Cannabis dos EUA pronto para as eleições

[Todd Harrison é o CIO e cofundador da CB1 Capital e colunista da Investopedia. As opiniões aqui expressas são de responsabilidade do autor e não refletem necessariamente as opiniões da Investopedia.]

2020 será lembrado por muitas coisas, mas para a indústria de cannabis dos EUA, será lembrado como o início. Embora as raízes tenham sido plantadas há algumas temporadas, a história, com o benefício de uma retrospectiva, apontará para a motivação econômica decorrente da pandemia  e do movimento de justiça social deste ano como o início do fim de nossa proibição moderna.

A primeira metade do ano ajudou a moldar a FANGificação da cannabis nos Estados Unidos, mas a paisagem permanece irregular na melhor das hipóteses e repleta de riscos. Muito disso tem a ver com o tratamento federal da cannabis e a complexa estrutura regulatória que os operadores dos EUA são forçados a suportar. E embora alguns bárbaros tenham escapado pelos portões, a maioria dos investidores institucionais permanece de fora olhando para dentro.

Depois de um aumento constante das baixas de março, os estoques de cannabis dos EUA recuaram em setembro por vários motivos: a maioria estava tecnicamente comprada em excesso e o espectro de um acordo bipartidário sobre estímulos esmaeceu com o falecimento da juíza da Suprema Corte dos EUA, Ruth Bader Ginsburg. Isso ajudou a frustrar as esperanças de que as disposições do SAFE Banking Act na versão da Câmara do projeto de estímulo fossem aprovadas pelo Senado, o que esfriou o sentimento em torno do espaço.

As próximas eleições irão moldar ainda mais o cenário operacional. Os estados têm lutado por receitas fiscais e seus constituintes precisam de empregos; cannabis legal impulsiona ambos em grande escala. Nova Jersey, Arizona, Mississippi, Montana e Dakota do Sul vão votar em referendos sobre a cannabis e acreditamos que Nova Jersey vai aprovar o uso de adultos, o que deve levar  Nova York, Pensilvânia, Connecticut e Rhode Island a fazer o mesmo. 

Embora a adoção adicional pelo estado aumente o mercado total endereçável, as eleições federais oferecem um caminho para a reforma estrutural. Um Senado azul removeria o estrangulamento sobre a legislação há muito atrasada que protege os direitos dos estados e permite serviços bancários SEGUROS, financiamento de dívidas e um custo de capital mais baixo. Uma varredura azul adicionaria esteróides que poderiam ajudar a acelerar a participação institucional e as listagens de câmbio dos EUA.

Cowen Research recentemente compartilhou um visual bacana sobre as probabilidades eleitorais de maconha nos EUA que oferece uma avaliação justa. Do ponto de vista do fluxo de fundos, se vermos uma onda azul, os fundos de hedge dos EUA seriam os primeiros a se mover (vimos essa compra começar no início de outubro), seguidos por escritórios familiares e investidores off-shore, e então grandes instituições dos EUA provavelmente quando a legislação se tornar lei, provavelmente por volta desta época no próximo ano.

Se o GOP mantiver o status quo, poderá bifurcar ainda mais o abismo da indústria entre os que têm e os que não têm. A meia dúzia ou mais de empresas de cannabis dos EUA que geram fluxo de caixa positivo e estão posicionadas para alcançar eficiências operacionais em escala ganhariam participação enquanto o resto da indústria aguarda uma solução federal sustentável e clareza sobre o momento do banco SAFE e acesso aos mercados de capitais.

Negócios são bons

O cenário da cannabis nos Estados Unidos vai parecer muito diferente em algumas semanas. Resta ver se isso é a adição de vários estados ou uma mudança sísmica que democratiza o espaço. E embora concordemos que essa indústria seja a aposta mais verdadeira e mais azul do conselho, não vemos a eleição como um referendo sobre a sobrevivência, mas sim como uma variável que ajudará a moldar a trajetória de avanço.

O investidor em valor Benjamin Graham observou certa vez que, “no curto prazo, o mercado é uma máquina de votar, mas no longo prazo, o mercado é uma máquina de pesar”. Essas palavras soam verdadeiras com uma eleição se aproximando e o dinheiro rápido circulando, mas a verdade é que os grandes investidores não estão fixados no resultado tanto quanto estão focados no crescimento fundamental que continuará a crescer.

Recentes verificações de canal com líderes do setor e uma revisão das receitas fiscais sugerem que os negócios estão ultrapassando as estimativas. Embora esses fundamentos estaduais sejam a principal diferença entre cannabis 1.0 (cultivo canadense) e cannabis 2.0 (CPG liderado pelos EUA), a maioria dos investidores ainda não sabe a diferença entre Cronos e Curaleaf. Essa desconexão, e o nascimento da indústria em geral, apresenta enormes oportunidades para aqueles que desejam fazer o trabalho.

Um instantâneo de alguns operadores de cannabis dos EUA ajuda a enquadrar essa discussão. Deixando de lado a opcionalidade eleitoral e levando em conta os impedimentos regulatórios e fiscais existentes, as empresas que estão executando contra seu plano podem se beneficiar independentemente do que aconteça na esfera federal. Como o presidente da JW Asset Management, Jason Wild, observou recentemente no Barron’s  , “você não vai encontrar um crescimento como este em nenhum outro lugar com esses múltiplos.”

A estrada à frente promete ser acidentada, como os mercados de fronteira tendem a ser; e depois há a questão do mercado mais amplo, aquele que está vinculado ao espectro de estímulos sem fim; o potencial para uma eleição contestada ou agitação civil; e uma ausência de clareza sobre a duração do vírus ou o cronograma para uma vacina ou resposta terapêutica que permitirá um retorno à normalidade. 

Não professamos saber as respostas a essas perguntas, mas estamos relativamente confiantes de que, com o tempo, os investidores inteligentes comprarão crescimento legítimo a múltiplos razoáveis; e estamos ainda mais seguros pela sensação de que tão poucos investidores estão aparentemente cientes de que a cannabis é uma classe de ativos, muito menos uma que está no meio de um mercado altista secular.

Em novembro de 2012, eu twitei: “A proibição terminou com a Grande Depressão e a proibição moderna (cannabis) acabará com a Grande Depressão de nossa geração”. A recuperação da equidade de 2020 pode ter mascarado a turbulência econômica provocada pelo novo coronavírus, mas os déficits orçamentários estaduais e o desemprego estrutural sugerem que, embora a história nem sempre se repita, provavelmente rima. 

Divulgação: CB1 Capital possui posições nas ações mencionadas.