Existem prós e contras na utilização de obrigações convertíveis como meio de financiamento por empresas. Uma das várias vantagens deste método de financiamento de capital é uma diluição atrasada das ações ordinárias e do lucro por ação (EPS).
Outra é que a empresa pode oferecer o título a uma taxa de cupom mais baixa – menos do que pagaria em um título direto. A regra geralmente é que quanto mais valioso o recurso de conversão, menor será o rendimento que deve ser oferecido para vender a emissão; o recurso de conversão é um adoçante. Continue lendo para descobrir como as empresas tiram proveito dos títulos conversíveis e o que isso significa para os investidores que os compram.
Vantagens do financiamento de dívidas em títulos conversíveis
Independentemente de quão lucrativa a empresa seja, os detentores de títulos conversíveis recebem apenas uma renda fixa e limitada até a conversão. Isso é uma vantagem para a empresa porque uma parte maior da receita operacional está disponível para os acionistas ordinários. A empresa só precisa dividir a receita operacional com os acionistas recém-convertidos se for bem-sucedida. Normalmente, os detentores de títulos não têm direito de voto para diretores; o controle do voto está nas mãos dos acionistas ordinários.
Assim, quando uma empresa está considerando meios alternativos de financiamento, se o grupo de gestão existente está preocupado em perder o controle de voto do negócio, a venda de títulos conversíveis proporcionará uma vantagem, embora talvez apenas temporariamente, sobre o financiamento com ações ordinárias. Além disso, os juros dos títulos são uma despesa dedutível para a empresa emissora, portanto, para uma empresa na faixa de 30% do imposto, o governo federal, com efeito, paga 30% dos encargos de juros da dívida.
Dessa forma, os títulos têm vantagens sobre as ações ordinárias e preferenciais para uma corporação que planeja levantar novo capital.
O que os investidores devem procurar em títulos conversíveis
Empresas com baixa classificação de crédito geralmente emitem títulos conversíveis para reduzir o rendimento necessário para vender seus títulos de dívida. O investidor deve estar ciente de que algumas empresas financeiramente fracas irão emitir títulos conversíveis apenas para reduzir seus custos de financiamento, sem a intenção de que a emissão seja convertida. Como regra geral, quanto mais forte for a empresa, menor será o rendimento preferencial em relação ao rendimento do título.
Existem também empresas com classificações de crédito fracas, que também têm grande potencial de crescimento. Essas empresas serão capazes de vender emissões de dívida conversível a um custo quase normal, não por causa da qualidade do título, mas por causa da atratividade do recurso de conversão para essa ação de “crescimento”.
Quando o dinheiro está apertado e os preços das ações estão crescendo, mesmo as empresas com muito crédito emitem títulos conversíveis em um esforço para reduzir o custo de obtenção de capital escasso. A maioria dos emissores espera que, se o preço de suas ações subir, os títulos serão convertidos em ações ordinárias a um preço superior ao preço atual das ações ordinárias.
Por essa lógica, o título conversível permite que o emissor venda ações ordinárias indiretamente por um preço superior ao preço atual. Do ponto de vista do comprador, o título conversível é atraente porque oferece a oportunidade de obter o retorno potencialmente grande associado às ações, mas com a segurança de um título.
As desvantagens dos títulos conversíveis
Também existem algumas desvantagens para os emissores de títulos conversíveis. Uma é que o financiamento com títulos conversíveis corre o risco de diluir não apenas o EPS das ações ordinárias da empresa, mas também o controle da empresa. Se uma grande parte da emissão for comprada por um comprador, geralmente um banqueiro de investimento ou seguradora, uma conversão pode transferir o controle de voto da empresa de seus proprietários originais para os conversores.
Esse potencial não é um problema significativo para grandes empresas com milhões de acionistas, mas é uma consideração muito real para empresas menores ou aquelas que acabaram de abrir o capital.
Muitas das outras desvantagens são semelhantes às desvantagens de usar dívida direta em geral . Para a corporação, os títulos conversíveis representam um risco significativamente maior de falência do que as ações preferenciais ou ordinárias. Além disso, quanto menor o prazo, maior o risco. Por fim, observe que o uso de títulos de renda fixa aumenta as perdas para os acionistas ordinários sempre que as vendas e os lucros diminuem; este é o aspecto desfavorável da alavancagem financeira.
As cláusulas da escritura (cláusulas restritivas) em um título conversível são geralmente muito mais rigorosas do que em um contrato de crédito de curto prazo ou para ações ordinárias ou preferenciais. Conseqüentemente, a empresa pode estar sujeita a restrições muito mais perturbadoras e paralisantes sob um acordo de dívida de longo prazo do que seria o caso se tivesse feito empréstimos em uma base de curto prazo, ou se tivesse emitido ações ordinárias ou preferenciais.
Finalmente, o uso pesado de dívidas afetará adversamente a capacidade de uma empresa de financiar operações em tempos de crise econômica. À medida que as fortunas de uma empresa se deterioram, ela enfrentará grandes dificuldades para levantar capital. Além disso, nesses tempos, os investidores estão cada vez mais preocupados com a segurança de seus investimentos e podem se recusar a adiantar fundos à empresa, exceto com base em empréstimos bem garantidos. Uma empresa que financia com dívida conversível em tempos de bonança, a ponto de sua relação dívida / ativos atingir os limites máximos de seu setor, pode simplesmente não conseguir obter financiamento em tempos de estresse. Assim, os tesoureiros corporativos gostam de manter alguma “capacidade de reserva de empréstimos”. Isso restringe o uso de financiamento de dívida durante os tempos normais.
Por que as empresas emitem dívidas conversíveis
A decisão de emitir novas ações, títulos conversíveis e de renda fixa para levantar fundos de capital é governada por uma série de fatores. Um é a disponibilidade de fundos gerados internamente em relação às necessidades totais de financiamento. Essa disponibilidade, por sua vez, é função da rentabilidade da empresa e da política de dividendos.
Outro fator importante é o preço de mercado atual das ações da empresa, que determina o custo do financiamento de capital. Além disso, o custo de fontes externas alternativas de fundos (ou seja, taxas de juros) é de importância crítica. O custo dos fundos emprestados, em relação aos fundos de ações, é significativamente reduzido pela dedutibilidade dos pagamentos de juros (mas não de dividendos) para fins de imposto de renda federal.
Além disso, diferentes investidores têm diferentes preferências de compensação entre risco e retorno. Para atrair o mercado mais amplo possível, as empresas devem oferecer títulos que interessem ao maior número possível de investidores. Além disso, diferentes tipos de títulos são mais apropriados em diferentes momentos .
The Bottom Line
Usada com sabedoria, uma política de venda de títulos diferenciados (incluindo títulos conversíveis) para tirar proveito das condições de mercado pode reduzir o custo total de capital de uma empresa abaixo do que seria se ela emitisse apenas uma classe de dívida e ações ordinárias. No entanto, existem prós e contras no uso de títulos conversíveis para financiamento; os investidores devem considerar o que a questão significa do ponto de vista corporativo antes de comprar.