Você encontrou estratégias que fazem uso da decadência do theta de uma opção que são atraentes, mas você não pode suportar o risco associado? Ao mesmo tempo, estratégias conservadoras, como a escrita de chamadas cobertas ou escrita de chamadas cobertas sintéticas, podem ser muito restritivas. O spread neutro gama-delta pode ser o melhor meio-termo na busca por uma maneira de explorar a redução do tempo enquanto neutraliza o efeito das ações do preço sobre o valor da sua posição. Neste artigo, apresentaremos essa estratégia.
Opções “Gregos”
Para compreender a aplicação desta estratégia, é essencial o conhecimento das medidas gregas básicas. Isso significa que o leitor também deve estar familiarizado com as opções e suas características.
Theta
Theta é a taxa de decaimento no valor de uma opção que pode ser atribuída à passagem do tempo de um dia. Com esse spread, exploraremos a decadência de theta em nossa vantagem para extrair lucro da posição. Claro, muitos outros spreads fazem isso; mas, como você descobrirá, protegendo a gama líquida e o delta líquido de nossa posição, podemos manter com segurança nossa direção de posição neutra.
Estratégia
Para nossos propósitos, usaremos uma estratégia de gravação de chamadas de proporção como nossa posição central. Nestes exemplos, compraremos opções a um preço de exercício inferior ao preço de venda. Por exemplo, se comprarmos as opções de compra com um preço de exercício de $ 30, venderemos as opções de compra a um preço de exercício de $ 35. Realizaremos uma estratégia regular de call write de índice e ajustaremos o índice pelo qual compramos e vendemos opções para eliminar materialmente a gama líquida de nossa posição.
Sabemos que, em uma estratégia de opções de lançamento de proporção, mais opções são lançadas do que compradas. Isso significa que algumas opções são vendidas “nuas”. Isso é inerentemente arriscado. O risco aqui é que, se a ação subir o suficiente, a posição perderá dinheiro como resultado da exposição ilimitada ao lado positivo com as opções a descoberto. Ao reduzir a gama líquida a um valor próximo a zero, eliminamos o risco de que o delta se desloque significativamente (assumindo apenas um período de tempo muito curto).
Neutralizando a gama
Para neutralizar efetivamente o gama, primeiro precisamos encontrar a proporção na qual compraremos e escreveremos. Em vez de passar por um sistema de modelos de equação para encontrar a razão, podemos descobrir rapidamente a razão gama neutra fazendo o seguinte:
1. Encontre a gama de cada opção.
2. Para encontrar o número que você vai comprar, pegue a gama da opção que você está vendendo, arredonde para três casas decimais e multiplique por 100.
3. Para saber o número que você vai vender, pegue a gama da opção que você está comprando, arredonde para três casas decimais e multiplique por 100.
Por exemplo, se tivermos nossa chamada de $ 30 com gama de 0,126 e nossa chamada de $ 35 com gama de 0,095, compraríamos 95 chamadas de $ 30 e venderíamos 126 de $ 35. Lembre-se de que isso é por ação e cada opção representa 100 ações.
- Comprar 95 ligações com uma gama de 0,126 é uma gama de 1.197, ou: 95×(0.126×100)\ begin {alinhado} & 95 \ vezes (0,126 \ vezes 100) \\ \ end {alinhado}9 5 × ( 0 . 1 2 6 × 1 0 0 )
- Vender 126 chamadas com uma gama de -0,095 (negativo porque estamos vendendo) é uma gama de -1,197, ou: 126×(–0.095×100)\ begin {alinhado} & 126 \ vezes (-0,095 \ vezes 100) \\ \ end {alinhado}1 2 6 × ( – 0 . 0 9 5 × 1 0 0 )
Isso resulta em uma gama líquida de 0. Como a gama geralmente não é bem arredondada para três casas decimais, sua gama líquida real pode variar em cerca de 10 pontos em torno de zero. Mas, como estamos lidando com números tão grandes, essas variações da gama líquida real não são materiais e não afetarão um bom spread.
Neutralizando o Delta
Agora que neutralizamos o gama, precisaremos tornar o delta líquido zero. Se nossas chamadas de $ 30 tiverem um delta de 0,709 e nossas chamadas de $ 35 tiverem um delta de 0,418, podemos calcular o seguinte.
- 95 chamadas compradas com um delta de 0,709 é 6.735,5, ou: 95×(0.709×100)\ begin {alinhado} & 95 \ times (0,709 \ times 100) \\ \ end {alinhado}9 5 × ( 0 . 7 0 9 × 1 0 0 )
- 126 chamadas vendidas com um delta de -0,418 (negativo porque estamos vendendo) é -5,266,8, ou: 126×(–0.418×100)\ begin {alinhado} & 126 \ vezes (-0,418 \ vezes 100) \\ \ end {alinhado}1 2 6 × ( – 0 . 4 1 8 × 1 0 0 )
Isso resulta em um delta líquido de 1.468,7 positivos. Para tornar esse delta líquido muito próximo de zero, podemos vender em 1.469 ações do estoque subjacente. Isso ocorre porque cada ação tem um delta de 1. Isso adiciona -1.469 ao delta, tornando-o -0,3, muito próximo de zero. Como você não pode vender partes de um compartilhamento, -0,3 é o mais próximo que podemos fazer com que o delta líquido seja zero. Novamente, como afirmamos no gama, porque estamos lidando com grandes números, isso não será materialmente grande o suficiente para afetar o resultado de uma boa distribuição.
Examinando o Theta
Agora que temos nossa posição efetivamente neutra em termos de preço, vamos examinar sua lucratividade. As chamadas de $ 30 têm um theta de -0,018 e as chamadas de $ 35 têm um theta de -0,027. Isso significa:
- 95 chamadas compradas com um teta de -0,018 são -171 ou: 95×(–0.018×100)\ begin {alinhado} & 95 \ times (-0,018 \ vezes 100) \\ \ end {alinhado}9 5 × ( – 0 . 0 1 8 × 1 0 0 )
- 126 chamadas vendidas com um theta de 0,027 (positivo porque estamos vendendo) é 340,2, ou: 126×(0.027×100)\ begin {alinhado} & 126 \ vezes (0,027 \ vezes 100) \\ \ end {alinhado}1 2 6 × ( 0 . 0 2 7 × 1 0 0 )
Isso resulta em um teta líquido de 169,2. Isso pode ser interpretado como sua posição ganhando $ 169,20 por dia. Como o comportamento das opções não é ajustado diariamente, você terá que manter sua posição cerca de uma semana antes de poder notar essas mudanças e lucrar com elas.
Lucratividade
Sem passar por todos os requisitos de margem e débitos e créditos líquidos, a estratégia que detalhamos exigiria cerca de $ 32.000 em capital para ser configurada. Se você ocupou essa posição por cinco dias, pode esperar ganhar $ 846. Isso é 2,64% sobre o capital necessário para configurar isso – um retorno muito bom para cinco dias. Na maioria dos exemplos da vida real, você descobrirá que uma posição mantida por cinco dias renderia cerca de 0,5-0,7%. Isso pode não parecer muito até que você anualize 0,5% em cinco dias – isso representa um retorno de 36,5% ao ano.
Inconvenientes
Alguns riscos estão associados a essa estratégia. Primeiro, você precisará de comissões baixas para obter lucro. É por isso que é importante ter um corretor de comissão muito baixa. Movimentos de preços muito grandes também podem confundir isso. Se mantida por uma semana, um ajuste necessário para o índice e o hedge delta não é provável; se mantida por mais tempo, o preço da ação terá mais tempo para se mover em uma direção.
Mudanças na volatilidade implícita, que não são protegidas aqui, podem resultar em mudanças dramáticas no valor da posição. Embora tenhamos eliminado os movimentos de preços relativos do dia-a-dia, enfrentamos outro risco: o aumento da exposição a mudanças na volatilidade implícita. No curto horizonte de tempo de uma semana, as mudanças na volatilidade devem desempenhar um pequeno papel em sua posição geral.
The Bottom Line
O risco de reduções de índice pode ser reduzido cobrindo matematicamente certas características das opções, junto com o ajuste de nossa posição nas ações ordinárias subjacentes. Fazendo isso, podemos lucrar com a redução de theta nas opções escritas.