Compreenda a crise da dívida grega em 5 minutos

A crise da dívida grega é o montante perigoso da dívida soberana que a Grécia tinha com a União Europeia entre 2008 e 2018. Em 2010, a Grécia disse que poderia dar um calote em sua dívida, ameaçando a viabilidade da própria zona do euro.

Para evitar o calote, a UE emprestou à Grécia o suficiente para continuar fazendo os pagamentos.

Foi o maior resgate financeiro de um país falido na história.  Em janeiro de 2019, a Grécia reembolsou apenas 41,6 bilhões de euros. Agendou pagamentos de dívidas para além de 2060.

Em troca do empréstimo, a UE exigiu que a Grécia adotasse medidas de austeridade. Essas reformas visavam fortalecer o governo grego e as estruturas financeiras. Eles fizeram isso, mas também envolveram a Grécia em uma recessão que não terminou até 2017.

A crise desencadeou a crise da dívida da zona do euro, criando temores de que se espalharia para uma crise financeira global. Ele alertou sobre o destino de outros membros altamente endividados da UE. Essa crise massiva foi desencadeada por um país cuja produção econômica não é maior do que o estado americano de Connecticut.

Crise da Grécia explicada

Em 2009, o déficit orçamentário da Grécia ultrapassou 15% de seu produto interno bruto.O  medo de inadimplência ampliou o spread dos títulos de 10 anos e acabou levando ao colapso do mercado de títulos da Grécia. Isso interromperia a capacidade da Grécia de financiar mais pagamentos de dívidas. O gráfico abaixo destaca em vermelho o período em que o rendimento dos títulos do governo de 10 anos passou de 35% até que uma vasta reestruturação da dívida forçou os detentores de títulos privados a aceitar perdas de investimento em troca de menos dívida.

Os líderes da UE lutaram para chegar a um acordo sobre uma solução. A Grécia queria que a UE perdoasse parte da dívida, mas a UE não queria deixar a Grécia sair impune.

Os maiores credores foram a Alemanha e seus banqueiros. Eles defenderam medidas de austeridade. Eles acreditavam que as medidas iriam melhorar a vantagem comparativa da Grécia no mercado global. As medidas de austeridade exigiam que a Grécia melhorasse a forma como administrava suas finanças públicas. Ele teve que modernizar suas estatísticas financeiras e relatórios. Reduziu as barreiras comerciais, aumentando as exportações.

Mais importante ainda, as medidas exigiam que a Grécia reformasse seu sistema de pensões. Os pagamentos de pensões absorveram 17,5% do PIB, mais do que em qualquer outro país da UE. As pensões públicas foram 9% subfinanciadas, em comparação com 3% para outras nações. As medidas de austeridade exigiram que a Grécia cortasse as pensões em 1% do PIB. Também exigia uma maior contribuição previdenciária dos funcionários e uma aposentadoria antecipada limitada. 

Metade das famílias gregas dependia da renda de aposentadoria, já que um em cada cinco gregos tinha 65 anos ou mais. Os  trabalhadores não gostavam de pagar contribuições para que os idosos pudessem receber pensões mais altas. 

As medidas de austeridade forçaram o governo a cortar gastos e aumentar impostos. Custam 72 bilhões de euros ou 40% do PIB. Como resultado, a economia grega encolheu 25%. Isso reduziu as receitas fiscais necessárias para pagar a dívida. O desemprego aumentou para 25%, enquanto o desemprego dos jovens atingiu 50%. Os  tumultos estouraram nas ruas. O sistema político estava em convulsão à medida que os eleitores recorriam a qualquer um que prometesse uma saída indolor. 

Os resultados são mistos. Em 2017, a Grécia teve um superávit orçamentário de 0,8%.  Sua economia cresceu 1,4%, mas o desemprego ainda era de 22%.  Um terço da população vivia abaixo da linha da pobreza. Seu rácio dívida / PIB em 2017 foi de 182%.

Linha do tempo

Em 2009 , a Grécia anunciou que seu déficit orçamentário seria de 12,9% do PIB  , mais de quatro vezes o limite de 3% da UE. As agências de classificação Fitch, Moody’s e Standard & Poor’s reduziram as classificações de crédito da Grécia. Isso assustou os investidores e aumentou o custo de empréstimos futuros.

Em 2010 , a Grécia anunciou um plano para reduzir seu déficit para 3% do PIB em dois anos. A Grécia tentou tranquilizar os credores da UE de que era fiscalmente responsável. Apenas quatro meses depois, a Grécia avisou que poderia entrar em default.

A UE e o Fundo Monetário Internacional forneceram 240 bilhões de euros em fundos de emergência em troca de medidas de austeridade. Os empréstimos apenas deram à Grécia dinheiro suficiente para pagar os juros de sua dívida existente e manter os bancos capitalizados. A UE não teve escolha a não ser apoiar seu membro, financiando um resgate. Caso contrário, enfrentaria as consequências de a Grécia deixar a zona do euro ou entrar em  default.As medidas de austeridade exigiam que a Grécia aumentasse o imposto sobre o valor agregado e a taxa de imposto sobre as empresas. Ele teve que fechar brechas fiscais.Criou um coletor de impostos independente para reduzir a evasão fiscal. Reduziu os incentivos para a aposentadoria precoce. Aumentou as contribuições dos trabalhadores para o sistema de pensões. Ao mesmo tempo, reduziu os salários para diminuir o custo dos produtos e impulsionar as exportações. As medidas exigiam que a Grécia privatizasse muitas empresas estatais, como a transmissão de eletricidade. Isso limitou o poder dos partidos e sindicatos socialistas. 

Por que a UE foi tão dura? Os líderes da UE e as agências de classificação de títulos queriam ter certeza de que a Grécia não usaria a nova dívida para saldar a antiga. Alemanha, Polônia, República Tcheca, Portugal, Irlanda e Espanha já haviam usado medidas de austeridade para fortalecer suas próprias economias. Já que estavam pagando pelos resgates, eles queriam que a Grécia seguisse seus exemplos. Alguns países da UE, como a Eslováquia e a Lituânia, recusaram-se a pedir aos contribuintes que cavassem seus bolsos para liberar a Grécia da isenção.  Esses países haviam acabado de suportar suas próprias medidas de austeridade para evitar a falência sem a ajuda da UE. 

Em 2011 , o Fundo Europeu de Estabilidade Financeira acrescentou 190 bilhões de euros ao resgate. Apesar da mudança de nome, esse dinheiro também veio de países da UE.

Em 2012 , os detentores de títulos finalmente concordaram com um haircut, trocando 77 bilhões de euros em títulos por dívidas no valor 75% menor.

Em 2014 , a economia da Grécia parecia estar em recuperação, com crescimento de 0,7%. O governo vendeu títulos com sucesso e equilibrou o orçamento.

Em janeiro de 2015 , os eleitores elegeram o partido Syriza para combater as odiadas medidas de austeridade. Em 27 de junho, o primeiro-ministro grego Alexis Tsipras anunciou um referendo sobre as medidas. Ele prometeu falsamente que um voto “não” daria à Grécia mais força para negociar um alívio de 30% da dívida com a UE. Em 30 de junho de 2015, a Grécia não cumpriu seu pagamento programado de 1,55 bilhão de euros.  Ambos os lados consideraram isso um atraso, não um default oficial. Dois dias depois, o FMI avisou que a Grécia precisava de 60 bilhões de euros em nova ajuda. Ele disse aos credores para fazerem mais baixas contábeis nos mais de 300 bilhões de euros que a Grécia lhes devia. 

Em 5 de julho, os eleitores gregos disseram “não” às medidas de austeridade.  A instabilidade gerou uma corrida aos bancos. A Grécia sofreu grandes danos econômicos durante as duas semanas em torno da votação. Os bancos fecharam e restringiram os saques em caixas eletrônicos a 60 euros por dia. Ameaçou a indústria do turismo no auge da temporada, com 14 milhões de turistas visitando o país. O Banco Central Europeu concordou em recapitalizar os bancos gregos com 10 bilhões de euros a 25 bilhões de euros, permitindo que eles reabram.

Os bancos impuseram um limite semanal de 420 euros para saques. Isso evitou que os depositantes esvaziassem suas contas e piorasse o problema. Também ajudou a reduzir a evasão fiscal. As pessoas recorreram a cartões de débito e crédito para fazer compras. Como resultado, a receita federal aumentou 1 bilhão de euros por ano.

Em 15 de julho, o parlamento grego aprovou as medidas de austeridade apesar do referendo  , caso contrário, não receberia o empréstimo da UE de 86 bilhões de euros. O BCE concordou com o FMI em reduzir a dívida da Grécia. Ele alongou os prazos, reduzindo o valor presente líquido. A Grécia ainda deveria a mesma quantia. Ele poderia apenas pagar por um longo período de tempo. 

Em 20 de julho, a Grécia fez o pagamento ao BCE, graças a um empréstimo de 7 bilhões de euros do fundo de emergência da UE. O Reino Unido exigiu que os outros membros da UE garantissem sua contribuição para o resgate.

Em 20 de setembro, Tsipras e o partido Syriza venceram uma eleição antecipada, que  lhes deu mandato para continuar a pressionar pelo alívio da dívida nas negociações com a UE. No entanto, eles também tiveram que continuar com as reformas impopulares prometidas à UE. 

Em novembro, os quatro maiores bancos da Grécia levantaram de forma privada 14,4 bilhões de euros, conforme exigido pelo BCE.  Os fundos cobriram empréstimos inadimplentes e devolveram os bancos à plena funcionalidade. Quase metade dos empréstimos que os bancos tinham em seus livros corriam o risco de inadimplência. Os investidores bancários contribuíram com este montante em troca dos 86 bilhões de euros em empréstimos de resgate. A economia contraiu 0,2%.

Em março de 2016, o Banco da Grécia previu que a economia voltaria a crescer no verão. Ele encolheu apenas 0,2% em 2015, mas os bancos gregos ainda perdiam dinheiro. Eles estavam relutantes em pagar dívidas inadimplentes, acreditando que seus tomadores pagariam quando a economia melhorasse. Isso amarrou fundos que eles poderiam ter emprestado para novos empreendimentos. 

Em 17 de junho , o Mecanismo Europeu de Estabilidade da UE desembolsou 7,5 bilhões de euros para a Grécia, que  planejava usar os recursos para pagar os juros de sua dívida. A Grécia continuou com medidas de austeridade. Aprovou legislação para modernizar os sistemas de pensões e imposto de renda. Prometeu privatizar mais empresas e vender empréstimos inadimplentes. 

Em maio de 2017 , Tsipras concordou em cortar as pensões e ampliar a base tributária. Em troca, a UE emprestou à Grécia outros 86 bilhões de euros, que a  Grécia usou para fazer mais pagamentos de dívidas. Tsipras espera que seu tom conciliatório o ajude a reduzir os 293,2 bilhões de euros em dívida. Mas o governo alemão não cederia muito antes das eleições presidenciais de setembro. 

Em julho, a Grécia conseguiu emitir títulos pela primeira vez desde 2014. Ela planejava trocar as notas emitidas na reestruturação pelas novas notas, como um movimento para recuperar a confiança dos investidores.

Em 15 de janeiro de 2018, o parlamento grego concordou com novas medidas de austeridade para se qualificar para a próxima rodada de resgates. Em 22 de janeiro, os ministros das finanças da zona do euro aprovaram de 6 bilhões a 7 bilhões de euros.As  novas medidas tornaram mais difícil a paralisação do país por greves sindicais. Eles ajudaram os bancos a reduzir a inadimplência, abriram os mercados de energia e farmácia e recalcularam os benefícios para crianças.

Em 20 de agosto de 2018, o programa de resgate foi encerrado.  A maior parte da dívida pendente é devida a entidades de financiamento de emergência da UE. Estes são financiados principalmente por bancos alemães.

• Mecanismo Europeu de Estabilidade Financeira e Mecanismo Europeu de Estabilidade: 168 bilhões de euros
• Governos da zona do euro: 53 bilhões de euros.
• Investidores privados: 34 bilhões de euros.
• Detentores de títulos do governo grego: 15 bilhões de euros.
• Banco Central Europeu: 13 bilhões de euros.
• FMI: 12 bilhões de euros. 

Até que a dívida seja paga, os credores europeus irão supervisionar informalmente a adesão às medidas de austeridade existentes. O acordo significa que nenhuma nova medida seria criada.

Causas

Como a Grécia e a UE entraram nessa confusão em primeiro lugar? As sementes foram plantadas em 2001, quando a Grécia adotou o euro como moeda. A Grécia era membro da UE desde 1981, mas não podia entrar na zona do euro. Seu déficit orçamentário era alto demais para os critérios de Maastricht da zona do euro. 

Tudo correu bem nos primeiros anos. Como outros países da zona do euro, a Grécia se beneficiou do poder do euro. Baixou as taxas de juros e trouxe capital de investimento e empréstimos.

Em 2004, a Grécia anunciou que mentiu para contornar os critérios de Maastricht, mas a  UE não impôs sanções. Por que não? Houve três razões.

França e Alemanha também estavam gastando acima do limite na época. Eles seriam hipócritas em sancionar a Grécia até que primeiro impusessem suas próprias medidas de austeridade.

Havia incerteza sobre exatamente quais sanções aplicar. Eles poderiam expulsar a Grécia, mas isso seria prejudicial e enfraqueceria o euro.

A UE queria fortalecer o poder do euro nos mercados internacionais de moeda. Um euro forte convenceria outros países da UE, como o Reino Unido, Dinamarca e Suécia, a adotar o euro.

Como resultado, a dívida grega continuou a aumentar até a eclosão da crise em 2008.

Por que a Grécia não saiu da zona do euro

A Grécia poderia ter abandonado o euro e restabelecido o dracma. Sem as medidas de austeridade, o governo grego poderia ter contratado novos trabalhadores. Teria reduzido a taxa de desemprego de 25% e impulsionado o crescimento econômico. A Grécia poderia ter convertido sua dívida baseada em euro em dracmas, imprimido mais moeda e reduzido sua taxa de câmbio do euro. Isso teria reduzido sua dívida, baixado o custo das exportações e atraído turistas para um destino de férias mais barato.

A princípio, isso pareceria ideal para a Grécia, mas os proprietários estrangeiros da dívida grega teriam sofrido perdas debilitantes à medida que o dracma despencava. Isso degradaria o valor das amortizações em sua própria moeda. Alguns bancos iriam à falência. A maior parte da dívida pertence aos governos europeus, cujos contribuintes pagariam a conta.

A queda dos valores do dracma teria desencadeado a hiperinflação, já que o custo das importações disparou. A Grécia importa 40% de seus alimentos e produtos farmacêuticos e 80% de sua energia.

Muitas empresas se recusaram a exportar esses itens para um país que poderia não pagar suas contas. O país não poderia atrair novos investimentos estrangeiros diretos em uma situação tão instável. Os únicos países que teriam emprestado à Grécia seriam a Rússia e a China. No longo prazo, a Grécia voltaria ao ponto de partida: sobrecarregada de dívidas que não poderia pagar. 

As taxas de juros de outros países endividados teriam aumentado. As agências de classificação se preocupariam em deixar o euro também. O valor do euro em si teria enfraquecido, já que os comerciantes de moeda usam a crise como uma razão para apostar contra ela. 

Por que a Grécia não falhou

Um calote grego generalizado teria um efeito mais imediato. Em primeiro lugar, os bancos gregos teriam falido sem empréstimos do Banco Central Europeu. As perdas teriam ameaçado a solvência de outros bancos europeus, particularmente na Alemanha e na França. Eles, junto com outros investidores privados, detinham 34,1 bilhões de euros em dívida grega.

Os governos da zona do euro possuíam 52,9 bilhões de euros. Isso se soma aos 131 bilhões de euros pertencentes ao EFSF, essencialmente também aos governos da zona do euro. A Alemanha detinha a maior parte da dívida, mas era uma porcentagem minúscula de seu PIB. Grande parte da dívida só vence em 2020 ou depois. Os países menores enfrentaram uma situação mais grave. A parcela da dívida da Finlândia era de 10% de seu orçamento anual. O BCE detinha 26,9 bilhões de euros em dívida grega.

Se a Grécia tivesse dado o calote, o BCE estaria bem. Era improvável que outros países endividados tivessem entrado em default. 

Por essas razões, um default grego não teria sido pior do que a crise da dívida de Long-Term Capital Management de 1998. Foi quando o calote da Rússia levou a uma onda gigantesca de calote em outros países emergentes. O FMI evitou muitos calotes fornecendo capital até que suas economias melhorassem. O FMI possui 21,1 bilhões de euros em dívida grega, o que não é suficiente para esgotá-la.

As diferenças seriam a escala de inadimplência e que se encontram em mercados desenvolvidos. Isso afetaria a origem de grande parte dos fundos do FMI. Os Estados Unidos não seriam capazes de ajudar. Embora seja um grande financiador do financiamento do FMI, agora está profundamente endividado. Não haveria apetite político para um resgate americano da dívida soberana europeia. 

Panorama

Apesar das medidas de austeridade, muitos aspectos da economia da Grécia ainda são problemáticos. Os gastos do governo representam 48% do PIB, enquanto os resgates da UE contribuem com cerca de 3%.  A partir de 2017, a Grécia depende do turismo para 20% do PIB. A burocracia freqüentemente atrasa os investimentos comerciais por décadas. O governo encolheu, mas ainda é ineficiente. Há muito patrocínio político. A tomada de decisões do governo é centralizada, reduzindo ainda mais o tempo de resposta.

Esta burocracia, combinada com direitos de propriedade pouco claros e obstáculos judiciais, impediu a Grécia de vender 50 bilhões de euros em ativos estatais. Apenas 6 bilhões de euros em propriedades foram vendidas desde 2011.

A evasão fiscal se tornou clandestina à medida que mais pessoas operam na economia paralela. Agora representa 21,5% do PIB. Como resultado, menos pessoas estão pagando impostos mais altos para receber menos do governo do que antes da crise.

Muitos dos empregos disponíveis são de meio período e pagam menos do que antes da crise. Como resultado, centenas de milhares dos melhores e mais brilhantes deixaram o país. Os bancos não se recuperaram completamente e estão hesitantes em fazer novos empréstimos para empresas. Será um caminho lento para a recuperação.