Por que uma recessão ruinosa e estoques em alta fazem sentido perfeito

Contra o pano de fundo da recessão mais profunda de que se tem memória, há uma perplexidade generalizada com a alta das ações. É um caso aparentemente claro de dissonância cognitiva. Mas há uma explicação perfeitamente racional para a divergência. Resumindo, faz todo o sentido que os estoques tenham aumentado em março.

Já estava claro para nós no início de abril que esta recessão desagradável, curta e amarga seria extremamente profunda, muito ampla em termos de difusão, mas relativamente breve em duração. Recentemente, o Escritório Nacional de Pesquisa Econômica  determinou que a recessão começou em fevereiro de 2020, ecoando o que havíamos determinado mais de dois meses antes. Ele observou que “a magnitude sem precedentes do declínio … e seu amplo alcance em toda a economia, justifica a designação deste episódio como uma recessão, mesmo que se revele mais breve do que as contrações anteriores ” (grifo nosso). 

A razão pela qual esperávamos que essa recessão brutal fosse tão curta é que, após paralisações forçadas generalizadas, conforme a economia começasse a se abrir, ela “começaria a se recuperar, embora lenta e parcialmente. Como resultado, o nível de atividade econômica… irá necessariamente subir acima dos pontos baixos vistos durante o pior dos fechamentos. Por definição, quando … a atividade econômica começar a aumentar de forma sustentada – mesmo lentamente a partir de uma base baixa – a recessão terá terminado. ” 

A chave para uma recuperação cíclica

Mas a verdadeira chave para uma recuperação cíclica é a mudança de um ciclo vicioso recessivo de queda da produção, emprego, renda e vendas para um ciclo virtuoso autoalimentado de aumento da produção levando a ganhos de empregos, resultando em aumento da renda e das vendas, realimentando um novo aumento na produção. E enquanto uma recessão pode ser forçada à economia ordenando o fechamento de estabelecimentos e os cidadãos a ficarem em casa, a recuperação não pode ser forçada ordenando que empresas abram e consumidores gastem. Você não pode impor esse ciclo virtuoso e, apesar de todo o foco em dados médicos e rastreamento de telefones celulares, essas métricas não podem prever o momento de uma recuperação cíclica.

A maneira de saber quando um ciclo virtuoso está pronto para se estabelecer é monitorar bons índices antecedentes que podem prever quando essa dinâmica estará pronta para ganhar força. 

Uma vez que discutimos no início de abril por que essa recessão seria logicamente muito curta, os principais índices da ECRI forneceram suporte objetivo para nossa tese de que essa recessão se revelaria anormalmente curta. Especificamente, nosso Índice de Liderança Semanal (WLI) agora subiu por dez semanas consecutivas de sua baixa de março, após uma queda de nove semanas.

Essa recuperação vai muito além do mercado de ações para os principais indicadores da economia real. Mais importante ainda, a chamada de recuperação da ECRI é baseada não apenas neste índice publicamente disponível, mas em avanços sequenciais de livro didático em toda a gama de principais índices que usamos para a previsão do ciclo econômico.

Alguns podem protestar que outros índices importantes bem conhecidos, como o Índice de Indicadores Econômicos Líderes (LEI) do Conference Board , ainda estão caindo. E o Composite Leading Index (CLI) da OCDE – divulgado em junho – acaba de mostrar seu primeiro aumento. Isso é normal em termos de desempenho em tempo real . 

Por exemplo, logo após a ECRI prever em abril de 2009 que a recessão acabaria naquele verão, o Conference Board disse que “não havia razão para pensar” que isso aconteceria, visto que o LEI não havia aumentado desde junho de 2008. E o O desempenho em tempo real do OECD CLI não foi muito melhor: não foi até seu lançamento em junho de 2009 – cinco meses após o US Long Leading Index da ECRI exibir pela primeira vez um potencial mínimo, e dois meses após o WLI ter feito isso – que o CLI assinalou acima. 

Esse histórico em tempo real é importante porque o padrão parece estar se repetindo hoje. Como disse Yogi Berra, “é como um déjà vu de novo”. 

Preços das ações mais baixos antes dos ciclos de negócios

Certamente, a política monetária altamente acomodatícia do Fed e o apoio aos mercados de crédito ajudaram a impulsionar os preços dos títulos. Mas se estivermos certos de que o fim da recessão está próximo, faz todo o sentido – em termos de tempo cíclico – que os preços das ações tenham subido no final de março, porque as mínimas dos preços das ações sempre levam às mínimas do ciclo de negócios, aumentando antes que uma recessão termine. Este é o equivalente cíclico de comprar quando há sangue na água. Lembre-se de que as ações também chegaram ao fundo do poço em março de 2009, quando se falava muito sobre a Depressão, três meses antes do fim da Grande Recessão, em junho de 2009.

A recuperação dessa recessão foi acompanhada por uma retomada cíclica do crescimento econômico – uma alta do ciclo da taxa de crescimento (GRC) – que continuou em ritmo acelerado até 2010. Portanto, os preços das ações continuaram subindo. 

Mas a recuperação da recessão de 2001 apresenta um cenário muito diferente. Durante esse episódio, a recessão terminou em novembro de 2001, e o S&P 500 apareceu na semana após os ataques de 11 de setembro. Mas, depois de inicialmente subir mais de 20% até o início de janeiro de 2002, diminuiu, caindo para uma mínima mais baixa em outubro de 2002, muito abaixo da baixa de setembro que antecipou o fim da recessão de 2001. 

O que aconteceu foi que uma nova desaceleração do crescimento econômico – uma nova desaceleração do GRC – começou em meados de 2002. Essa perspectiva foi suficiente para desencadear uma nova queda no preço das ações. O fato de ter caído bem abaixo dos níveis de setembro de 2001 teve a ver com a extrema sobrevalorização das ações no boom das pontocom que não havia sido totalmente eliminada anteriormente. 

2009-10 ou 2001-02?

Portanto, a pergunta-chave hoje é: estaremos em um cenário de 2009-10, quando os preços das ações essencialmente continuaram subindo? Ou estamos enfrentando um cenário de 2001-02, em que teremos uma nova desaceleração do GRC, possivelmente causada por um pico inesperadamente grande de infecções ou uma segunda onda de pandemia que aumenta o medo ou a incerteza, ou uma nova rodada de perdas de empregos ainda este ano? 

É muito cedo para dizer, mas esta será a questão com a qual todos lutarão no verão e no outono. De nossa perspectiva cíclica, se essa nova desaceleração aparecer no horizonte após o início de uma recuperação, como em 2002, nossos principais índices irão sinalizar isso imediatamente.

[Co-fundador da ECRI, Anirvan Banerji  contribuiu para esta coluna.]