Economia

Como calcular um Z-Score

Publicado por Javier Ricardo

Como saber quando uma empresa corre o risco de colapso corporativo? Para detectar qualquer sinal de falência iminente, os investidores calculam e analisam todos os tipos de índices financeiros: capital de giro, lucratividade, níveis de dívida e liquidez. O problema é que cada índice é único e conta uma história diferente sobre a saúde financeira de uma empresa. Às vezes, eles podem até parecer contraditórios. Tendo que confiar em uma série de índices individuais, o investidor pode achar confuso e difícil saber quando uma ação está indo para o muro.

Tutorial: índices financeiros

Em uma tentativa de resolver esse enigma, o professor da Universidade de Nova York Edward Altman introduziu a fórmula do Z-score no final dos anos 1960. Em vez de procurar uma única melhor proporção, Altman construiu um modelo que destila cinco principais taxas de desempenho em uma única pontuação. No final das contas, o Z-score oferece aos investidores um panorama bastante bom da saúde financeira corporativa.

Fórmula Z-Score

A fórmula de pontuação Z para empresas de manufatura, que é construída a partir de cinco índices financeiros ponderados:

$Assets\ begin {alinhado} & \ text {pontuação Z} = (1,2 \ vezes A) + (1,4 \ vezes B) + (3,3 \ vezes C) + (0,6 \ vezes D) \\ & \ qquad \ qquad \ + (1,0 \ vezes E) \\ & \ textbf {onde:} \\ & A = \ text {Capital de giro} \ div \ text {Total de ativos} \\ & B = \ text {Lucros retidos} \ div \ text {Total de ativos } \\ & C = \ text {Lucro antes dos juros \ e impostos} \ div \ text {Total dos ativos} \\ & D = \ text {Valor de mercado do patrimônio} \ div \ text {Total do passivo} \\ & E = \ text { Vendas} \ div \ text {Total de ativos} \\ \ end {alinhados}$

A rigor, quanto mais baixa a pontuação, maiores são as chances de uma empresa estar indo à falência. Uma pontuação Z inferior a 1,8, em particular, indica que a empresa está a caminho da falência. As empresas com pontuação acima de 3 provavelmente não entrarão em falência. Pontuações entre 1,8 e 3 definem uma área cinza.

O Z-Score explicado

É útil examinar por que essas proporções específicas fazem parte do Z-score. Por que cada um é significativo?

Capital de Giro / Ativo Total (WC / TA)

Esse índice é um bom teste para problemas corporativos. Uma empresa com capital de giro negativo provavelmente terá problemas para cumprir suas obrigações de curto prazo porque simplesmente não há ativos circulantes suficientes para cobrir essas obrigações. Em contraste, uma empresa com capital de giro significativamente positivo raramente tem problemas para pagar suas contas.

Lucros retidos / ativos totais (RE / TA)

Esse índice mede o valor dos lucros ou perdas reinvestidos, que reflete a extensão da alavancagem da empresa. As empresas com baixa RE / AT estão financiando despesas de capital por meio de empréstimos, em vez de lucros retidos. Empresas com alta RE / AT sugerem histórico de lucratividade e capacidade de enfrentar um ano ruim de perdas.

Lucro antes de juros e impostos / ativos totais (EBIT / TA)

Uma versão de retorno sobre ativos (ROA), uma forma eficaz de avaliar a capacidade de uma empresa de extrair lucros de seus ativos antes de deduzir fatores como juros e impostos.

Valor de mercado do patrimônio líquido / passivo total (ME / TL)

Esse índice mostra que, se uma empresa se tornasse insolvente, quanto o valor de mercado da empresa diminuiria antes que os passivos excedessem os ativos nas demonstrações financeiras. Essa proporção adiciona uma dimensão de valor de mercado ao modelo que não é baseado em fundamentos puros. Em outras palavras, uma capitalização de mercado durável pode ser interpretada como a confiança do mercado na sólida posição financeira da empresa.

Vendas / Ativos totais (S / TA)

Isso mostra aos investidores quão bem a administração lida com a concorrência e quão eficientemente a empresa usa os ativos para gerar vendas. O fracasso em aumentar a participação de mercado se traduz em um S / TA baixo ou em queda.

Teste WorldCom

Para demonstrar o poder do Z-score, teste como ele se comporta com um caso de teste complicado. Considere o infame colapso da gigante das telecomunicações WorldCom em 2002. A falência da WorldCom gerou US $ 100 bilhões em perdas para seus investidores, depois que a administração registrou falsamente bilhões de dólares como despesas de capital em vez de custos operacionais.

Calcule as pontuações Z da WorldCom usando relatórios financeiros anuais de 10 K para os anos encerrados em 31 de dezembro de 1999, 2000 e 2001. Você verá que a pontuação Z da WorldCom sofreu uma queda acentuada. Observe também que o Z-score mudou da área cinzenta para a zona de perigo em 2000 e 2001, antes de a empresa declarar falência em 2002.

Entrada	Razão Financeira	1999	2000	2001
X1	Capital de giro / Ativo total	-0,09	-0,08	0
X2	Lucros retidos / ativos totais	-0,02	0,03	0,04
X3	EBIT / Total de ativos	, 09	0,08	0,02
X4	Valor de mercado / passivo total	3,7	1,2	0,50
X5	Vendas / ativos totais	0,51	0,42	0,3
Z-score	2,5	1,4	0,85	–

Mas a administração da WorldCom engavetou os livros, inflando os ganhos e ativos da empresa nas demonstrações financeiras. Que impacto essas travessuras têm no escore Z? Lucros exagerados provavelmente aumentariam o índice EBIT / ativos totais no modelo de pontuação Z, mas ativos exagerados reduziriam três dos outros índices com ativos totais no denominador. Portanto, o impacto geral da falsa contabilidade no Z-score da empresa provavelmente será para baixo.

Desvantagens do Z-Score

O Z-score não é uma métrica perfeita e precisa ser calculado e interpretado com cuidado. Para começar, o Z-score não está imune a práticas contábeis falsas. Como demonstra a WorldCom, as empresas com problemas podem ser tentadas a deturpar as finanças. O Z-score é tão preciso quanto os dados que vão nele.

O Z-score também não é muito útil para novas empresas com pouco ou nenhum lucro. Essas empresas, independentemente de sua saúde financeira, terão pontuação baixa. Além disso, o Z-score não aborda a questão dos fluxos de caixa diretamente, apenas sugerindo isso por meio do uso do índice de capital circulante líquido / ativo. Afinal, é preciso dinheiro para pagar as contas.

As pontuações Z podem oscilar de trimestre para trimestre quando uma empresa registra baixas ocasionais. Isso pode alterar a pontuação final, sugerindo que uma empresa que não corre risco está à beira da falência.

Para ficar de olho em seus investimentos, os investidores devem considerar a verificação do Z-score de suas empresas regularmente. Um Z-score deteriorado pode sinalizar problemas futuros e fornecer uma conclusão mais simples do que uma massa de razões.

Devido às suas deficiências, o Z-score é provavelmente melhor usado como um indicador da saúde financeira relativa do que como um preditor. Provavelmente, é melhor usar o modelo como uma verificação rápida da saúde econômica, mas se a pontuação indicar um problema, é uma boa ideia conduzir uma análise mais detalhada.

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