de volatilidade” que geralmente confronta o negociador de opções. Em termos muito simplistas, aqui está o que significa. As opções de venda OTM geralmente têm volatilidades implícitas mais altas (e, portanto, mais caras) do que as opções de compra de OTM, devido à maior demanda por opções de venda de proteção para cobrir posições longas de ações. Uma vez que uma estratégia de reversão de risco geralmente envolve a venda de opções com a maior volatilidade implícita e a compra de opções com a menor volatilidade implícita, esse risco de enviesamento é revertido.

Aplicações de reversão de risco


As reversões de risco podem ser usadas para especulação ou para cobertura. Quando usada para especulação, uma estratégia de reversão de risco pode ser usada para simular uma posição sintética comprada ou vendida. Quando usada para hedge, uma estratégia de reversão de risco é usada para cobrir o risco de uma posição longa ou curta existente.


As duas variações básicas de uma estratégia de reversão de risco usada para especulação são:

  • Write OTM Put + Buy OTM Call; isso equivale a uma posição longa sintética, uma vez que o perfil risco-recompensa é semelhante ao de uma posição longa de ações. Conhecida como reversão de risco de alta, a estratégia é lucrativa se a ação subir apreciavelmente, e não é lucrativa se cair drasticamente.
  • Escreva OTM Call + Buy OTM Put; isso equivale a uma posição curta sintética, pois o perfil risco-recompensa é semelhante ao de uma posição curta de ações. Essa estratégia de reversão de risco de baixa é lucrativa se a ação cair drasticamente, e não é lucrativa se ela se valorizar significativamente.


As duas variações básicas de uma estratégia de reversão de risco usada para hedge são:

  • Escreva OTM Call + Buy OTM Put; isso é usado para proteger uma posição longa existente e também é conhecido como “colar”. Uma aplicação específica dessa estratégia é o “colar sem custo”, que permite ao investidor fazer hedge de uma posição comprada sem incorrer em nenhum custo de prêmio inicial.
  • Write OTM Put + Buy OTM Call; isso é usado para proteger uma posição curta existente e, como no caso anterior, pode ser projetado a custo zero.

Exemplos de reversão de risco


Vamos usar a Microsoft Corp para ilustrar o desenho de uma estratégia de reversão de risco para especulação, bem como para hedge de uma posição longa.


A Microsoft fechou a $ 41,11 em 10 de junho de 2014. Naquela época, as chamadas de outubro da MSFT de $ 42 estavam cotadas a $ 1,27 / $ 1,32, com uma volatilidade implícita de 18,5%. As opções de venda da MSFT de outubro de $ 40 foram cotadas a $ 1,41 / $ 1,46, com volatilidade implícita de 18,8%.

Comércio especulativo (posição longa sintética ou reversão de risco de alta)

Faça as opções de venda da MSFT de outubro de $ 40 a $ 1,41 e compre as opções de venda da MSFT de outubro de $ 42 a $ 1,32 .


Crédito líquido (excluindo comissões) = $ 0,09


Suponha que 5 contratos de venda sejam lançados e 5 contratos de opção de compra sejam comprados.


Observe esses pontos –

  • Com a última negociação da MSFT a $ 41,11, as opções de compra de $ 42 custam 89 centavos fora do dinheiro, enquanto as opções de venda de $ 40 custam $ 1,11 OTM.
  • O spread bid-ask deve ser considerado em todas as instâncias. Ao lançar uma opção (compra ou venda), o lançador da opção receberá o preço de compra, mas ao comprar uma opção, o comprador deve pagar o preço de venda.
  • Diferentes vencimentos de opções e preços de exercício também podem ser usados. Por exemplo, o negociante pode optar pelas opções de venda e compra de junho, em vez das opções de outubro, se ele achar que é provável que ocorra uma grande movimentação nas ações nas semanas e meia restantes para o vencimento da opção. Mas, embora as opções de compra de $ 42 de junho sejam muito mais baratas do que as de $ 42 de outubro ($ 0,11 vs. $ 1,32), o prêmio recebido por subscrever as opções de venda de $ 40 de junho também é muito menor do que o prêmio das opções de venda de $ 40 de outubro ($ 0,10 contra $ 1,41).


Qual é a recompensa risco-recompensa para essa estratégia? Pouco antes do vencimento da opção em 18 de outubro de 2014, existem três cenários potenciais com relação aos preços de exercício –

  1. A MSFT está negociando acima de US $ 42 – este é o melhor cenário possível, uma vez que esta negociação equivale a uma posição longa sintética. Nesse caso, as opções de venda de $ 42 expirarão sem valor, enquanto as opções de compra de $ 42 terão um valor positivo (igual ao preço atual da ação menos $ 42). Portanto, se a MSFT subiu para US $ 45 em 18 de outubro, as chamadas de US $ 42 valerão pelo menos US $ 3. Portanto, o lucro total seria de $ 1.500 ($ 3 x 100 x 5 contratos de compra).
  2. A MSFT está sendo negociada entre $ 40 e $ 42 – Nesse caso, a opção de venda de $ 40 e a opção de compra de $ 42 estarão prestes a expirar sem valor. Isso dificilmente afetará o bolso do trader, uma vez que um crédito marginal de 9 centavos foi recebido no início da negociação.
  3. A MSFT está negociando abaixo de $ 40 – Neste caso, a opção de compra de $ 42 irá expirar sem valor, mas como o trader tem uma posição vendida na opção de venda de $ 40, a estratégia incorrerá em uma perda igual à diferença entre $ 40 e o preço atual da ação. Portanto, se a MSFT caiu para $ 35 até 18 de outubro, a perda na negociação será igual a $ 5 por ação, ou uma perda total de $ 2.500 ($ 5 x 100 x 5 contratos de venda).

Transação de hedge


Suponha que o investidor já possua 500 ações da MSFT e queira fazer hedge contra o risco de queda a um custo mínimo.

Faça as opções de venda da MSFT de outubro de $ 42 a $ 1,27 e compre as opções de venda da MSFT de outubro de $ 40 a $ 1,46 .


Esta é uma combinação de chamada coberta + colocação de proteção.


Débito líquido (excluindo comissões) = $ 0,19


Suponha que 5 contratos de venda sejam lançados e 5 contratos de opção de compra sejam comprados.


Qual é a recompensa risco-recompensa para essa estratégia? Pouco antes do vencimento da opção em 18 de outubro de 2014, existem três cenários potenciais com relação aos preços de exercício –

  1. A MSFT está sendo negociada acima de $ 42 – Nesse caso, a ação será resgatada ao preço de exercício de opção de compra de $ 42.
  2. A MSFT está negociando entre $ 40 e $ 42 – Nesse cenário, a opção de venda de $ 40 e a opção de compra de $ 42 estarão prestes a expirar sem valor. A única perda que o investidor incorre é o custo de $ 95 na transação de hedge ($ 0,19 x 100 x 5 contratos).
  3. A MSFT está sendo negociada abaixo de $ 40 – aqui, a opção de compra de $ 42 irá expirar sem valor, mas a posição de venda de $ 40 seria lucrativa, compensando a perda na posição comprada de ações.


Por que um investidor usaria tal estratégia? Pela sua eficácia na cobertura de uma posição longa que o investidor pretende reter, a um custo mínimo ou nulo. Neste exemplo específico, o investidor pode ter a visão de que a MSFT tem pouco potencial de alta, mas risco significativo de queda no curto prazo. Como resultado, ele ou ela pode estar disposto a sacrificar qualquer vantagem além de $ 42, em troca de obter proteção contra perdas abaixo do preço das ações de $ 40.

Quando você deve usar uma estratégia de reversão de risco?


Existem alguns casos específicos em que as estratégias de reversão de risco podem ser utilizadas de forma otimizada –

  • Quando você realmente gosta de uma ação, mas precisa de alguma alavancagem : se você realmente gosta de uma ação, escrever uma oferta OTM sobre ela é uma estratégia óbvia se (a) você não tiver os fundos para comprá-la imediatamente, ou (b ) a ação parece um pouco cara e está além do seu intervalo de compra. Nesse caso, a emissão de uma opção de venda OTM renderá alguma receita de prêmio, mas você pode “dobrar” sua visão otimista comprando uma opção de compra OTM com parte dos rendimentos da venda e da venda.
  • Nos estágios iniciais de um mercado em alta : Ações de boa qualidade podem aumentar nos estágios iniciais de um mercado em alta. Há um risco reduzido de ser atribuído na perna vendida das estratégias de reversão de risco de alta durante esses momentos, enquanto as chamadas OTM podem ter ganhos dramáticos de preço se as ações subjacentes subirem.
  • Antes de spinoffs e outros eventos como um desdobramento de ações iminente : O entusiasmo do investidor nos dias antes de um desmembramento ou desdobramento de ações normalmente fornece suporte negativo sólido e resulta em ganhos de preço apreciáveis, o ambiente ideal para uma estratégia de reversão de risco.

  • Quando uma blue-chip despenca abruptamente (especialmente durante fortes mercados em alta) : durante fortes mercados em alta, é improvável que uma blue-chip que tenha caído temporariamente em desgraça devido a uma perda de lucros ou algum outro evento desfavorável permaneça na caixa de penalidade por muito longo. A implementação de uma estratégia de reversão de risco com vencimento em médio prazo (digamos, seis meses) pode render muito se as ações se recuperarem durante esse período.

Prós e contras de reversões de risco


As vantagens das estratégias de reversão de risco são as seguintes –

  • Baixo custo : estratégias de reversão de risco podem ser implementadas com pouco ou nenhum custo.
  • Risco-recompensa favorável : Embora não sejam isentas de riscos, essas estratégias podem ser projetadas para ter lucro potencial ilimitado e menor risco.
  • Aplicável em uma ampla variedade de situações : As reversões de risco podem ser usadas em uma variedade de situações e cenários de negociação.


Então, quais são as desvantagens?

  • Os requisitos de margem podem ser onerosos : os requisitos de margem para a perna curta de uma reversão de risco podem ser bastante substanciais.
  • Risco substancial na ponta curta : Os riscos na ponta curta de uma reversão de risco de alta e na ponta curta de call de uma reversão de risco de baixa são substanciais e podem exceder a tolerância ao risco do investidor médio.
  • “ Dobrar para baixo :” As reversões de risco especulativo equivalem a dobrar para baixo em uma posição de alta ou de baixa, o que é arriscado se a lógica para a negociação se mostrar incorreta.

The Bottom Line :

O retorno de risco-recompensa altamente favorável e o baixo custo das estratégias de reversão de risco permitem que sejam usados ​​com eficácia em uma ampla gama de cenários de negociação.