Ao contrário da crença comum, o comércio de informações privilegiadas nem sempre é ilegal. O uso de informações privilegiadas é legal quando as informações privilegiadas – como diretores, executivos e funcionários de uma empresa – compram ou vendem ações de sua empresa de acordo com as leis e regulamentos de valores mobiliários. Essa negociação com informações privilegiadas deve ser registrada na Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) em determinados formulários dentro dos prazos estipulados.
A versão do insider trading que chega às manchetes, no entanto, é o comércio ilegal feito por alguém que possui informações materiais e não públicas. A SEC persegue vigorosamente esses casos de informações privilegiadas a fim de garantir que o mercado de capitais seja um campo de atuação onde ninguém tenha uma vantagem injusta. Caso contrário, as negociações com informações privilegiadas desenfreadas podem corroer a confiança do público no mercado e impedir seu funcionamento. Os casos bem-sucedidos da SEC contra indivíduos de alto perfil como Martha Stewart e o ex-chefe global da McKinsey, Rajat Gupta, provam que ninguém está acima da lei se empreender tal atividade ilegal. À medida que são levantadas questões sobre a venda de ações pelo CEO da Intel (INTC), Brian Krzanich, à luz das vulnerabilidades descobertas nos chips da empresa, aqui ‘
Comércio ilegal de informações privilegiadas
A SEC define o comércio ilegal de informações privilegiadas como “comprar ou vender um título, em violação de um dever fiduciário ou outra relação de confiança e segurança, enquanto estiver na posse de informações materiais não públicas sobre o título.” A SEC continua esclarecendo que as violações de informações privilegiadas também podem incluir “dicas” de tais informações, negociação de títulos pela pessoa “informada” e negociação por aqueles que se apropriam indevidamente dessas informações.
O que são informações materiais? Embora não haja uma definição precisa, “informações materiais” podem ser amplamente definidas como quaisquer informações específicas de uma empresa que seriam consideradas importantes o suficiente por um investidor que está pensando em comprar ou vender as ações. Isso pode incluir uma vasta gama de itens, incluindo resultados financeiros que diferem das expectativas atuais, desenvolvimentos de negócios, itens relacionados a segurança, como um aumento ou redução nos dividendos, desdobramento de ações ou recompra; aquisição ou alienação; ganhar ou perder um grande contrato ou cliente. “Informações não públicas” referem-se a informações que ainda não foram divulgadas ao público investidor.
Ao longo dos anos, a SEC trouxe casos de informações privilegiadas contra centenas de partes, incluindo
- Insiders corporativos que negociaram títulos da empresa após tomar conhecimento de desenvolvimentos confidenciais significativos;
- Amigos e familiares de insiders, bem como outros destinatários de dicas que negociaram com valores mobiliários após o recebimento dessas informações;
- Funcionários de empresas de serviços, como advocacia, bancos, corretoras e empresas de impressão, que encontraram informações não públicas relevantes sobre as empresas e negociaram com elas; e
- Funcionários do governo que obtiveram informações privilegiadas por causa de seus empregos.
Rastreamento SEC
Em um discurso de setembro de 1998 intitulado “Insider Trading – A US Perspective”, de Thomas Newkirk e Melissa Robertson, da Divisão de Execução da SEC, Newkirk, e Robertson apontaram que o insider trading é um crime muito difícil de provar. Eles observaram que, como as evidências diretas de negociações com informações privilegiadas são raras, as evidências são quase totalmente circunstanciais.
A SEC rastreia negociações com informações privilegiadas de várias maneiras:
- Atividades de fiscalização do mercado : Esta é uma das formas mais importantes de identificar negociações com informações privilegiadas. A SEC usa ferramentas sofisticadas para detectar negociações ilegais com informações privilegiadas, especialmente na época de eventos importantes, como relatórios de lucros e desenvolvimentos corporativos importantes.
Essa atividade de vigilância é auxiliada pelo fato de que a maioria das negociações privilegiadas são conduzidas com a intenção de “acertar os limites”. Ou seja, um insider que se dedica ao comércio ilegal geralmente quer ganhar o máximo possível, em vez de se contentar com uma pequena pontuação. Essas negociações enormes e anômalas geralmente são sinalizadas como suspeitas e podem desencadear uma investigação da SEC.
- Dicas e reclamações : o uso de informações privilegiadas também é revelado por meio de dicas e reclamações de fontes como investidores insatisfeitos ou negociadores do lado errado de uma negociação. No discurso mencionado acima, Newkirk e Robertson observaram que a SEC recebe regularmente ligações de escritores de opções “furiosos” que podem ter assinado centenas de contratos out-of-the-money (OTM) sobre uma ação pouco antes de outra empresa lançar um oferta pública para ele. Eles acrescentaram que vários casos importantes de negociação com informações privilegiadas começaram com a ligação de um comerciante irado. Essa tendência de alavancar as informações privilegiadas tanto quanto possível é outra vulnerabilidade que torna mais fácil detectar negociações com informações privilegiadas.
A maneira mais fácil de alguém capitalizar informações privilegiadas é por meio do uso de opções OTM, uma vez que elas oferecem o melhor retorno para o investimento. Digamos que você tivesse $ 100.000 para investir em um esquema de negociação nefasto e foi informado sobre uma oferta iminente de aquisição de uma ação de biotecnologia que está sendo negociada atualmente a $ 12. Sua fonte, um executivo de alto nível no potencial adquirente, diz que a oferta para a meta será de $ 20 em dinheiro. Agora você pode comprar imediatamente 8.333 ações da empresa-alvo por US $ 12, vendê-las por cerca de US $ 20 assim que o negócio for anunciado e obter um lucro incrível de US $ 66.664 com um retorno de 60%. Mas como você deseja maximizar seus ganhos, você compra 2.000 contratos de opções de compra de um mês na empresa-alvo com um preço de exercício de $ 15 por $ 0,50 cada (cada contrato custa $ 0,50 x 100 ações = $ 50). Quando o negócio é anunciado, essas chamadas irão subir para $ 5 (ou seja, $ 20 – $ 15), fazendo com que cada contrato valha $ 500, para um ganho de 10 vezes. Os 2.000 contratos valeriam cerca de $ 1 milhão, e o ganho nessa negociação seria de $ 900.000.
Os comerciantes, que escreveram as ligações que você comprou por $ 0,50, o fizeram sem saber que você possuía informações privilegiadas que poderiam ser usadas para seu benefício pecuniário e em seu detrimento. Seria alguma surpresa se eles reclamassem da natureza suspeita desse negócio, que os sobrecarregou com uma perda gigantesca para a SEC?
Dicas sobre o uso de informações privilegiadas também podem vir de denunciantes, que podem receber entre 10% e 30% do dinheiro arrecadado por quem infringe as leis de valores mobiliários. No entanto, como o insider trading é normalmente feito de forma pontual por um único insider que pode negociar diretamente ou avisar outra pessoa, os denunciantes parecem ter mais sucesso em desenterrar fraudes generalizadas do que abusos isolados de insider trading.
- Fontes como outras divisões da SEC, organizações autorregulatórias e a mídia : leads de informações privilegiadas também podem vir de outras unidades da SEC, como a Divisão de Negociação e Mercados, bem como de organizações autorregulatórias, como a Autoridade Reguladora do Setor Financeiro (FINRA ) Os relatos da mídia são outra fonte de pistas para possíveis violações das leis de valores mobiliários.
Investigações pela SEC
Depois que a SEC tem os fatos básicos sobre uma possível violação de títulos, sua Divisão de Execução inicia uma investigação completa que é conduzida em particular. A SEC desenvolve um caso entrevistando testemunhas, examinando registros e dados comerciais, intimando registros telefônicos, etc. Nos últimos anos, a SEC empregou um arsenal maior de ferramentas e técnicas para combater o comércio de informações privilegiadas. No caso histórico do Grupo Galleon, por exemplo, ele usou grampos telefônicos pela primeira vez para envolver várias pessoas em um amplo círculo de negociação com informações privilegiadas.
Como as evidências em um caso de negociação com informações privilegiadas são amplamente circunstanciais, a equipe da SEC tem que estabelecer uma cadeia de eventos e encaixar as peças das evidências, como um quebra-cabeça. Um caso movido pela SEC contra um executivo de consultoria e seu amigo em setembro de 2011 ilustra esse ponto. O executivo repassou informações confidenciais que soube sobre as aquisições iminentes de duas empresas de biotecnologia para seu amigo, que comprou um grande número de opções de compra dessas empresas. A negociação com informações privilegiadas gerou lucros ilícitos de US $ 2,6 milhões, e o executivo recebeu dinheiro de seu amigo em troca das gorjetas. A SEC alegou que os dois comunicaram sobre as possíveis aquisições durante reuniões pessoais e por telefone. Algumas dessas reuniões foram rastreadas pelos dois perpetradores
Após uma investigação de informações privilegiadas, a equipe apresenta suas conclusões à SEC para revisão, que pode autorizar a equipe a entrar com uma ação administrativa ou abrir um caso em tribunal federal. Em uma ação civil, a SEC registra uma queixa em um Tribunal Distrital dos Estados Unidos e busca uma sanção ou injunção contra o indivíduo que proíbe quaisquer outros atos que violem a lei de valores mobiliários, além de penalidades monetárias civis e restituição de lucros ilegais. Na ação administrativa, o processo é ouvido por juiz de direito administrativo, que profere decisão inicial que inclui apuração de fato e conclusão de direito. As sanções administrativas incluem ordens de cessação e desistência, suspensão ou revogação de registros do setor financeiro, censuras, penalidades monetárias civis e restituição.
Exemplos de negociação com informações privilegiadas
Embora a década de 1980 tenha sido a década de enormes escândalos de informações privilegiadas cometidos por nomes como Ivan Boesky, Dennis Levine e Michael Milken, dois dos maiores casos de informações privilegiadas neste Milênio incluem:
- SAC Capital – Em novembro de 2013, a SAC Capital, fundada por Steve Cohen (uma das 150 pessoas mais ricas do mundo), concordou com uma multa recorde de US $ 1,8 bilhão por uso de informações privilegiadas. A SEC alegou que a negociação com informações privilegiadas foi generalizada na SAC Capital e envolveu ações de mais de 20 empresas públicas de 1999 a 2010. Até oito comerciantes ou analistas que trabalharam para a SAC foram condenados ou se declararam culpados de acusações de negociação com informações privilegiadas . Isso inclui Matthew Martoma, um gerente de portfólio que trabalhou para uma afiliada da SAC. Martoma foi condenado a nove anos de prisão depois que um júri federal o considerou culpado de comércio de informações materiais não públicas sobre uma droga de Alzheimer que estava sendo desenvolvida pela Elan Corporation e Wyeth. Em julho de 2008, Martoma ‘ O uso de informações privilegiadas permitiu que a afiliada do SAC obtivesse US $ 82 milhões em lucros e US $ 194 milhões em perdas evitadas, para um total de mais de US $ 276 milhões em ganhos ilícitos. Martoma recebeu um bônus de US $ 9,3 milhões no final de 2008, que foi obrigado a pagar quando foi condenado.
- Raj Rajaratnam e o Grupo Galleon – Em 2011, o gerente de fundos de hedge bilionário Rajaratnam foi condenado a 11 anos de prisão por negociação com informações privilegiadas, a mais longa pena imposta em tal caso. Fundador e gerente do fundo de hedge Galleon, Rajaratnam também pagou uma multa de US $ 92,8 milhões por negociações com informações privilegiadas. A SEC alegou que Rajaratnam orquestrou um amplo anel de negociação de informações privilegiadas de 29 indivíduos e entidades que incluíam consultores de fundos de hedge, insiders corporativos (que incluíam o ex-CEO da McKinsey e membro do conselho da Goldman Sachs Rajat Gupta e Anil Kumar, um diretor da McKinsey) e outros Profissionais de Wall Street. Rajaratnam esteve envolvido no comércio de informações privilegiadas de mais de 15 empresas de capital aberto por mais de US $ 90 milhões em perdas evitadas ou lucros ilegais realizados.
The Bottom Line
O comércio de informações privilegiadas nos Estados Unidos é um crime punível com penas pecuniárias e encarceramento, com pena máxima de prisão por violação de informações privilegiadas de 20 anos e multa criminal máxima para indivíduos de US $ 5 milhões. Embora as penalidades dos Estados Unidos para o uso de informações privilegiadas estejam entre as mais rígidas do mundo, o número de casos movidos pela SEC nos últimos anos mostra que a prática pode ser impossível de eliminar totalmente.